2021年三季报点评：双轨提供动能，增长再度加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 密尔克卫(603713) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 化学原料 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 164/163 总市值/流通(百万元) / 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 147.83/86.48 相关研究报告： 《密尔克卫-603713-2021 年中报点评：化工品交易带动收入增长，预计下半年利润提速》 ——2021-08-12 《密尔克卫-603713-重大事件快评：回购彰显信心，成长稳扎稳打》 ——2021-08-02 《密尔克卫-603713-2021 年一季报点评：业绩如期高增长，龙头成长持续》 ——2021-04-29 《密尔克卫-603713-2020 年年报点评：业绩符合预期，化工品物流龙头成长持续》 ——2021-03-31 《密尔克卫-603713-重大事件快评：向外扩张步 履 不 止 ， 看 好 龙 头 领 先 优 势 》 — —2021-02-03 证券分析师：姜明 E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：黄盈 E-MAIL： huangying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 双轨提供动能，增长再度加速  密尔克卫披露 2021 年三季报。 单三季度，公司营业收入 24.88 亿元，同比增长 176.29%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 66.9%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。  营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、137.7%、176.3%，呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于：1）公司在化工品分销业务上的积极进取，新建了能源、涂料与生化 BU；2）2021 年国际海运与货运价格高企，利于货代业务收入增长。  利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型，以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳，利润率的下降趋势也在环比走平。3Q2021，公司毛利率 9.25%，单季度毛利率同比下滑 6.5 个百分点，但环比下降趋势收窄至 0.4 个百分点。公司利润率近几个季度的下行，主要来自于业务结构的调整，化工品分销大幅放量以及货代业务的影响，随着公司业务结构逐步稳定，预计公司的利润率将会达到稳态平衡。  产能扩张的脚步从未停歇，贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加，达 2.25 亿，余额 21 上半年增加 9100 万，预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致，照此金额来看，预计在未来一段时间内，有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张，可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流，两项目均位于上海，有较强的资源禀赋；同时公司成立全新子公司来推动业务，如液体化学品船运、天津项目等。  风险提示：需求低于预期；产能建设低于预期。  投资建议：维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021 年 4.3 亿盈利预测不变，但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升，我们出于审慎角度，将 2022-2023 年 6.0、8.1 亿的归母净利润预测下调至 5.7、7.7 亿，公司 当前市值对应 2022 年业绩预测为 28x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,419 3,427 7,104 11,666 16,322 (+/-%) 35.6% 41.7% 107.3% 64.2% 39.9% 净利润(百万元) 196 288 431.06 571.37 774.09 (+/-%) 48.4% 47.1% 49.4% 32.6% 35.5% 摊薄每股收益(元) 1.27 1.75 2.62 3.47 4.71 EBIT Margin 11.4% 11.2% 7.6% 6.4% 6.5% 净资产收益率(ROE) 13.7% 16.9% 20.7% 22.3% 24.1% 市盈率(PE) 76.0 54.9 36.7 27.7 20.5 EV/EBITDA 44.9 36.7 30.1 24.1 18.3 市净率(PB) 10.39 9.25 7.60 6.18 4.93 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21上证指数密尔克卫 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 密尔克卫披露 2021 年三季报，公司三季度营收与净利润增长均呈现环比加速。单三季度，公司营业收入 24.88 亿元，同比增长 176.29%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 66.9%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比增长 50.17%。前三季度累计来看，公司实现营收 59.50 亿元，同比增 149.38%；实现归母净利润3.01 元，同比增 42.64%；实现扣非净利润 2.87 亿元，同比增 40.31%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 图 1：密尔克卫单季度营收及增速（单位：百万元、%） 图 2：密尔克卫单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理  营收加速增长 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、137.7%、176.3%，呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于：1）公司在化工品分销业务上的积极进取，新建了能源、涂料与生化 BU，扩大化工分销业务的能力圈；2）2021 年国际海运与货运价格高企，利于货代业务收入增长，以海运为例，2021年二、三季度 SCFI 指数均值较去年同期分别增长 263% 、257%。  利润率趋势环比平稳 利润率方面，随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型，以及