行业配置主线探讨：从高成长到低估值

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 从高成长到低估值 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 13 日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略深度报告 [Table_Author] 樊继拓 策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 邮 箱： xxxx@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 从高成长到低估值 [Table_ReportDate] 2021 年 09 月 13 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 三季度以来，市场领涨主线从成长开始向传统周期板块回归。从行业层面来看，最近 3 个月的领涨行业以有色金属、钢铁、采掘、化工等周期板块为主，成长行业中，仅电气设备表现较好。今年以来投资者在行业配置上的逻辑始终围绕着业绩兑现展开，二季度表现为半导体和新能源，既有业绩也有成长性。但随着配置比例的提高、估值抬升。投资者开始降低对成长性的要求，转到成长性一般，但业绩增速也不错，高利润能维持住的行业。这些行业最先是成长股里的军工、机械，近期是一些传统的周期性行业。 ➢ 近两周市场领涨主线还出现了一个重要的变化，在市场中资金增多后，对于业绩弹性的要求也开始降低，对估值的要求不断提高。近两周市场领涨板块虽然也有短期的业绩兑现，但业绩弹性一般，电力、建筑、传媒等，包括上周的金融股，估值大多处在相对低位。 ➢ 最近一个月，最强的是以煤炭、钢铁为代表的传统周期股，核心看点在于估值和产能。共性逻辑主要有两个：（1）能源转型这一长期方向优化供需格局，带来涨价和板块 ROE 继续大幅提升。涨价的来源可以从供需两方面考虑。从需求端来看，2021 年新能源产业链产销整体爆发，带动传统周期行业相关资源和材料需求增加。另一个更重要的原因是供给端，在“碳中和”这一大背景下，即使价格在上涨，很多传统周期行业不仅难以大幅扩产，现有产能还受环保减碳的约束。领涨板块 ROE 抬升幅度领先全部行业。 ➢ （2）估值水平偏低，定价和基本面存在偏离。最近两周上涨行情继续扩散到估值更低的板块。公用事业和建筑装饰板块 2010 年以来的PB 估值历史水位为 29%和 11%，与有色金属等成长性周期板块相比估值优势更明显。传媒行业 2010 年以来的 PB 估值历史水位仅为 13%，是当前成长风格中估值最低的行业。 ➢ 行业配置建议：大宗商品一轮涨价一般持续 2 年多，考虑到周期股的领先性，周期股可能能涨到年底或明年初。原因主要在于经济预期有可能阶段性稳定，产能限制政策转变到实质性影响产能需要时间；产业逻辑的挖掘带来市场对周期定价“偏见”的修正。金融股从绝对收益的角度已经进入价值区间，年底可关注相对收益的提升，特别是增量资金进来，指数突破的时候。成长股业绩预期差比较小，年底不是主角。消费股整体性的杀估值告一段落，板块内部开始分化。 ➢ 风险因素：经济下行超预期。 gUeVpWbVmYjU6MbP7NpNmMmOqReRqQvMlOnMsRaQoPtMvPtRoOvPrRnM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨 ....................................................................................................................... 5 1.1 市场主线风格变化：行情向传统产业扩散，降低成长性要求，提高估值要求 .......... 5 1.2 行业配置建议：周期股机会可能持续到明年初，年底关注金融股相对收益的提升 ... 9 二、市场表现跟踪 ............................................................................................................................. 11 2.1 市场表现回顾：市场风格从成长转向价值，周期板块交易热度快速提升 ............... 11 2.2 市场数据跟踪 ........................................................................................................ 13 三、宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................................. 15 3.1 投资 ...................................................................................................................... 15 3.2 外需 ...................................................................................................................... 15 3.3 工业 ...................................................................................................................... 15 3.4 通胀 ...................................................................................................................... 16 3.5 上游：资源品 ........................................................................................................ 17 3