中收增速走阔，盈利能力保持优异

银行 2021 年 10 月 29 日 兴业银行(601166.SH) 中收增速走阔，盈利能力保持优异 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：19.05 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/18.78% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 19,615 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 3,957 流通 A 股市值(亿元) 3,737 每股净资产(元) 27.83 资产充足率(%) 12.92 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166*利润强劲增长，财富管理转型加速》 2021-08-27 《兴业银行*601166*中收表现靓丽，资产质量持续向好》 2021-04-30 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般证券从业资格编号 S1060120090065 WUKAIXIANG261@pingan.com.cn 事项： 2021 年 10 月 28 日，兴业银行发布 2021 年 3 季报，前 3 季度公司实现营业收入 1,640 亿元，同比增长 8.1%，实现归母净利润 640 亿元，同比增长 23.4%。 平安观点：  中收增长提速，利润延续高增。公司前 3 季度实现归母净利润同比增长23.4%(VS23.1%,21H1)，考虑到公司营收增速小幅放缓，我们认为盈利增速的稳中有升更多归因于资产质量夯实下减值计提的放缓。1）公司营收增速保持相对平稳，前 3 季度实现营收同比增长 8.1%（vs8.9%，21H1），分结构来看，公司前 3 季度实现利息净收入同比增长 0.8%（vs6.5%，21H1），增速放缓明显，中收同比增长 26.3%（vs23.9%，21H1），增速的进一步提升主要与投资银行和财富银行相关业务保持较快增长有关。2）公司的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解，前 3 季度拨备同比少提 11.2%（vs 同比少提 8.2%，21H1）。  息差继续环比下行，存款增速回升。我们根据期初期末口径测算公司 Q3单季净息差 1.74%，同口径下环比下降 7BP，我们认为公司息差的环比收窄主要是受到资产端定价下行的拖累，我们根据期初期末口径测算公司Q3 单季年化生息资产收益率 3.88%，环比下降 5BP，仍未走出下行通道，与行业的整体趋势相符。负债端成本整体保持平稳，期初期末口径测算公司 Q3 单季年化有息负债成本率 2.30%，环比上行 1BP。展望下半年，考虑到宏观经济下行压力加大和降低融资成本的监管要求，我们预计公司资产端定价仍有进一步下行的压力，负债端方面，存款竞争加剧的背景下，预计负债端成本率改善的幅度比较有限，综合来看，对于公司息差拐点的判断仍有待观察。公司 3 季度末总资产同比增长 11.5%，增速较 2 季度提升 4pct。贷款方面，公司 3 季度末贷款总额同比增长 11.7%（vs11.5%，21H1），保持平稳扩张。负债端方面，公司存款增速有所提升，3 季度末存款总额同比增长 6.2%（vs2.2%，2021H1），增速较 2 季度明显改善 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 180,675 202,322 218,575 242,306 269,324 YOY(%) 14.5% 12.0% 8.0% 10.9% 11.2% 归母净利润(百万元) 65,868 66,626 82,749 95,318 109,526 YOY(%) 8.7% 1.2% 24.2% 15.2% 14.9% ROE(%) 14.2% 13.1% 14.7% 15.2% 15.5% EPS(摊薄/元) 3.17 3.21 3.98 4.59 5.27 P/E(倍) 6.01 5.94 4.78 4.15 3.61 P/B(倍) 0.82 0.75 0.67 0.60 0.53 证券研究报告 兴业银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良生成进一步放缓，风险抵补能力提升。公司 3 季度末不良率 1.12%，环比 2 季度末下降 3BP，延续了下降的趋势，继续保持 2015 年以来最优水平。我们测算公司 3 季度单季年化不良生成率 1.07%，环比 2 季度下降 70BP，不良生成的压力边际改善。但我们也观察到公司 3 季度末关注率 1.47%，环比抬升 12BP，主要与个别企业资金链紧张逾期欠息有关，未来公司资产质量的变化趋势有待观察。公司 3 季度末拨备覆盖率 263%，环比提升 6.1pct，拨贷比 2.94%，环比下降 1BP，整体拨备覆盖水平仍然保持充裕，风险抵补能力进一步夯实。  投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展，同业业务优势显著，非息收入近几年保持快速增长，ROE 始终处在股份行前列。公司在 2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司 3 季报的表现，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022 年 EPS 分别为 3.98/4.59 元/股，对应利润增速分别为 24.2%/15.2%。目前公司股价对应 21/22 年 PB 分别为 0.67x/0.60x，估值处在历史低位，安全边际充分，我们基于公司在同业业务、财富管理、投资银行等业务的优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 兴业银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 兴业银行 2021 年 3 季度核心经营数据 百万元 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 利润表 （累计） 营业收入 50,258 100,017 151,783 203,137 55,663 108,955 164,047 YoY 5.5% 11.2% 11.1% 12.0% 10.8% 8.9% 8.1% 利息净收入 32,888 67,507 105,886 143,515 36,877 71,910 106,753 YoY 33.1% 35.3% 38.8% 17.4% 12.1% 6.5% 0.8% 中收收入 8,351 17,694 26,796