公用事业2018年下半年投资策略：优质电力资产价值有望重估，天然气大市场启动在即

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业 2018 年 07 月 17 日 优质电力资产价值有望重估 天然气大市场启动在即看好——公用事业 2018 年下半年投资策略 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 叶旭晨 A0230515030001 yexc@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 研究支持 查浩 A0230117070007 zhahao@swsresearch.com 联系人 查浩 (8621)23297818×转 zhahao@swsresearch.com 投资提示： 电力供需持续向好，年初至今用电维持高增长，新增装机增速下降。2016 年以来我国用电持续高速增长，2018 年 1-5 月全国用电量同比增长 9.7%，增速创近年新高。供给方面，煤电供给侧改革有效压减火电新增装机规模，火电比上年同期少投产 350 万千瓦。1-5 月火电发电增速 8.1%，同比提高 7.5 个百分点，燃煤机组利用小时同比提升 99h。风电新政强调解决消纳问题，三北地区新增装机有限，光伏新政暂不规划 2018 年普通光伏建设规模，预计风光装机增速短期面临调整。随着电力需求的持续回暖以及新增装机增速的放缓，我们判断未来几年电力供需持续好转。信用风险上行，优质资产有望重估。信用违约事件频发的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高安全边际，供需格局扭转有望推动价值重估。水电：18 年 1-5月全国水电发电量同比增长 2.7%，水电龙头公司稳定高分红兼具装机增长潜力；风电：弃风限电持续改善，18Q1 全国弃风率 8.5%，同比减少 7.92ppt，2020 年前后风电全面迎来平价上网&竞价上网新时期，龙头公司受益；核电：三代核电技术首堆先后核准装料，下半年商运在即；中俄签订核能大单，核电建设全面提速。天然气需求高速增长，价格机制理顺利在长远。我国能源消费结构逐步向清洁化转型，“十三五”规划到 2020 年，天然气在一次能源消费中的占比由 2016 年的 6.4%提升至 10%左右。我们判断后续天然气消费主要驱动力为“煤改气”带来的工业、居民用气增长，以及燃气发电和交运用气需求增长。预计 2020 年天然气消费量将达到 3506 亿立方米，2018-2020 年年均用气增速约 13.9%。与此同时，气价市场化改革稳步推进，改革核心为“管住中间，放开两头”。目前长途管输价格已经核定完毕，省网、城市管网输配价预计于今年底前完成。今年 6 月起居民门站价上浮并与非居民气价并轨，气价机制逐步理顺，我们判断气价并轨短期中性，长期利好。燃气供需缺口主要依靠进口 LNG，接收站存在套利空间，储气调峰建设提速。短期内天然气产量无法大幅跃升、进口 PNG 受管道限制增量弹性较小，天然气供需缺口主要由进口LNG 补足，预计 2018-2020 年进口 LNG 年均增速将达到 24.28%。我国接收站资源主要由“三桶油”垄断，接收站为稀缺资产。另一方面，我国天然气消费呈现明显季节性差异，冬夏季平均峰谷差高达 1.71，调峰能力匮乏系“气荒”症结所在。当前我国储气能力大幅低于全球平均水平，国家规划到 2020 年储气能力将达到全国天然气消费量的 15%，我们判断新增储气设施将主要由 LNG 储罐构成，未来 3 年 LNG 储罐建设规模有望超过 300亿方，总市场规模超过 1800 亿元。投资建议： 目前防风险、去杠杆背景下，我国流动性全面收缩，以优质水电、风电、核电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，现金流充沛、受益供需改善盈利不断提升，资产价值有望获得重估，重点推荐水电：长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源；风电：福能股份、龙源电力、华能新能源；核电：中国核电、中广核电力。天然气方面，LNG 接收站资源极度稀缺，建议重点关注近期有望投产 LNG 接收站的上市公司深圳燃气、广汇能源，进军上游煤层气开采的新天然气。千亿储气设施建设市场即将启动，建议重点关注 LNG 储气设备龙头中集安瑞科、富瑞特装、深冷股份和厚普股份。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 今年来水稳中向好；弃风限电继续改善； 2018-2020 年天然气需求年均增速约 13.9%； 2018-2020 年 LNG 进口年均增速约 24.28%； 2018-2020 年合计新增 LNG 储气调峰能力 300 亿立方米； 有别于大众的认识 电力供需格局稳步向好，实际改善幅度超过预期。2016 年以来我国用电需求持续回暖，新增装机增速下滑，单位装机利用小时数较低的新能源发电成新增装机主力。经测算 2017 年全国等效火电装机增速仅为 5.8%，较上年减少 1.9ppt。煤电供给侧改革背景下，后续新增装机仍将以风光为主，电力供需进一步改善。 供需格局改善提升资产盈利水平，信用风险上行背景下凸显优质电力资产价值，资产价值有望获得重估。防风险、降杠杆大背景下，流动性持续收缩，近期信用风险持续上行。优质电力资产现金流稳定，收益质量高，融资渠道强，整体安全边际较高。从宏观背景看，信用风险上行彰显优质电力资产价值；从行业背景看，供需改善优质电力资产 ROE 稳中有升。我们判断站在当前时点优质电力资产有望迎来价值重估。 “气荒”不改能源清洁化趋势，LNG 成为后续天然气保供主力，LNG 储气设施建设提速在即。经测算，“煤改气”推动未来三年天然气消费增速保持 2 位数以上的高增长。由于国产天然气和进口管道气难以在短时间内快速提升供给，后续天然气消费供需缺口主要由进口 LNG 保障，我们预计 2018-2020 年我国进口 LNG 年均增速将达到 24.28%。2017-2018 年冬季“气荒”现象暴露我国调峰储气能力偏低的问题，我们判断后续新增储气设施将主要由 LNG 储罐为主，测算 2018-2020 年 LNG 储罐建设规模有望超过 300亿方，总市场规模超过 1800 亿元，LNG 储气设施建设市场启动在即。 核心假设风险 水电来水偏枯；弃风限电率恶化； 天然气消费量增速回落；储气设施建设进度低预期 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 电力供需逐步扭转 优质资产价值有望重估 ...................... 6 1.1 供需格局扭转+信用风险上行 优质资