2021年Q3季报点评：盈利能力环比改善，汽零板块业绩持续兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 三花智控(002050) 增持 2021 年 Q3 季报点评 （维持评级） 汽车零配件Ⅱ 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,592/3,535 总市值/流通(百万元) 85,803/84,445 上证综指/深圳成指 3,533/15,021 12 个月最高/最低(元) 28.15/19.48 相关研究报告： 《三花智控-002050-2021 年 Q1 季报点评：业绩符合预期，汽零业务提速》 ——2021-04-26 《三花智控-002050-2020 年报点评：经营稳健，汽零业务持续提速》 ——2021-03-30 《三花智控-002050-2020 三季度财报点评：汽零与家电持续改善，业绩略超预期》 ——2020-10-21 《三花智控-002050-2020 年 7 月产销点评：优势产品阀类再发力，斩获恒驰 25 亿新订单》 ——2020-08-19 《三花智控-002050-2020 半年报财报点评：汽零 逆 势 高 增 长 ， 业 绩 符 合 预 期 》 — —2020-08-14 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师：周俊宏 电话： 021-61761059 E-MAIL： zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利能力环比改善，汽零板块业绩持续兑现  2021Q3 营收同比+24%，业绩实现稳健增长 公司 2021Q3 营收 40.46 亿元（同比+23.53%），归母 4.69 亿元，同比+4.57%；扣非 4.47 亿元，同比+19.12%；前三季度合计营收 117.20亿元，同比+36.39%，归母 12.93 亿元，同比+18.40%，扣非 11.66亿元，同比+21.87%；前三季度毛利率 27.16%，同比-1.53pct，单 Q3毛利率 27.46%，同比-2.68pct（预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响），环比+0.64pct；费用管控得当，2021Q3 四费费用率 14.02%，同比-1.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct /+0.27pct）。  特斯拉等 EV 客户加速放量，汽零业绩持续兑现 公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，2021 年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气（2021 年前三季度国内新能源汽车销量同比+185%）及客户放量（特斯拉 Q3 销量 24 万辆，预计 2021 年其全球销量接近百万量级；新势力加速交付）、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进（墨西哥、绍兴产线），预计 21 年公司汽零业务营收同比+80%~100%；此外，随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，毛利率有望持续回升。  制冷业务稳扎稳打，受益于能效升级趋势 受益于空调行业恢复（据产业在线，2021 前三季度空调产量同比+8%）和消费观念升级，家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏，越南新工厂获客户认可（部分产品成本低于国内）。能效升级下，推进电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超 60%）。  风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。  投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 基于缺芯及原材料涨价等因素，将 2021/2022/2023 年归母净利润下调至 17.77/23.37/30.45 亿元（原 19.92/23.39/30.48 亿元），对应 EPS为 0.49/0.65/0.85 元，合理估值 26.00-29.25 元（对应 2022 年 40-45x PE, 特斯拉产业链核心标的 2022 年平均估值 56x），维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,110 15,019 18,041 22,489 (+/-%) 7.3% 24.0% 20.1% 24.7% 净利润(百万元) 1462 1777 2337 3045 (+/-%) 2.9% 21.6% 31.5% 30.3% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.49 0.65 0.85 EBIT Margin 17.9% 13.2% 14.8% 15.4% 净资产收益率(ROE) 14.5% 16.4% 19.6% 22.9% 市盈率(PE) 59.2 48.7 37.0 28.4 EV/EBITDA 36.2 38.9 30.0 23.9 市净率(PB) 8.60 7.97 7.26 6.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20O/20D/20F/21A/21J/21A/21三花智控沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图 3：公司净利润及增速 图 4：公司单季度净利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图 5：公司毛利率和净利率 图 6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200014000201620172018201920202021Q3营业收入（百万元）同比增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500营业收入（百万元）同比增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060080010001200140016002016