盈利增长稳健，中收延续强劲表现

银行与金融科技 2021 年 10 月 28 日 上海银行 (601229) 盈利增长稳健，中收延续强劲表现 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：7.41 元 主要数据 行业 银行与金融科技 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通 A 股(百万股) 13,704 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,053 流通 A 股市值(亿元) 1,015 每股净资产(元) 12.73 资本充足率(%) 12.37 行情走势图 相关研究报告 《上海银行*601229*中收增长强劲，资产质量稳中向好》 2021-08-20 《上海银行*601229*息差逆势走阔，拨备释放业绩弹性》 2021-04-25 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y uanzheqi052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 wukaixiang261@pingan.com.cn 投资要点 事项 2021年10月27日，上海银行发布2021年3季报，前3季度公司实现营收415亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润166亿元，同比增长10.6%，ROE 12.56%，同比提升0.23个百分点。 平安观点：  营收稳中向好，中收延续高增长。上海银行前 3 季度实现归母净利润同比增长 10.6%（vs10.3%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收表现的稳中有升。公司前 3 季度实现营收同比增长 10.4%（vs9.0%，21H1），分结构来看，利息净收入同比增长 6.9%（vs8.3%，21H1），增速较上半年略有下滑，中收保持了强劲增长，前 3 季度同比增长 38.3%（vs39.7%，21H1），预计主要来自养老金融以及财富管理业务推动，截至 3 季度末，公司零售 AUM 达到 8,815 亿元，较上年末增长17.7%，养老金客户 AUM 达到 4,042 亿元，较上年末增长 16.4%，财富战略推进下，公司在财富管理市场的影响力显著提升。2）稳中向好的营收表现下，公司延续 2 季度以来审慎的减值计提力度，前 3 季度信用资产减值损失 153 亿元，同比增长 4.5%（vs1.9%，21H1）。  息差环比微降，资产扩张平稳。公司前 3 季度息差 1.73%，同比下降 9BP，对应 Q3 单季净息差 1.71%，环比微降 2BP，预计主要是资产端定价的拖累，我们根据期初期末生息资产余额均值测算的 Q3 单季年化生息资产收益率为 3.59%，环比下降 3BP。负债端期初期末口径测算 Q3 单季年化付息负债成本率 2.22%，环比持平。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，3 季度末总资产同比增长 8.5%（vs10.1%，21H1），其中贷款同比增长 13.7%（vs15.2%，21H1），占总资产比重 45.7%，较 6月末环比提升 0.63pct，存款同比增长 11.6%（vs10.6%，21H1），占负债比重 59.4%，较 6 月末环比提升 1.05pct。展望未来，随着资产结构的持续优化，预计公司息差表现有望保持平稳。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,799 50,745 55,043 60,214 66,506 YoY(%) 13.5 1.9 8.5 9.4 10.4 净利润(百万元) 20,298 20,885 23,057 25,183 27,580 YoY(%) 12.6 2.9 10.4 9.2 9.5 ROE(%) 13.6 12.8 13.1 13.2 13.2 EPS(摊薄/元) 1.62 1.47 1.62 1.77 1.94 P/E(倍) 4.59 5.04 4.57 4.18 3.82 P/B(倍) 0.67 0.62 0.58 0.53 0.48 -10%0%10%20%30%Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21上海银行沪深300证券研究报告 上海银行﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5  资产质量保持稳健，风险抵补能力进一步提升。公司 3 季度末不良率 1.19%，较 6 月末环比持平，我们测算公司 Q3 单季年化不良生成率在 1.55%，环比提升 53BP，我们预计主要和 3 季度处置力度加大有关。前瞻性指标方面，公司 3 季度末关注率 1.70%，较 6 月末环比下降 16BP，为 15 年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司 3 季度末拨备覆盖率 331.77%，环比提升 7.73pct，拨贷比 3.94%，环比提升 9BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，不断提升的拨备覆盖水平，为公司盈利的修复奠定了基础。  投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，从 3 季报披露数据来看，公司零售 AUM、养老金客户 AUM 保持高增长。资产质量表现保持稳健和财富战略持续的推进，我们继续看好公司未来的盈利表现。结合 3 季度经营数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022 年 EPS 分别 1.62/1.77 元/股，对应盈利增速分别为 10.4%/9.2%，目前股价对应 21/22 年 PB 分别为 0.58x/0.53x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 上海银行﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 5 图表1 上海银行 2021年 3季报财务报表主要指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：*公司 2020 年 4 季度起将信用卡分期付款手续费收入由手续费收入重分类至利息收入，息差、贷款收益率亦有所调整 百万元2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入49,80013,08625,41237,53650,74613,82227,70541,456YoY13.5%0.5%1.0%-0.9%1.9%5.6%9.0%10.4%利息净收入31,76