银行业专题研究：RMBS重启放量，政策信号稳预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 RMBS 重启放量，政策信号稳预期 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 平安银行 000001 CH 28.63 买入 招商银行 600036 CH 68.82 增持 张家港行 002839 CH 7.10 增持 南京银行 601009 CH 12.49 买入 苏州银行 002966 CH 9.58 买入 苏农银行 603323 CH 7.05 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 10 月 10 日│中国内地 专题研究 RMBS 重启放量，政策信号稳预期 9 月政策定调稳地产、防风险，RMBS 发行重启后显著放量，我们认为在坚持房住不炒大原则下，房地产政策或迎来适度微调，个人按揭或为调控切入点。近期受个别房企事件影响，银行板块受到情绪冲击。我们认为风险事件有望在政策引导下平稳有序化解，且当前上市银行风险抵御能力强、地产及产业链敞口风险可控，不宜过度悲观。当前银行股 PB(LF)仅 0.66 倍，处 2010年以来低位，股息率优势显著。政策呵护+基本面向好+资金加配，有望驱动估值修复。坚定看好四季度优质个股加配良机，推荐“两中四小”组合，包括平安银行、招商银行、张家港行、南京银行、苏州银行、苏农银行。 背景：9 月 RMBS 发行放量，政策定调稳地产 9 月政策定调稳地产，央行要求金融机构配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益，有助于信贷稳增长，平稳化解风险事件。9 月 RMBS 发行规模达 770 亿元，在暂停发行 2 个月后重启，并实现显著放量，具有一定信号意义。我们认为在监管坚持房住不炒、三道红线、长期引导涉房贷款占比下降等原则的大背景下，房地产政策或将适度微调，可关注 RMBS 重启放量为按揭贷款腾挪额度等边际变化。 什么是 RMBS？按揭贷款出表，盘活存量资产 RMBS 是银行信贷 ABS 模式之一，以个人住房按揭贷款为底层资产。RMBS通常分为优先级、劣后级，劣后级一般由发起银行自持。从监管机构来看，RMBS 发行额度和节奏主要由银保监会、央行共同管理，前者负责登记、后者负责注册。银行发行 RMBS 的主要原因包括缓解资本充足压力、盘活存量资产、实现利差收入、腾挪表内按揭额度等。 银行发了多少 RMBS？存量 1.36 万亿元，国股行为主力 9 月末 RMBS 存量规模 1.36 万亿元，前 9 月新发行 RMBS 规模 3726.65亿元，已达 2020 年全年新发行规模的 91.5%。20Q4 以来先后经历火热（20Q4-21 年 5 月）、暂停（21 年 6 月-7 月）、重启并高增（21 年 8 月以来）三个阶段。9 月 RMBS 发行在中止 2 个月后显著放量，或反映地产相关政策力度有边际宽松迹象。从发起主体看，大行、股份行为 RMBS 发行主力，存量规模（9 月末）、增量规模（前 9 个月）排名前三的银行均依次为建设银行、工商银行、中国银行，多数银行 2021 年以来新发行规模高于上年。 如何看待此次 RMBS 重启？政策趋稳，个人按揭或为调控切入点 在维持房住不炒、三道红线、长期引导涉房贷款占比下降的前提下，个人按揭贷款或成为地产政策微调切入点，重启 RMBS 发行或为稳地产的措施之一，主要有三方面作用。一是可为按揭贷款腾挪额度，助信贷稳定投放。二是缓解房地产资金来源压力，有助于平稳化解风险。三是有助于稳定市场情绪，叠加银行基本面向好趋势持续，银行板块估值有望修复。 投资建议：战略布局正当时，首推“两中四小”组合 我们看好四季度优质个股加配机遇，基于政策面、基本面、资金配置三维度。政策方面，预计风险事件有望平稳化解，房地产政策或将微调。基本面方面，全年上市银行净利润同比增速有望保持较好水平。资金方面，Q4 机构追求稳收益，银行股股息率优势显著，悲观情绪消散后，有望加配银行。政策呵护+基本面向好+资金加配，有望驱动估值修复。个股推荐“两中四小”组合，包括平安银行、招商银行、张家港行、南京银行、苏州银行、苏农银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (3)391521Oct-20Feb-21Jun-21Sep-21(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 背景：9 月 RMBS 发行放量，政策定调稳地产 ............................................................................................................ 3 什么是 RMBS？按揭贷款出表，盘活存量资产 ............................................................................................................ 5 银行发了多少 RMBS？存量 1.36 万亿元，国股行为主力 ............................................................................................ 7 如何看待 RMBS 重启？政策趋稳，个人按揭或为调控切入点.................................................................................... 10 投资建议：战略布局正当时，首推“两中四小”组合 ................................................................................................ 11 平安银行（000001 CH，买入，目标价：28.63 元）：对公零售同发展，打造新型银行 ............................. 11 招商银行（600036 CH，增持，目标价：68.82 元）：零售业务标杆，财富管理强行 ................................. 11 张家港行（002839 CH，增持，目标价：7.10 元）：小微转型迈进，向好态势明朗 .................................... 12