市场热点量化解析系列之四十三：“询价新规”对打新收益的影响分析

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “询价新规”对打新收益的影响分析 市场热点量化解析系列之四十三｜2021.10.15 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘笑天 量化与配置分析师 S1010521070002 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 “询价新规”于 2021 年 9 月 18 日正式落地，主要从优化定价机制安排和强化报价行为监管两个方面推动市场化发行机制有效发挥作用。“新规”修订后，有效报价区间显著拓展、报价入围率明显下滑、定价中枢有所上移、中签率中枢上升，预计新股上市首日涨幅将有所下滑。综合来看，预计“新规”修订后市场平均打新收益将有所下滑，而定价能力更强的机构在“新规”修订后更为受益。 ▍ “询价新规”正式出台，完善新股发行定价机制。为进一步优化注册制新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加均衡，沪深交易所在证监会指导下完善新股发行定价机制，从优化定价机制安排和强化报价行为监管两个方面推动市场化发行机制有效发挥作用。 ▍ 报价情况：有效报价区间显著拓展。“询价新规”修订前，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为 0.4%、0.6%；“询价新规”修订后，报价更为分散，有效报价区间显著拓展，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢分别为 20.3%、16.9%。 ▍ 入围情况：高价剔除比例约 1%，有效报价比例明显下滑。“询价新规”修订后，高价剔除比例从 10%下降至 1%；低价未入围比例明显增加，科创板中枢从 4.1%增加至 28.4%，创业板中枢从 7.1%增加至 31.2%；报价难度有所上升，有效报价比例明显下滑，科创板中枢从 85.8%下降至 70.6%，创业板中枢从 82.9%下降至 67.8%。 ▍ 定价情况：定价中枢有所上升，多只新股定价突破“四数参考价”。“询价新规”修订前，“双创板”新股绝大部分以略低于“四数参考价”的价格定价发行。“询价新规”修订后，整体定价中枢有所上移。7 只科创板新股中有 2 只定价突破“四数参考价”；8 只创业板新股中有 5 只定价突破“四数参考价”。 ▍ 中签情况：中签率中枢有所上升。“询价新规”修订后，由于入围账户数量明显下降，因此新股中签率有所上升。以 A 类账户为例，科创板中枢从 9 月的0.026%上升至 0.04%；创业板中枢从 9 月的 0.026%提升至 0.049%。 ▍ 上市表现：预计上市首日涨幅将有所下滑。一方面，最高报价剔除比例由“约10%”调整至“约 1%”，高价被剔除的可能性降低；另一方面，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求，定价突破“四数参考价”的案例增加。综合来看，新股整体定价中枢上移，因此，在其他条件不变的情况下，预计上市首日涨幅将有所下降。 ▍ “询价新规”对打新收益的影响分析。“询价新规”主要会对有效报价比例、中签率、卖出实现收益率这三个方面产生影响，预计“询价新规”修订后市场平均打新收益将有所下滑，机构间的报价入围率差异将有所增大，研究能力、定价能力更强的机构在“询价新规”修订后更为受益。 ▍ 风险因素：统计分析基于“询价新规”修订后的新股，截至目前样本数量较少，可能存在样本代表性不足等问题；相关制度设计进行再调整。 市场热点量化解析系列之四十三｜2021.10.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “询价新规”正式出台，完善新股发行定价机制 ................................................................. 1 “询价新规”修订后的市场变化 ........................................................................................... 3 报价情况：有效报价区间显著拓展 .................................................................................... 4 入围情况：高价剔除比例约 1%，有效报价比例明显下滑................................................. 5 定价情况：定价中枢有所上升，多只新股定价突破“四数参考价” ...................................... 6 中签情况：中签率中枢有所上升 ....................................................................................... 8 上市表现：预计上市首日涨幅将有所下滑 ......................................................................... 9 “询价新规”对打新收益的影响分析：中枢下行，更为考验定价能力................................. 9 风险因素 ......................................................................................................................... 11 插图目录 图 1：“双创板”新股“询价新规”相关政策的发布时间线 ...................................................... 2 图 2：科创板新股有效报价区间宽度统计 ......................................................................... 4 图 3：创业板新股有效报价区间宽度统计 ......................................................................... 4 图 4：科创板新股报价入围比例统计 ................................................................................. 6 图 5：创业板新股报价入围比例统计 ................................................................................. 6 图 6：科创板新股定价相对于“四数参考价”的平均偏离 ..................................................... 7 图 7：创业板新股定价相对于“四数参考价”的平均偏离 ...........................................