宇瞳光学(300790)首次覆盖报告：安防业务稳如磐石，模造利刃破局开新

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|宇瞳光学 安防业务稳如磐石，模造利刃破局开新 宇瞳光学（300790.SZ）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 300790.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 29.27 近一年股价走势 分析师 卢宇程 S0800525040002 18062098163 luyucheng@research.xbmail.com.cn 徐乙苒 S0800525050001 13011191527 xuyiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：公司是全球最大的安防镜头生产商，当前公司积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线。此外，公司发力新兴光学应用业务，积极推动模造工艺量产化道路，通过卡位关键成长赛道为公司打开估值天花板。我们预计公司 2025—2027 年营业收入分别为 34.10 亿元/43.35 亿元/56.11 亿元；毛利率分别为 25.0%/27.5%/27.3%。归母净利润分别为 2.87亿元/4.87 亿元/6.35 亿元。参考相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心看点：玻璃非球面镜片优势显著，实现国产替代潜力巨大。玻璃非球面镜片是一种新型的光学元件，而模造工艺是最适合制造非球面玻璃镜片的技术。市场空间上，玻璃非球面因为其优秀的光学特性下游运用十分广阔。据QY Research 数据，2024 年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达到43.66 亿美元，预计至 2031 年市场规模有望突破 62.24 亿美元。竞争格局上，全球市场呈现"双寡头+多强"竞争格局。双寡头是指国际巨头肖特、HOYA，国内的蓝特光学、宇瞳光学、舜宇光学、联创电子等公司对模造非球面玻璃都有布局。随着近年来运动相机、全景相机、航拍无人机等智能影像设备市场火热，公司在模造非球面玻璃领域布局较早，提前卡位，是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一，因此公司的模造玻璃有望成为未来的核心增量。 基本面概况：安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强。全球安防镜头行业竞争较为激烈且集中度较高，宇瞳光学作为安防镜头出货量最大的生产供应商，市占率连续十年排名第一。此外，随着高阶智驾加速渗透，车载光学元件市场需求量持续攀升，公司通过内生增长和外延并购，提前卡位车载镜头市场。目前，公司产品涵盖车载镜头、车载 HUD 部件、激光雷达光学部件、非球面玻璃镜片等领域。2025H1，车载业务实现营收 1.64 亿元，同比+37.78%。车载业务有望成为公司的第二成长曲线。 风险提示：下游产品需求不及预期，市场竞争加剧，宏观经济增长不及预期，数据陈旧风险。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,145 2,743 3,410 4,335 5,611 增长率 16.2% 27.9% 24.3% 27.1% 29.4% 归母净利润(百万元) 31 184 287 487 635 增长率 -78.6% 494.9% 56.2% 69.8% 30.4% 每股收益（EPS） 0.08 0.49 0.77 1.30 1.70 市盈率（P/E） 354.9 59.7 38.2 22.5 17.2 市净率（P/B） 5.8 4.5 4.1 3.5 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-2%15%32%49%66%83%2024-122025-042025-082025-12宇瞳光学安防设备创业板指证券研究报告 2025 年 12 月 05 日 公司深度研究 | 宇瞳光学 西部证券 2025 年 12 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 宇瞳光学核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 安防镜头龙头业绩复苏，多板块构建长期竞争力 ............................................................ 7 1.1 绝对的安防行业龙头，多业务协调发展 ....................................................................... 7 1.2 公司安防镜头主业复苏，车载光学业务构筑第二成长曲线 .......................................... 9 二、 玻璃非球面镜片优势显著，有望实现国产替代 ............................................................. 10 2.1 模造工艺对比传统工艺优势明显，但生产难度较大。 ............................................... 10 2.2 市场空间广阔，行业竞争激烈 ................................................................................... 12 2.3 智能影像市场火热，公司关键卡位未来可期 ....................................