天工大义系列之二：“专精特新”专题研究，专精特新的时代，制造强国的未来

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 专精特新的时代，制造强国的未来 天工大义系列之二：“专精特新”专题研究｜2021.9.15 中信证券研究部 核心观点 刘易 首席主题策略分析师 S1010520090002 田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛 主题策略分析师 S1010521060002 我国的“专精特新”中小企业发展战略是我国实现产业转型升级、建设制造强国的重要一环，是实现共同富裕的关键抓手。专精特新“小巨人”企业作为中小型上市公司中的佼佼者，有望成长为具有全球竞争力的“隐形冠军”。我们梳理了 A 股上市的 320 家专精特新“小巨人”企业，形成三条重点投资主线：国产替代与强链补链、出口型先锋、高景气赛道。 ▍“专精特新”由来已久，当下愈发受到重视。2011 年时任工信部总工程师的朱宏任最早提出“专精特新”，2021 年以来，“十四五规划”中提出要培育专精特新“小巨人”企业，7 月 30 日的中央政治局会议更是将发展“专精特新”中小企业视为开展补链强链专项行动重要举措之一。目前我国中小企业形成了较为完整的多层级体系划分，我国中小企业数量已经超过 3000 万家，其中共有超过11 万家“专精特新”入库培育企业、近 4 万家省级“专精特新”中小企业、4992家专精特新“小巨人”企业、1438 家国家级专精特新“小巨人”企业、347 家制造业单项冠军示范企业。我国专精特新“小巨人”企业已经认定三批，需要注意第三批重点领域新增了“围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关”、“属于新一代信息技术与实体经济深度融合的创新产品”。 ▍共同富裕的时代主题、产业转型升级的背景下，发展“专精特新”中小企业成为我国建设制造强国的重要一环。浙江能够在共同富裕上领先一步，离不开浙江中小企业、民营企业的高质量发展。发展中小企业，保证大中小企业有合理比例、分工，有助于实现充分就业与共同富裕。自 2010 年国务院提出发展战略性新兴产业以来，发展“专精特新”中小企业就一直是我国建设制造强国的重要一环：《中国制造 2025》强调大力发展工业“四基”，发展一批专业化“小巨人”企业；“十四五”规划进一步明确，建设制造强国，要培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业；如今将要设立的北交所亦表明，要打造服务创新型中小企业主阵地。我国制造业体量、出口总额已远超德国，在我国制造业由大到强的进程中，必然也会诞生众多“隐形冠军”：第一，我国对于“专精特新”中小企业的政策扶持力度愈发增强；第二，我国工程师红利逐渐显现，专利、工业设计申请量已超过德国等发达国家；第三，我国拥有规模巨大的单一市场，出口总额也多年位居全球第一，有利于专精特新“小巨人”企业获得规模优势并转化为发展优势。总之，参照德国经验，我国发展专精特新“小巨人”企业正当其时。 ▍专精特新“小巨人”上市公司大部分是制造业中小市值公司，盈利水平更高，成长能力更强。三批专精特新“小巨人”企业中，有 320 家企业在 A 股上市，其绝大部分是民营企业，主要集中在创业板、科创板，大部分市值小于 100 亿元，绝大部分属于机械、基础化工、电子等行业。对比发现：第一，专精特新“小巨人”上市公司目前 PE（TTM）中位数为 45.4 倍，低于科创板，高于创业板；第二，专精特新“小巨人”上市公司 2021 上半年营收的连续两年复合增速远高于创业板，成长性相对更强；第三，专精特新“小巨人”上市公司净资产收益率更高，研发费用占比相对较高，综合竞争力更强。我们依然维持在《主题策略2021 年下半年投资策略—布局中道成长，隐形冠军之争》（2021-5-27）中的判断，在 PEG 估值体系主导的行情下，增长弹性较大、估值相对较低的中小盘股票将更具投资价值。我国专精特新“小巨人”上市公司大多属于我国优势制造业各个领域，是中小市值公司中的佼佼者，在我国建设制造强国的进程中，面临着更友好的政策环境、更广阔的成长空间，不论从短期还是中长期而言，其投资价值都值得进一步挖掘。 ▍风险因素：中美关系恶化；新冠疫情反复。 ▍投资策略：主线一，国产替代与强链补链：我国是制造业大国，但是一些核心零部件主要依赖进口，尤其是半导体产业链，近年来贸易摩擦频发的背景下，国产替代将会是确定性较高的赛道，7 月的中央政治局会议也特别强调要开展补链强链专项行动，发展“专精特新”中小企业，建议重点关注上海新阳、金宏气体、惠伦晶体。主线二，出口型先锋：受益于我国产业转型升级与出口结构优化，以及 2020 年疫情以来的“替代效应”，部分专精特新“小巨人”企业快速拓展海外市场，有望进一步打开增长空间，建议重点关注新坐标、极米科技、南兴股份。主线三，高景气赛道：预计四季度行情依然由 PEG 估值体系主导，因此需要优选估值和增长相匹配的高景气赛道的专精特新“小巨人”企业，建议重点关注锂电领域的中科电气、储能领域的派能科技、氢能领域的厚普股份。 天工大义系列之二：“专精特新”专题研究｜2021.9.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 全方位解析“专精特新” ...................................................................................................... 1 “专精特新”的召唤，历久弥坚 ............................................................................................ 1 专精特新“小巨人”企业的重点领域有所变化 ...................................................................... 2 专精特新：建设制造强国，打造中国的“隐形冠军” .......................................................... 4 时代主题要求我国大力发展专精特新“小巨人”企业 ........................................................... 4 参照德国经验，我国发展专精特新“小巨人”企业正当其时 ................................................. 6 320 家专精特新“小巨人”上市公司面面观 ......................................................................... 7 专精特新“小巨人”上市公司集中分布于优势制造业............................................................ 7 市场风格中小盘持续占优，专精特新“小巨人”愈发受到投资者关注 ................................ 10 投资主线 ............................................