关键假设表调整与交流精粹（2021年10月）：多热点讨论，地产行业变化、限电原因及对策、三季报前瞻

1 iuyj策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2021 年 10 月 08 日 多热点讨论：地产行业变化、限电原因及对策、三季报前瞻 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2021 年 10 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818×转 liuyj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2021 年 9 月 27 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2021 年 10 月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了房地产市场的潜在变化对宏观经济和上下游产业链的影响、限电的原因、影响及对策，以及各行业三季报前瞻。本次交流的亮点与各领域主要观点如下： ⚫ 【宏观经济：地产销售偏冷是否会快速传导到投资端？地产周期是否存在系统性向下扭转的压力？】宏观分析师表示，全国范围的地产调控升级之后的确观察到销售连续偏冷，但由于地产投资滞后于地产销售，前期期房销售仍能维持 2022 年全年地产投资增速达到7%。地产分析师指出土地流拍率近期大幅上升。销售变差使得地产公司资金链比较紧张，上半年拿地开工已经开始走弱叠加库存下降和复工边际走弱，投资的下行速度会可能比市场预期更快。策略分析师提示房地产在过去长期的上行周期中积累了大量的杠杆，一旦出现链式传导可能存在比较大的潜在风险，关注地产周期是否会系统性向下扭转。 ⚫ 【近期地产市场悲观预期发酵对上下游产业链有哪些影响？】宏观分析师认为此前恒大理财违约对于商业银行资产负债表的影响十分有限，相比 2020 年的永煤债券违约（信用债市场流动性偏紧，央行 2000 亿进行 MLF 净投放）而言，目前尚不足以触发整体性的货币政策的进一步的放松。地产分析师建议关注近期评级被下调以及正在卖物业的地产公司的风险。银行分析师表示银行已经开始摸排风险，暂时没有抽贷现象。家电分析师表示，地产端需求下滑主要影响精装修中的厨电板块（和精装修的配套率 97%），对白电影响相对较小（配套率 40%）。家居分析师提示部分公司可能面临资金链压力，目前利润端压力反映在三四季度，收入压力可能反映在 2022 年。另外，当前智能家居的收入和现金流仍然主要来自 toB 端（约 80%），C 端全屋改造的难度较大。钢铁分析师认为新开工走弱背景下需求可能下降较快，未来钢铁可能呈现供需双弱的局面。 ⚫ 【限电的原因、影响及对策有哪些？】电力分析师认为部分城市限电的原因是为达成降能耗目标以及煤炭价格大幅上涨之下造成的供需不匹配，2011 年的经验是扩大煤炭供给，但在当前双碳目标的背景下，预计将大幅增加风电光伏装机并提高电价。煤炭分析师认为缺煤格局难以逆转，煤炭持续处于低库存状态。汽车分析师表示限电政策可能对行业造成一定冲击，但汽车具备递延消费的属性，如果后续缺芯格局改善，销量还是比较可观，可能在明年会有补库的环节出现，届时是相对较好的配置时间点。 ⚫ 【三季报前瞻：哪些公司的利润处于低点？】家电分析师表示铜、钢价格上涨使得 21Q2白电毛利率降至 24%左右（19Q2 为 29%），多数企业已经重新定价，预期四季度会有所改善。军工分析师认为区域大订单+国有企业治理改善+公开的产品释放（珠海航展）对军工仍然形成利好，继续看好军工三季报表现以及四季度行情，结构上看好飞机、导弹和配套主机厂。计算机分析师推荐信息安全和云计算，预计盈利将恢复性改善。通信分析师表示中美贸易预期缓和利好板块风险偏好，但由于原材料价格上涨，二三季度预计是利润低点，四季度会有所修复。新能源分析师同样表示，中国出口美国占比比较高的赛道（光伏逆变器、光伏组件、风电零部件）可能有所修复，近期关注需求超预期+盈利修复的弹性高的公司。电子分析师看好 2022 年苹果消费电子（iPhone14+苹果眼镜）的新布局。传媒分析师关注互联网互联互通后可能对现有的 BAT 的格局有所改变，同时关注元宇宙概念之下的流量平台（BAT）+优质内容 IP+技术支持平台。元宇宙有三个必备要素：社交+沉浸感+经济系统，其中沉浸感非常重要，对 VR、AR 要求较高。策略分析师看好消费电子赛道，并提示关注 VR、AR 游戏储备的问题。 ⚫ 【消费：人口结构变化的深层次影响或已显现】零售分析师表示疫情扰动收入预期+人口老龄化之下消费需求不足，其中线上零售受到疫情的影响相对较小。社服分析师认为免税板块可能牺牲利润以达到销量目标，餐饮、旅游景区预计增速较为疲软。医药分析师认为医药板块对于政府集采的悲观预期已经非常充分。策略分析师提示关注日本总人口负增长之后日本药企全球化的经验。 ⚫ 本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 各领域观点汇总 .................................................................. 5 宏观：节前两大积极变化：能源保供、稳定地产预期 .............................. 5 策略：四季度宽幅震荡，短期性价比已有所改善 ...................................... 5 港股策略：自下而上，掘金细分子领域投资机会 ...................................... 6 金融工程：资产配置维持谨慎，大盘指数短期信号偏多 .......................... 6 债券：下半年债市处于第四波段；不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种 ................................................................................................ 9 各行业观点汇总 ................................................................ 10 1、金融地产 ................................................................................................... 10 银行： 等待四季度估值修复最佳窗口 ...............................................10 保险：关注下半年低基数下回暖表现 ................