风电行业2021中报总结：成本下降招标高增，平价需求景气上行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 电气设备 2021 年 09 月 14 日 电气设备 优于大市（维持） 证 券分析师 马 天一 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研 究助理 吴 含 邮箱：wuhan3＠tebon.com.cn 市 场表现 相 关研究 1.《光伏行业 2021 中报总结-产业链博弈道阻且长，终端需求向好行则将至》，2021.9.6 2.《晶澳科技 2021 中报点评-Q2 业绩改善明显，产能扩张持续推进》，2021.8.24 3.《金杯电工（002533.SZ）：新能源车 扁 线 放 量 ， 产 能 快 速 扩 张 》，2021.7.30 4.《进一步完善分时电价机制政策点评-拉大峰谷价差，用户侧储能有望快速发展》，2021.7.30 5.《金杯电工（002533.SZ）：低估值 新能源扁线领航者》，2021.7.29 成本下降招标高增，平价需求景气上行 风电行业 2021 中报总结 [Table_Summary] 投资要点：  行 业回顾：成本下降招标高增，风电平价需求景气上行 装 机实现稳定增长，海风抢装高景气。21H1 风电新增并网和发电量均实现良好增长。上半年国内风电新增并网装机 10.84GW，同比增长 71.52%，其中，海风新增装机2.15GW，同比增长 101%。受益于抢装，海风实现翻倍增长。同期全国风电发电量达 3441.8 亿千瓦时，同比增长 44.6%，并网风电设备利用小时数 1212 小时。全国弃风率为 3.6%，同比下降 0.3 个百分点，风电消纳利用水平整体较高。 成 本迅速下降，行业招标量高增。抢装结束后，设备成本下降叠加陆上建安费用回落，招标需求持续释放。2021Q1~2021Q2 分别新增招标 15.82GW、17.1GW，同比上升262.01%、157.53%，预计 2021 全年招标有望达到 50GW。平价时代风电需求景气上行，年复合增速 20%。预计 2021~2025 新增装机容量 40、48、58、69、83GW，年复合增长 20%，整体呈现良好增长态势。  经 营总结：整体业绩高增，Q2 细分板块盈利分化 整 体营收增长稳健，整机、轴承、叶片、海缆盈利高增。2021H1 风电板块实现营业收入 1173.41 亿元，同比增长 26.54%；归母净利润 121.87 亿元，同比增长 55.03%。从细分板块来看，整机、轴承、叶片、海缆表现突出，在营业收入和归母净利润两方面均有较大增长。 毛 利率、净利率稳中有升，Q2 成本端影响较大。2021H1 风电板块毛利率为 24.14%，同比上升 1.59 个百分点，净利率为 10.65%，同比上升 1.97 个百分点。2021Q2 受原材料端价格影响，除叶片、主轴、轴承板块外，其余板块净利率均环比下降。 应 收账款、存货增加，周转保持稳定。2021H1 风电板块应收账款总额为 794.07 亿元，同比增加 26.02%，应收账款周转天数为 114.88 天，同比下降 3.33 天；存货总额 675.89 亿元，同比增加 26.09%，存货周转天数为 125.6 天，同比增加 3.38天，主要原因为变流器存货周转天数同比增加 71.02 天。从细分板块来看，轴承、电站运营、其他板块应收账款增加较快，21H1 仅主轴及法兰板块存货减少。 资 本开支、在建工程增加，经营净现金流降幅较大。2021H1 风电板块资本开支 145.29亿元，同比增加 11.99%；在建工程 348.47 亿元，同比增加 28.93%。在原材料价格上升、零部件及风机价格下降、应收账款金额增加等背景下，经营性现金流净额为-94.61 亿元，同比降低 177%。  投 资建议：1）受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节，建议关注明阳智能、运达股份、三一重能；2）受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节，建议关注新强联、广大特材、中材科技、日月股份、东方电缆。  风 险提示：新增装机不及预期，原材料价格波动风险，竞争格局变化。 -16%0%16%32%48%64%80%96%111%2020-092021-012021-052021-09电气设备沪深300 行业专题 电气设备 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行 业相关股票 股 票 股 票 EPS PE 投 资 评 级 代 码 名 称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上 期 本 期 002080.SZ 中材科技 1.22 2.07 2.25 30.49 17.98 16.55 暂未评级 暂未评级 300772.SZ 运达股份 0.59 1.02 1.43 86.35 43.56 31.02 暂未评级 暂未评级 300850.SZ 新 强 联 4.01 2.8 3.76 72.33 56.51 42.14 暂未评级 暂未评级 601615.SH 明阳智能 0.94 1.2 1.43 31.66 18.58 15.59 买入 买入 603218.SH 日月股份 1.01 1.15 1.57 32.47 28.58 20.99 暂未评级 暂未评级 603606.SH 东方电缆 1.36 2.1 2.21 19.48 12.58 11.94 暂未评级 暂未评级 688186.SH 广大特材 1.05 1.6 2.9 66.11 33.44 18.43 暂未评级 暂未评级 资料来源：WIND，德邦研究所（除明阳智能外，其余公司暂未评级，公司盈利预测来自 Wind 一致预期） iWcXvY8WnZmZ7NdN7NmOoOpNnMkPmMxOkPrQrM6MqRrPxNmRrPuOsPyQ 行业专题 电气设备 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明