2021年三季报点评：锂电扩产再加码，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 蔚蓝锂芯(002245) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 新能源 2021 年 10 月 26 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,036/969 总市值/流通(百万元) 23,088/21,599 上证综指/深圳成指 3,610/14,597 12 个月最高/最低(元) 26.14/6.19 相关研究报告： 《蔚蓝锂芯-002245-2021 年中报深度点评：小动 力 大 格 局 ， 锂 电 业 务 高 速 成 长 》 — —2021-08-28 《国信证券-锂电行业深度系列五：电动工具锂电池：国产圆柱小动力，千亿锂芯大格局》——2021-07-15 证券分析师：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 锂电扩产再加码，业绩符合预期  21 年前三季度盈利 5.05 亿元，业绩符合预期 公司 21Q1-Q3 实现营收 47.48 亿元，同比+69%；对应 Q3 营收 16.64亿元，环比+3%。21Q1-Q3 公司实现归母净利润 5.05 亿元，同比+187%；对应 Q3 归母净利润 1.66 亿元，环比-7%。21Q3 公司毛利率为 21.66%、环比-0.55pct；净利率为 10.52%，环比-1.56pct。公司锂电池业务提价顺利，盈利能力得到保持，LED 业务扭亏为盈。  电动工具锂电需求稳健，公司携手大客户加速国产替代 电动工具锂电需求强劲带动出货高增。21 年 1-9 月国内电动工具累计产量 2.05 亿台，同比+29%。受益电动化、无绳化趋势，电动工具锂电池需求持续强劲。公司凭借高倍率电池性能优势，与 BOSCH、TTI、宝时得、格力博等国内外一线工具制造商深入合作。21 年 8 月公司与博世签订 9585 万美元 18650 电池供应订单，夯实业绩确定性。  公司定增扩产再加速，调价顺价盈利维持稳定 公司现有电池年产能 4 亿颗，张家港二期项目已于 10 月份开始投产，有望贡献 3 亿颗新产能。21 年 10 月公司发布新的定增预案，相较年初方案，此次募资金额由 15 亿提升至 25 亿，产能规划新增 10 亿 Ah。新定增方案规划在淮安新建 40Ah 锂离子电池项目，建设周期为 15 个月。预计在电动工具锂电供需偏紧下，公司大幅扩产有望加速国产替代，同时公司凭借长期合作和良好口碑，在原材料价格上涨背景下积极发挥议价权、实现产品价格顺价。我们非常看好公司依靠技术、成本和客户等优势，紧抓国产替代红利。  风险提示：电动工具锂电池需求不达预期；新产能投产不及预期。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 公司产能扩张加码叠加客户长单，保障出货高增长，积极调价传导成本压力，盈利能力稳定高位。我们看好公司锂电业务发展，维持原有盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润为 7.3/10.6/15.7 亿元，同比增长 162%/46%/48%，对应 21-23 年 EPS 分别为 0.70/1.03/1.52 元，当前股价对应 PE 为 32/22/15 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,250 5,802 8,139 11,755 (+/-%) 20.8% 36.5% 40.3% 44.4% 净利润(百万元) 278 727 1062 1570 (+/-%) 136.3% 161.6% 46.1% 47.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.70 1.03 1.52 EBIT Margin 8.2% 15.1% 15.7% 16.1% 净资产收益率(ROE) 10.7% 24.0% 29.0% 34.1% 市盈率(PE) 80.1 31.7 21.7 14.7 EV/EBITDA 41.0 24.4 18.2 13.6 市净率(PB) 8.6 7.6 6.3 5.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21沪深300蔚蓝锂芯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司 21Q1-Q3 实现营收 47.48 亿元，同比+69%；对应 Q3 营收 16.64 亿元，同比+40%、环比+3%。21Q1-Q3 公司实现归母净利润 5.05 亿元，同比+187%；对应 Q3 归母净利润 1.66 亿元，同比+60%、环比-7%。21Q3 公司毛利率为21.66%、环比-0.55pct；净利率为 10.52%，环比-1.56pct。公司锂电池业务提价顺利，盈利能力得到保持，LED 业务扭亏为盈。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司三季度费用率环比下降，周转能力较上半年显著改善。21Q1-Q3 公司期间费用率为 9.49%，同比-0.97pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 1.09%（-0.38pct）、2.19%（-0.28pct）、5.02%（+1.10pct）、1.19%（-1.35pct）。21Q3公司期间费用率为 10.60%，环比-0.33pct，主要系财务费用显著下降所致。21Q3公司经营性现金净流量为 1.28 亿元，环比增加 4.39 亿元。 公司 21 年前三季度流动比率、速动比率、现金比率分别为 0.98、0.63、0.12；存货周转率、应收账款周转率为 3.14、3.71，较 21H1 有明显改善。 -40%-20%0%20%