锆行业深度报告：锆英砂有望迎来新一轮上行周期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 锆英砂有望迎来新一轮上行周期 锆行业深度报告 行业深度研究 | 有色金属 证券研究报告 2021 年 09 月 17 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 有色金属 13.62 50.51 98.17 沪深 300 -0.61 -5.77 3.78 分析师 李伟峰 S0800520100001 liweifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 有色金属：供给淡季、需求旺季，锂矿拍卖价创历史新高—Pilbara 锂精矿第二次拍卖事件点评 2021-09-15 有色金属：PPI-CPI 持续扩大，锂价延续冲高走势—有色金属行业周报（20210906-20210912） 2021-09-12 有色金属：几内亚政变或影响铝土矿供应安全，对铁矿影响较小—几内亚政变对中国进口资源的影响点评 2021-09-07 -5%12%29%46%63%80%97%2020-092021-012021-05有色金属 沪深300 Table_Title ● 核心结论 Table_Summary 需求端：经济复苏带动传统需求增长，新兴应用占比逐年提升。 依托于传统、新兴领域的发展，预测2021-2023年全球锆英砂需求总量为107.07、115.86、124.67万吨，复合年增长率7.91%。从传统行业看，预计陶瓷行业将在经济回暖的背景下进入复苏周期，从而拉动锆行业的新一轮需求；在新兴应用中，锆也可用于3D打印、动力电池以及光伏发电等领域中，新兴市场对锆的需求上升带动市场持续扩容。 供给端：产量下行与资源枯竭现状难以逆转，未来供给增量有限。 我们预测2021-2023年锆英砂供给总量为105.82、112.20、121.31万吨，复合年增长率7.07%。2010年-2020年全球锆英砂历经10年下行周期，行业龙头企业收缩资本开支、停产去库，品味下行、资源枯竭是未来行业主基调。澳洲大部分锆矿山将于2026-2027年进入资源枯竭期，供给收缩将成为行业常态。 供需结论：供需缺口扩大，锆英砂迎来新一轮上行周期。 在下游需求景气度确定以及上游供给疲软、新增产能有限的情况下，锆英砂供不应求的局面很难缓解。预计2021、2022年、2023年将出现1.26、3.66、3.36万吨的供给缺口。随着需求持续扩张，考虑到新投产矿山入选品味持续降低，我们判断锆英砂有望迎来新一轮上行周期。 价格判断：景气周期已至，价格有望持续走高。 锆英砂价格在2012年达到顶峰，国内锆英砂2.1万元/吨，随后单边下跌至2016年6月的6750元/吨，锆价跌至企业成本线。2017年Iluka、Rio Tinto等巨头减产去库，带动全球锆英砂价格反弹，2019年，受新冠疫情和中美贸易摩擦的影响，价格从11500元/吨下降至8700元/吨。2021年随着全球经济恢复，锆英砂需求增加，锆英砂价格呈V形反弹趋势，自2021年8月初至今锆英砂价格达到18750元/吨。从供需平衡角度看，随着供应缺口逐步扩大，锆英砂价格有望突破历史高点。 投资建议：重点推荐资源供给有保障、产业一体化布局的优质标的——东方锆业（002167.SZ）；建议关注布局稀土、锆、钛的多资源企业——盛和资源（600392.SH）、积极布局下游高附加值产品的锆生产企业——三祥新材（603993.SH）。 风险提示：需求不达预期、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。 行业深度研究 | 有色金属 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 09 月 17 日 索引 内容目录 一、经济复苏带动传统需求增长，高新应用占比逐年提升 ...................................................... 6 1.1、传统应用：用途广泛，稳定增长 ................................................................................ 7 1.1.1、陶瓷：行业迎来复苏周期，支撑锆价 ................................................................ 7 1.1.2、铸造：优势显著，需求趋于稳定 ....................................................................... 7 1.1.3、耐火材料：城市化、工业化建设拉动需求 ......................................................... 8 1.1.4、锆化工：应用广泛，需求增速平稳 .................................................................. 11 1.2、新兴应用：高新技术产业发展拉动新一轮需求 ........................................................ 13 1.2.1、3D 打印：个性化医疗带动需求发展 ................................................................ 13 1.2.2、动力电池：有望受益于三元电池占比提高 ....................................................... 13 1.2.3、太阳能电池：薄膜电池拉动氧化锆需求 ........................................................... 14 1.2.4、记忆合金：可用于制动器的潜力领域 .............................................................. 14 1.3、预计 2021-2023 年锆需求 107.07、115.86、124.67 万吨 ...................................... 15 二、上游供给疲软，未来扩产有限 ........................................................................................ 15 2.1、ILUKA：锆英砂产量、重矿物品位均走低 ................................................................ 16 2.2、TRONOX: 澳矿项目寿命较短，重矿物品位下滑 .................................................... 21 2.3、力拓 Rio Tinto:RMB 项目暂时停产，未来增量不大 .....................