可转债9月月报：转债特性精彩纷呈的三季度

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告【债券深度报告】转债特性精彩纷呈的三季度——可转债9月月报 20211011转债特性精彩纷呈的三季度不论从指数还是个券角度，三季度转债市场均表现强势，整体呈现先扬后抑走势。7 月份至 9 月中上旬，转债指数上涨约 11%，跑赢上证综指近 8 个百分点，9 月中下旬市场回调，转债指数下跌约 4.13%。三季度转债强势的背后是转债特性的体现，第一，转债扩容后，正股市场结构性行情在转债板块和个券上形成轮动，新能源汽车产业链、半导体产业链、风电光伏产业链、周期、电力、建筑建材等板块均有存续转债。部分产业链上的低价转债在三季度爆发。第二，估值中枢抬升，新券上市定位较高。基金、年金等投资者持续加仓可转债。第三，条款博弈的助力。杭银、紫银 2 支银行转债下修，国贸、林洋等老券顺利实现提前赎回为三季度提纲条款博弈看点。政策预期和三季报业绩指引转债布局行业景气度方面，上游周期行业，9 月份南华工业商品指数和中国化工产品价格指数继续上涨，缺电和能耗双控影响下，部分周期品价格上涨，如煤炭、电解铝、电石、硅铁、双碱、油气、水泥等。中游汽车产销维持弱势，8 月份汽车销量为 179.88 万辆，同比下降 17.85%，降幅扩大。新能源汽车单月销售32.10 万辆，同比增加 193.61%，维持高景气。消费方面，9 月猪肉价格下行，养猪利润继续下行，猪粮比跌落至 5 以下。此外，制药巨头默沙东宣布，开发的口服抗病毒药物莫努匹韦三期临床试验中期分析显示，莫努匹韦显著降低了中轻度新冠患者的死亡和住院风险。默沙东则准备向美国食药监局递交紧急使用申请。转债供给层面，本轮半年报季之前的发行高峰较去年同期有所减弱，9 月份仅4 支转债发行，待上市新券较少。拿到批文和通过审核的待发转债预案规模达400 亿左右，期待四季度新券补充。转债估值中枢三季度抬升，9 月末，部分高价券出现压估值情况，如恩捷转债、东财转 3、旗滨转债等。若后期流动性边际收紧或正股调整幅度较大，估值存在一定的压缩风险。此外，目前不提前赎回成为主流，转债存续期延长，而提前赎回往往会使得转股溢价率收敛，目前《可转换管理办法》对赎回的规定较为清晰，主要关注交易所赎回规则变动。四季度，随着经济下行压力加大，稳增长相关政策或可预期，运动式减碳或将纠偏。9 月下旬的权益市场走势来看，四季度配置风格或更加均衡，可关注消费、金融、公用事业、基建等产业链相关个券。此外，高端制造、新能源汽车、半导体等个券进入高位后波动放大，成长行业长期发展方向明确，目前已经回调 1 到 2 个月，后续可作为左侧关注的核心赛道。周期品方面，双控政策下，供给难以大幅放开，主要关注成本传导和需求波动。海外市场方面，主要关注美联储 Taper 进度。综上所述，个券方面，建议关注：1、稳增长预期下，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债等，新基建板块可关注烽火转债等。两市成交量大幅攀升，关注东财转 3、国投转债等券商转债。房地产政策以及部分企业信用事件平稳后，银行转债四季度也可关注。消费板块，医药行业部分转债价格回调至较舒适区间，可关注溢价率相对不高的普利转债、健友转债、美诺转债等。生猪养殖行业处于底部，关注龙头牧原转债，长期资金可介入布局。周期品个券中，关注需求端仍有增长的湖盐转债、嘉元转债、金田转债等。2、碳中和中长期规划下，关注福能转债、晶科转债、伟 20 转债、维尔转债、长集转债、龙净转债、天合转债、东缆转债等；3、高成长方面，可关注最近回调较多的新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。风险提示：正股业绩不及预期、货币政策等不及预期、突发信用事件冲击、外围市场波动等。华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：华强强电话：010-66500886邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com执业编号：S0360519090003相关研究报告《【华创固收】地方债：债市第一大品种的全方位图谱——债券品种小百科系列之六》2021-09-26《【华创固收】跨市场债券：市场分割中的投资机会——债券品种小百科系列之七》2021-09-26《【华创固收】景气走弱通胀上行，货币政策加速转向——9 月海外月度观察》2021-09-30《【华创固收】恒大、盛京银行信用风险分析预判——9 月信用观察月报》2021-10-08《【华创固收】货币政策的宏观环境和微观需要面临矛盾——10 月流动性月报》2021-10-10债券研究债券深度报告2021 年 10 月 11 日债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点回顾了三季度可转债的二级行情和一级发行情况，并从转债特性角度复盘三季度表现。投资逻辑四季度，随着经济下行压力加大，稳增长相关政策或可预期，运动式减碳或将纠偏。9 月下旬的权益市场走势来看，四季度配置风格或更加均衡，可关注消费、金融、公用事业、基建等产业链相关个券。此外，高端制造、新能源汽车、半导体等个券进入高位后波动放大，成长行业长期发展方向明确，目前已经回调 1 到 2 个月，后续可作为左侧关注的核心赛道。周期品方面，双控政策下，供给难以大幅放开，主要关注成本传导和需求波动。海外市场方面，主要关注美联储 Taper 进度。jXaYmZcWcZnXrQpNnOaQcM9PoMmMmOpOfQoPnNeRoPnObRnMrPwMqNoRNZoMyQ债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号3目 录一、转债特性精彩纷呈的三季度...............................................................................................5（一）正股板块+主题催化，转债个券跟随轮动.............................................................51、正股结构性行情映射下，转债个券涨跌轮动.........................................................52、新券定位高，部分低价个券爆发.............................................................................6（二）三季度转债估值中枢抬升.......................................................................................7（三）国贸、林洋等老券提前赎回，杭银、利民下修...................................................81、紫银转债、杭银转债、利民转债等公告下修...........