电力行业2018年中期投资策略：班荆道故，星火渐燎原，风正潮平，源深水长流

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 61 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 公用事业行业 2018-7-11 电力行业 2018 年中期策略：班荆道故，星火渐燎原；风正潮平，源深水长流 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 回看火电三因素，一份欢喜一份忧利用小时方面，2018 年 1-5 月全社会用电量累计 26628 亿千瓦时，同比增长9.8%，旺盛的用电需求推动下，火电利用小时同比实现大幅增长。1-5 月火电累计利用小时达到 1776 小时，比上年同期增加 99 小时；电价方面，2017 年 7月 1 日共 26 个地区调整了燃煤发电上网标杆电价，因此 2018 年上半年各火电企业电价同比实现提升；煤价方面，虽然 2 月起煤价开始出现显著下行，但是由于淡季不淡的用电需求，煤价在 4 月中旬左右再度攀升至今。上半年的火电形势可谓一份欢喜一份忧：可喜之处在于供需环境改善通过业绩逐渐影响到行情，而截至目前需求旺盛仍在持续；可忧之处在于煤价系统性下行仍未到来，而电价调升的影响则将于 7 月淡去。火电业绩改善驱动力面临“换挡”。火电分化原因何在？聚焦“装机分布”差异虽然火电整体呈供需改善、业绩反弹的趋势，但是火电本身存在地域性差异，主要系各省份的供需环境、电价水平和煤价高低都不尽相同，公司与公司之间最主要的区别也是来自于各公司独特的装机分布。基于我们的研究框架，我们通过追踪和定量分析装机分布的差异对火电“三因素”的影响，来尝试筛选最有望受益于当前经营环境发展趋势火电公司。通过筛选，考虑到：1）电价调升对业绩同比的影响从 2018 年 7 月起消失，利用小时增长对业绩的影响因此而减弱，煤价的走势仍为业绩改善的关键性因素；2）火电行业的业绩改善是自上而下的逻辑，龙头公司行情具备一定优势，推荐关注华能国际和华电国际。汛期将至水电迎来一年关键期，长期业绩展望稳中带升2018-2019 年，随着增值税退税和部分大型电站的所得税减免政策相继到期，水电行业业绩存在一定的下行压力。近期我国南方已经正式入汛，水电迎来一年中出力的关键期。由于水电建设进入后期资本开支压力减少，水电的财务费用持续降低，未来若能够持续叠加利率下行的因素，则有望加速这一进程。加上我国政策长期对于水电消纳的支持，水电投资前景依然值得期待。投资建议：2018 年截至目前，火电行业业绩已现改善之势，业绩的同比增长主要基于上年7 月电价调整带来的“价变”，并由供需环境改善带来的“量变”所放大，一定程度上影响了火电板块的行情走势。2018 年行将近半，火电业绩改善仍值得期待，但重心会逐渐向煤价转移。水电即将迎来一年中出力的关键期，当年业绩虽有一定压力，但长期来看仍保持稳定向上的趋势。推荐华能国际、华电国际、国投电力和长江电力。[Table_Author]分析师 张韦华 （8621）61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517080003 联系人 金宁 （8621）61118722 jinning@cjsc.com.cn 联系人 司旗 （8621）61118722 siqi1@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600886 国投电力 买入 600900 长江电力 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -24%-16%-8%0%8%16%24%2017/72017/102018/12018/4公用事业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《理顺环保价格机制，关注供水及垃圾分类》2018-7-10 《6 月电力行业月报：高温助供需关系加速改善，清洁能源出力不足火电显著受益》2018-6-30 风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险； 2.煤价出现系统性上行风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 61 行业研究┃深度报告 目录 前言：形势万变，不离其宗 .......................................................................................................... 6 重审火电三因素，一份欢喜一份忧 ............................................................................................... 7 供需改善超出预期，旺盛需求加码业绩增长 ........................................................................................................... 7 电价：上年调整影响渐去，电价暂持稳定格局 ..................................................................................................... 12 煤价：需求旺盛推高煤价，系统性回落暂未到来 .................................................................................................. 14 行情复盘：三因素共同影响，一份欢喜一份忧 ..................................................................................................... 16 火电分化原因何在？聚焦“装机分布”差异 ............................................................................... 19 装机分布差异直接影响到火电公司“三因素” ..................................................................................................... 19 区域性供需环境差异导致利用小时增长分化 ......................................................................................................... 22 区域性资源禀赋不同导致煤价波动幅度不一 ......................................................................................................... 26 区域性点火价差决定度电收益上限差异 ....................................................