债市启明系列：全球能源危机下中国该警惕什么？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球能源危机下中国该警惕什么？ 债市启明系列｜2021.10.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席分析师 S1010517070005 近期全球能源价格持续上行，市场对于全球能源危机的担忧渐浓。具体来看，在全球能源结构转型的背景下，此次能源危机主要围绕传统的化石能源展开，包括石油、天然气和煤炭。能源产品的价格一路攀升造成了全球范围内的供电紧张，工业生产承压，同时高企的电价以及天然气和汽油短缺也对居民生活造成干扰。预计短期内主要能源产品的价格高位难以改变，新一轮全球通胀来袭，我国的通胀压力也不容忽视。此外，借鉴欧洲地区绿色转型经验，我国的能源结构调整无法一蹴而就。在新能源发电尚未形成可靠的韧性、储能技术尚未成熟的情况下，预计全球对化石能源仍将存在不可避免的依赖性。 ▍能源价格一路高歌猛进，全球能源危机来袭。此轮能源危机围绕天然气、石油、煤炭等化石能源展开，并伴随着全球电荒和电价高涨。攀升的电价将加剧今年冬天各地区出现停电的风险，而停电可能会进一步推高能源价格，加剧对通胀的担忧。具体来看，8 月以来欧洲天然气价格加速上行，波动性也有所增强；石油价格同样一路高歌猛进，其中布伦特原油价格在 10 月 5 日升至 82.56 美元/桶，创2020 年疫情爆发后新高；国内焦煤、焦炭、动力煤价格同样涨至历史高位，动力煤价格的高企导致国内发电成本提高，也是限电限产政策的驱动因素之一。 ▍全球能源结构调整为何陷入如此窘境？（1）天然气作为化石能源中相对清洁的能源，被看作是能源转型过程的“良方”，在多国能源转型中扮演了重要角色。其中欧洲地区电力生产结构调整较快，可再生能源、核能、天然气占整体发电结构比重大于煤炭，这也为此次能源危机中天然气价格暴涨埋下了种子。随着生产生活活动的复苏以及季节性用气高峰的到来，欧洲地区对于天然气的需求不断增加；此外，今年以来极端天气较多导致欧洲风电、水电等发电量疲弱，而天然气作为其替代品，相关需求被进一步推升；最后，欧洲与俄罗斯之间的地缘政治因素或也成为欧洲天然气供给陷入紧缺局面的原因之一。（2）石油方面，OPEC+维持原定增产计划，美国原油库存仍处低位，预计供不应求局面短期内难以改变。此外，天然气和煤炭等其他能源的紧缺问题，也在一定程度上引发连带效应，对石油价格形成支撑。 ▍全球能源危机对我国的影响几何？又有哪些警示？近年来，我国能源结构中煤炭仍占主导地位，但其比例下降较快，石油产品和天然气的比重在上升。我国对天然气、原油等能源近年来对外依存度不断增加，因此此次全球能源危机的爆发也将在一定程度上对我国的生产、居民活动产生影响。预计此次全球能源危机或通过原材料价格和电价两条路径对国内产业链造成影响。全球能源危机背景下潜在的输入性通胀叠加国内煤炭处于价格高位，我国的通胀压力也不容忽视。欧洲在能源绿色转型中一直走在世界的前列，然而在疫情扰动，自然灾害频发的年份，欧洲的能源转型也暴露了风险，在储能技术尚未成熟的背景下，可再生能源发电尚未形成可靠的韧性，无法抵御自然灾害下带来的供给压力。借鉴欧洲的能源转型经验，我国能源结构调整更无法一蹴而就，在能源转型的漫漫长路中，对化石能源仍将存在依赖性。 ▍总结。在全球能源结构转型的大背景下，本轮能源危机围绕天然气、石油、煤炭等化石能源展开，与之相伴的是全球性电荒以及高电价，攀升的电价将加大今年冬天各地区出现停电的风险，而停电可能会进一步推高能源价格，加剧对通胀的担忧。此外，此次能源危机反映出传统的化石能源在供能稳定性上的优势以及清洁能源发电韧性的不足。对于我国来说，能源结构调整无法一蹴而就。在新能源发电尚未形成可靠的韧性、储能技术尚未成熟的情况下，全球对化石能源仍将存在不可避免的依赖性。能源转型之路最终的目标不仅仅是清洁能源，而是具有韧性且可负担的清洁能源。 债市启明系列｜2021.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 近期全球能源价格持续上行，市场对于全球能源危机的担忧渐浓。具体来看，在全球能源结构转型的背景下，此次能源危机主要围绕传统的化石能源展开，包括石油、天然气和煤炭。能源产品的价格一路攀升造成了全球范围内的供电紧张，工业生产承压，同时高企的电价以及天然气和汽油短缺也对居民生活造成干扰。预计短期内主要能源产品的价格高位难以改变，新一轮全球通胀来袭，我国的通胀压力也不容忽视。此外，借鉴欧洲地区绿色转型经验，我国的能源结构调整无法一蹴而就。在新能源发电尚未形成可靠的韧性、储能技术尚未成熟的情况下，预计全球对化石能源仍将存在不可避免的依赖性 ▍ 能源价格一路高歌猛进，全球能源危机来袭 能源危机围绕天然气、石油、煤炭等化石能源展开 8 月以来欧洲天然气期货价格加速上行，波动性也有所增强。近两年来，欧洲的天然气期货价格一直平稳运行，价格波动较小。但进入 2021 年，其价格进入了上行通道，其增速在 8 月后大幅提升。欧洲天然气交易基准荷兰 TTF 的天然气期货在 10 月 5 日一度涨至 116.02 欧元/兆瓦时，而该期货去年的价格一直在 25 欧元/兆瓦时水平以下。英国作为受此次天然气价格暴涨影响较大的国家之一，其天然气期货价格在 10 月后飙升至 250 便士/千卡以上，远超过去年 50 便士/千卡的平均水平。 图 1：欧洲天然气交易基准荷兰 TTF 的天然气期货在 10 月 5 日一度涨至 116.02 欧元/兆瓦时（欧元/兆瓦时） 资料来源：ICE iWpWgUnYcUlXlZdW6M9R6MtRoOnPmNfQqRqQeRrQqR9PqRqOwMsOrRvPnRnO 债市启明系列｜2021.10.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：近日，英国的天然气期货价格飙升至 250 便士/千卡以上（便士/千卡） 资料来源：ICE 除天然气外，石油价格同样一路高歌猛进，引发市场对于能源危机的担忧。今年以来，石油价格逐步回暖，2 月中旬后布伦特原油和 WTI 原油期货价格均回升至 60 美元以上。进入 8 月，原油期货价格同样出现加速上行趋势，其中布伦特原油价格在 10 月 5 日升至 82.56 美元/桶，创 2020 年疫情爆发后新高。持续攀升的原油价格或对各国工业生产以及居民生活产生影响，市场对于全球能源危机的担忧渐浓。 图 3：进入 10 月，原油价格重新站上 80 美元（美元/桶） 资料来源：Wind，中信证券研究部 国内焦煤、焦炭、动力煤价格同样涨至历史高位。8 月以来，动力煤价格大幅攀升，9 月 29 日达到历史新高的 1338 元/吨。作为火力发电的主要原料，动力煤价格的高企导致国内发电成本提高，这也是限电限产政策的驱动因素之一。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.001/1/183/1/185/1/187/1/189/1/1811/1/181/1/193/1/195/1/