新能源换电行业深度：全面电动化必然选择，三千亿空间爆发在即

新能源换电行业深度：全面电动化必然选择，三千亿空间爆发在即证券研究报告方正电新/行业深度报告2021年9月22日分析师：申建国登记编号：S1220517110007核心观点➢ 1. 换电VS充电，到底谁会胜出？➢ 2. 换电模式的商业本质是什么？赚什么钱？➢ 3. 换电产业链有多大空间？➢ 4. 换电产业拐点的核心要素？➢ 5. 政策＆产业界持何种态度？➢ 6. 换电落地的应用场景？➢ 7. 换电是否具有经济性？➢ 8. Tesla为何抛弃换电，NIO为何拥抱换电？➢ 9. 换电产业链各环节（动力电池、换电站、主机厂）将如何演进？2➢ 我们进行了31家产业公司调研（12家上市公司，19产业相关公司），55个渠道调研和117次草根调研，在本报告中，我们将深入讨论包括但不限于以上陈列各点，力求解决市场目前关注的核心问题。核心观点➢电气化时代，换电满足各类补能需求•手机换电-共享充电宝：共享充电宝面对2C市场，核心是赚流量的钱，满足用户便捷补能的需求；具有资产轻，重渠道推广的特点；预计2025年运营收入规模超400亿，相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等；•两轮车换电-换电柜：两轮车换电柜面对2C+2B市场，核心是赚机会成本和运营效率的钱，满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人用户需求正不断被挖掘；具有资产相对较轻，重渠道、品牌推广的特点；预计2025年需求24.7GWh，相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等；•新能源汽车换电-换电站：新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换；预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWh，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等；➢不断升级迭代，产业拐点已至，新能源汽车换电开启高速发展•发展复盘：2006-2013年，行业处于萌芽阶段，海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术，我国也曾在一线城市试点换电站，发布标准箱式换电技术；2014-2019年，行业进入沉淀阶段，海外先行者better place破产，tesla因商业模式问题失败退出，国家电网城市试点失败，政策从充换电并行转向鼓励发展充电；2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：•商业模式成熟：早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续，而现阶段随着车电分离模式的出现，在多个场景均形成较好应用。•政策支持：从仅支持充电转向充换电并举，2020年后国家和地方均出台较多政策，鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充，并不断出台标准规范行业。•产业资本进入：2020年后新企注册量数量级增长，主机厂投入增大，换电车型增多，换电站布局加快，换电产业链上下游进一步深入合作。•技术迭代升级：此前箱式换电曾为主流，将动力电池分为6-8个模组箱分开换电，速度慢且操作难，随着三次技术迭代，形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。3核心观点➢运营端用户端可行性高，千亿市场空间可期•运营端：利润来自度电售价和电费之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平，重卡换电较运营车盈利能力更好，换电重卡在日换电频率100次，度电单价1.5元/kWh的情况下可实现年盈利约390万元，净利率32%，对应回本周期2.5年，ROI47%；运营车在日换电频率100次，度电单价1.75元/kWh的情况下可实现年盈利约85万元，净利率超30%，对应回本周期4.4年，ROI43%；•用户端：换电节省用户时间成本，可将补能时间从1.5h大幅缩短至3min，运营车可节省时间成本约80元/天or2.4万/年，重卡可节省时间成本约150元/天or4.5万/年，2C高端用户大幅提升出行效率，同时独特的体验可提升品牌商的服务质感；•市场空间：预计到2025年换电乘用车销量超280万辆，换电商用车销量50万辆，配套换电站需求约28000座，对应765亿市场规模，配套电池需求约55GWh，对应388亿市场规模，并对应电力收入2168亿，产业链合计规模约3321亿；➢换电产业链梳理•动力电池：换电站配套需求量大，低成本长循环的磷酸铁锂市场更好，与主机厂合作紧密，技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势；•换电站制造：具有一定专利技术壁垒，一体化设计制造公司具有先发优势，与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益；•换电站运营：效率远高于充电，合理的日频率和客单价带来高额回报，未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力；•新能源汽车：蔚来、吉利、上汽（五菱宏光也有规划）和北汽等从2021年开始加大推广力度，重卡、运营车先行，其他各类车型均有跟进，统一的标准（pack结构、硬件接口、软件接口等）有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广；➢换电产业拐点已至，各环节均有较大空间•制造和运营商享受从1到10的行业红利，关注【山东威达】、【协鑫能科】、【瀚川智能】、【博众精工】、【科大智能】等；重卡和运营车将作为换电应用的先行者，关注【汉马科技】、【吉利汽车】、【北汽蓝谷】、【五菱汽车】、【蔚来】等；换电配套带动动力电池增量需求，关注规模化低成本电池龙头【宁德时代】，【亿纬锂能】；铁锂正极低成本长循环性能在换电领域优势明显，关注【龙蟠科技】、【富临精工】、【德方纳米】等。4风险提示➢国家政策实施不及预期，各地换电站政策及共享换电站建设规范正在推进，需关注具体政策落实情况；➢新能源汽车发展增速不及预期，对换电车型销量造成冲击，延缓换电站建设项目落实进度；➢产业链空间等测算偏差风险，本文测算所用假设和模型存在部分与事实不一致风险。56商业模式2B2C资本投入To CTo CTo BTo CTo B两轮车换电柜共享充电宝新能源汽车换电站共享充电宝合作商户个人入场费佣金机位渠道需求场景流量→收入租金租借两轮车换电柜互联网平台骑手自建租金提升效率租借高频用电劳务关系新能车换电站品牌商个人租金车型标准合作共建租借提供服务租借电池租金新能车换电站出行平台车型标准合作共建租借高频用电劳务关系专职/兼职司机资本投入2B2C资本投入To CTo CTo BTo CTo B两轮车换电柜共享充电宝新能源汽车换电站共享充电宝个人支出100元/充电宝建设费用1,000元/机柜换电柜建设费用10万元/换电柜个人支出1,000元/电池换电站个人支出10万元/电池建设费用350万元/换电站换电站建设费用10万元/充电桩充电桩补能时间长补能费用低7目录8三、经济性分析：便利性与使用成本的取舍四、发展复盘：市场特征与行业格局介绍五、行业展望：主机厂是换电系统核心一、换电模式：解决新能源车核心痛点二、运营能力：对使用频率和价格敏感六、相关标的：产业链上下游主要公司行业介绍：换电是新型补能方式，有效缓解新能车里程焦虑核心要素：商业模式、政策利好、资本涌入、技术成熟规模测算：乘用车、商用车换电产业链市场空间达千亿 新能