景气度下行叠加高通胀压制各类资产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 景气度下行叠加高通胀压制各类资产 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 SFC No. BQW518 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +86-755-82366825 2021 年 10 月 11 日│中国内地 专题研究 PMI 显示经济景气度下滑，能源价格推升通胀水平并对利率形成压力 考察表征景气指数的 PMI 指标可以发现，中国、美国、日本、英国的 PMI均在上半年到达局部高位。结合经济周期状态判断，景气度或已进入下行周期。上一轮周期下行过程中经济景气度、通胀水平、能源价格、利率均明显下滑，资产表现上防御资产相对占优，风险资产中个别资产或有较优表现但没有出现普涨行情。近两月受到供需关系的影响，能源价格持续维持在高位，推升通胀水平。今年以来中国、日本、英国 PPI 及美国核心 PCE 均持续攀升，一定程度上对利率形成压力。主要国家 10 年期国债收益率今年以来已进入下行通道，但近两月开始走平甚至有所抬升，债券资产表现受到压制。 9 月各类资产表现不佳，商品与日本股票录得正收益 9 月各类资产表现不佳，风险资产与防御资产均大多收跌。主要国家股票资产中仅日本市场收涨，英国市场小幅下跌 0.47%；美国市场回调，跌幅超过5%。全球主要国家国债全线下跌，中国及日本国债表现略优于欧美，英国、澳洲国债下跌超过 2%。全球大宗商品上涨 2.02%。 HYCEL-S1 策略业绩表现统计与分析 HYCLE-S1 策略指数 9 月下跌 2.41%，月内最大回撤-2.41%。近期各类资产波动较大，市场不确定性较高，策略在 9 月持续采取防御状态主动降低仓位运行，波动率为 3%。在全样本回测区间内（2010 年 6 月至 2021 年 9 月），策略指数年化收益 7.22%，夏普比率 1.55，最大回撤低于 5%，风险收益属性优良，业绩表现稳定，长期持有回报可观。自 2020 年 4 月 30 日指数编制方案发布以来，策略年化收益 9.23%，夏普比率 1.86。 HYCLE-S1 策略简介 HYCLE-S1 策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。前期研究发现，金融经济系统普遍存在 42、100、200 个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略，并进一步编制为可交易指数。 风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 PMI 连续下滑或意味着经济景气度进入下行周期 ......................................................................................................... 4 全球主要国家 PMI 均在今年上半年到达局部高位 ................................................................................................. 4 上一轮周期下行区间内经济景气度、通胀、能源价格、利率均明显下滑 .............................................................. 5 当前能源价格高居不下抬升通胀水平，压制主要国家利率 ................................................................................... 8 9 月各类资产表现不佳，商品与日本股票录得正收益 ........................................................................................... 9 华泰周期精选 S1 型策略业绩表现 .............................................................................................................................. 11 2021 年 9 月业绩表现 ......................................................................................................................................... 11 样本外业绩表现 ................................................................................................................................................... 11 全样本业绩表现 ................................................................................................................................................... 11 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 附录：华泰周期精选 S1 型策略简介.................................................................................................................