宏观经济点评：出口景气下，中游行业利润暂回升

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2021 年 10 月 27 日 《宏观经济专题-地产调控放松效果或有限》-2021.10.26 《宏观经济专题-全球“大割裂”下的市场展望》-2021.10.25 《宏观经济专题-降温的土地市场》-2021.10.18 出口景气下，中游行业利润暂回升 ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 穆仁文（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 murenwen@kysec.cn 证书编号：S0790121060023 ⚫ 伴随需求回落，工企利润增速延续放缓 9 月，需求拖累下，工企利润增速延续回落。9 月，全国规模以上工企利润同比增长 16.3%，两年复合增速 13.2%，连续 6 个月回落，9 月增速较 4 月高点大幅回落 9.4 个百分点。进一步拆分利润来看，营业收入增速下降是拖累 9 月利润增速的主要原因；9 月，营收两年复合增速 10.1%，较上月下滑 1 个百分点；工企利润率 6.6%，较 2019 年改善 0.4 个百分点，改善幅度较上月回落 0.2 个百分点。 各类型企业利润情况分化，国企、股份制利润增速下行，外资、私营企业利润增速回升。9 月，国有、股份、外商、私营企业，利润两年复合增速分别为 16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，国有、股份制企业利润增速回落，两年复合增速较 8 月回落 10、3.2 个百分点，外资、私营企业增速分别较 8 月回升 4.9、7.3 个百分点。9 月外资、私营企业利润增速回升，或与出口回升，带动相关需求有关。 ⚫ 中游行业利润增速回升，或受益于出口景气 中游行业利润增速有所回升。分行业来看，9 月，中游行业利润两年复合增速为10.7%，较 8 月增速回升 5.5 个百分点，而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、-5.3%，分别较 8 月增速下降 5、1.8 个百分点；利润增速回升下，中游行业在整体工企利润分配中占比由 8 月的 28.3%，回升到 34%；而上游行业利润分配占比 40.4%，较 8 月占比下行 3.7 个百分点；下游行业利润占比则延续下滑。 中游行业利润增速回升，或受出口推动。9 月，计算机、专用设备、金属制品、船舶、仪器仪表，利润两年复合增速 30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，较 8月分别提升 20.2、18.1、6.6、9.8、18.4 个百分点。中游行业利润增速回升，或受出口景气推动；9 月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品，出口两年复合增速分别为 9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，较 8 月提高 0.4、6.8、11.2、0.4 个百分点。 ⚫ 工企营收增速下滑，已转入主动去库阶段 工企营收增速下滑，现金流压力边际略有所缓解。9 月，工业企业营收同比增长11.3%，两年复合增速 9.1%、较上月回落 1 个分点，PPI 大幅上行背景下，营收走弱，或与需求下滑有关；企业现金流压力有所缓解，9 月，企业应收账款同比增长 11.5%，两年复合增速 12.9%、较上月回落 0.4 个百分点，边际有所缓解。 工业企业库存回落，工业生产进入主动去库存阶段。9 月，工业产成品库存同比增长 13.7%，增速较上月回落 0.5 个百分点，为年内首次回落；剔除价格因素，实际库存增速 3.0%、较上月回落 1.7%。整体来看，营收增速下行、工业企业已进入主动去库阶段。库存回落下，9 月库存周转天数 17.3 天，环比下降 0.3 天。 重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置，较难改变经济趋势。 ⚫ 风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 伴随需求回落，工企利润增速延续放缓 ............................................................................................................................ 3 2、 中游行业利润增速回升，或受益于出口景气 .................................................................................................................... 4 3、 工企营收增速下滑，已转入主动去库阶段 ........................................................................................................................ 5 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图 1： 9 月，工业企业利润增速延续回落 ................................................................................................................................ 3 图 2： 9 月，工业企业营收、利润率同比放缓 ........................................................................................................................ 3 图 3： 9 月，各类型企业利润增速分化 .................................................................................................................................... 3 图 4： 1-9 月累计，国有企业利润增速相对较高 ..................................................................................................................... 3 图 5： 9 月，中游行业利润增速回升 ................................................................