金融行业： 重视市场新常态，看好券商股机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金融 重视市场新常态，看好券商股机会 华泰研究 证券 增持 (维持) 多元金融 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +86-21-38476725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 wangyu017005@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 33.27 买入 中金公司 3908 HK 25.84 买入 华兴资本控股 1911 HK 30.23 买入 东方财富 300059 CH 40.32 买入 东吴证券 601555 CH 11.31 增持 东方证券 600958 CH 17.94 买入 国金证券 600109 CH 12.78 增持 国泰君安 601211 CH 21.25 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 10 月 12 日│中国内地 专题研究 重视市场新常态，看好券商股机会 居民财富入市与产业升级、资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临。大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度有望成为常态甚至将迈上新台阶。券商作为市场核心参与者，高景气度或奠定券商多业务链广阔空间。建议关注轻重资产并举的优质龙头综合券商，推荐中信、中金 (H)、国君；在大财富管理产业链上具备特色的中小券商，推荐东方、东财、华兴资本；以及投行产业链布局领先的特色中小券商，推荐东吴、国金、华兴。 市场进入新时期，呈现企业资产证券化+社会财富金融化 资本市场作为推动构建双循环体系的枢纽平台，迈入发展壮大的新时期。企业资产证券化，国内产业转型推进金融市场和融资结构新周期。产业结构优化调整离不开健全、匹配的投融资机制支持，也将提高资本市场投资价值。社会财富金融化，中国庞大的居民财富转化为资本市场长期资金有广阔空间，为市场发展壮大奠定基础。多层次资本市场是对接全方位投融资需求的必由选择，当前我国已形成体系健全的金字塔形多层次市场，将助力形成产业和资本良性循环、相互反哺的局面。 资本市场已扩容，景气度迈上新台阶 资本市场已显著扩容，高景气度有望维持或迈上新台阶，股票市值2018-2020 已接近翻倍；证券化率显著提升约 30 个百分点。投融资端良性循环将驱动总市值和证券化率进一步提升：投资端看，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者数量平稳增长、质量有望跃升。融资端看，企业资产证券化，形成业绩增长和直接融资的良性循环。券商作为资本市场核心参与者，市场扩容预期将为券商业务稳步扩展奠定扎实基础。 券商多业务链空间广阔，业绩波动性弱化 券商经营环境显著优化，多业务链空间广阔。“大财富管理产业链”产品供给和客户需求端保持高速增长势头，券商还将积极探索从销量为主向保有为主，并通过参控股优质公募基金获取业绩增长贡献。融资融券处于合理水平，规模增长仍将继续受益于市场容量扩大。投行业务规模有望维持甚至突破当前高点，将着力打造“投资+投行”模式，为全产业链、全生命周期业务引流，从而持续贡献多元增量。衍生品等创新重资本业务实现收益增长和波动平抑共赢，优质券商将受益于品类扩容和集中度提升。优质券商也积极减少自营敞口性投资，有望降低投资业务波动。 估值未充分反映改善预期，重点强调券商机遇 目前券商板块 PB（LF）估值为 1.9 倍，处于 2019 年来 70%分位数，与2014-2015 年行业估值相比仍有较大空间。且 21 年前 7 月，券商指数累计表现始终不及大盘，单月涨跌幅也仅在 5 月较大幅跑赢大盘。8 月以来财富管理领域领跑、北交所业务布局较为领先的券商经历一轮估值修复，但仅为个股行情，而并无板块行情。我们认为，从历史上看，2014-2015、2019-2020年间行业经营周期显著向好时，板块估值均有较强的表现。目前板块估值或尚未充分反映市场扩容和业绩波动弱化下的券商经营维度向上改善的预期，建议重点关注券商新常态下估值中枢中长期提升空间。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (26)(11)52136Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21(%)证券多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金融 重视市场新常态，看好券商股机会 我们认为，国内产业升级需要融资体系变革和资产证券化，居民财富入市与产业升级、资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临。大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度成为常态甚至将迈上新台阶。 券商作为资本市场核心参与者，高景气度奠定券商多业务链广阔空间：“大财富管理产业链”将从“代销”向“陪伴”转型，痛点也将由渠道为王向核心资产、产品为王转变，投行、股权投资等领域布局领先的券商将掌握先机；融资融券规模增长仍将继续受益于市场容量扩大；投行生态圈将着力打造“投资+投行”模式，为全产业链、全生命周期业务引流，从而持续贡献多元增量；衍生品等重资本业务实现收益增长和波动平抑共赢，优质券商将受益于品类扩容和集中度提升。同时，优质券商也积极减少自营敞口性投资，有望降低投资业务波动。板块估值或尚未充分反映扩容和波动弱化下的券商经营维度向上改善预期，建议重点关注新常态下估值中枢中长期提升空间。建议关注轻重资产业务布局均衡的优质龙头券商，推荐中信证券、中金公司(H) 、国泰君安；在大财富管理产业链上布局领先的特色中小券商，推荐东方财富、东方证券、华兴资本控股；以及在大投行产业链上享有优势的特色中小券商，推荐国金证券、东吴证券、华兴资本控股。 市场进入新时期，呈现企业资产证券化+社会财富金融化 企业资产证券化，产业转型推进金融市场和融资结构进入新周期。当前国家大力支持新产业发展，新经济产业有望接力发挥经济引擎功能。我们认为产业升级发展离不开健全、匹配的投融资机制支持。新经济产业高风险和较低的固定资产率特征，无法与间接融资市场有效衔接，亟需直接融资体系打通产业崛起全流程链条。我们认为产业结构优化调整将提高资本市场投资价值，掌握核心技术的新经济产业发展壮大是资本市场新一轮跨越的核心驱动。 图表1： 产业升级、资本市场、居民财富大循环图 资料来源：华泰研究 qRvNmMpNrPmRqQsQoRmQmP6MaO6MpNqQnPnMfQnMqQeRoPoNbRnMsMwMqRrPxNnQrP