有友食品深度报告：泡椒凤爪龙头，产品渠道扩张推动规模持续扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  泡椒凤爪龙头，休闲卤制品行业市占率有望进一步提升 有友食品 2020 年收入/归母净利润分别 10.93/2.26 亿元，同比+8.40%/+26.12%，21H1 收入/归母净利润分别 6.04/1.30 亿元，分别同比+10.89%/+0.33%，在上半年渠道变革背景下，收入保持较快增长，利润基本持平，已跑赢诸多同业企业。21H1 泡椒凤爪实现收入 4.87 亿元，占比 80%，其余产品合计占比 20%，形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在 2020 年休闲卤制品 1235 亿元市场中，有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头，为市场唯一 9 亿规模以上品牌，与 1-2 亿规模二线品牌形成断层差距。受益于公司深厚的产品及渠道实力，品类及口味扩张带来的量增空间，有望推动公司市占率进一步提升。  泡椒凤爪大单品地位稳固，深耕西南拓展全国 21H1 有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比 80.79%/8.20%/3.49%/ 1.95%/1.41%，形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。受中美贸易摩擦，有友在 2019 年停产停售卤香火鸡翅，同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育，泡椒凤爪也推出新口味，丰富核心产品矩阵。渠道方面，有友高度聚焦于经销渠道，经销持续贡献 97%以上收入。截至 6 月末已拥有 736 家经销商团队，广泛布局于全国，但核心集中于西南及华东地区，两者占比 62%，未来也将持续推进其他区域的布局。  口味推新市场拓展，叠加提价红利释放，短期增长逻辑充分 有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位，在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势，目前扩展口味宽度，推新产品矩阵，加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放，叠加原材料价格高位回落，预计未来三年将持续实现较快增长。  投资建议 预计 2021-2023 年公司收入 12.62/14.62/17.16 亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润 2.54/2.93/3.49 亿元，同比+12.6%/+15.3%/+19.1%；摊薄后折合 EPS 分别为0.83/0.95/1.13 元；对应 PE 分别为 20X/18X/15X。我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力，以及在产品拓展方面所带来的成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,093 1,262 1,462 1,716 增长率（%） 8.4% 15.5% 15.8% 17.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 226 254 293 349 增长率（%） 26.1% 12.6% 15.3% 19.1% 每股收益（元） 0.73 0.83 0.95 1.13 PE（现价） 22.9 20.4 17.7 14.8 PB 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 16.82 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-9-17 近 12 个月最高/最低（元） 26.21/16.18 总股本（百万股） 308 流通股本（百万股） 90 流通股比例（%） 29.18 总市值（亿元） 52 流通市值（亿元) 15 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 有友食品（603697） 公司研究/深度报告 泡椒凤爪龙头，产品渠道扩张推动规模持续扩张 ——有友食品（603697）深度报告 深度研究报告/食品饮料 2021 年 09 月 22 日 -35%-25%-15%-5%5%15%25%35%20/920/1221/321/621/9有友食品沪深300 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 有友食品（603697） 目录 1 卤制品行业持续扩容，有友把握优势快速发展 .................................................... 3 1.1 休闲食品持续增长，卤制品行业前景广阔 .................................................................................................................... 3 1.2 泡椒凤爪龙头企业，品牌+产品优势稳固 ...................................................................................................................... 4 1.3 营收稳健增长，扎根西南有望进一步拓展市场 ............................................................................................................ 4 1.4 股权结构稳定，管理层经验丰富 .................................................................................................................................... 6 2 产品扩充+渠道扩张，双轮驱动公司成长潜力 ..................................................... 8 2.1 产品力：凤爪大单品优势稳固，新品加速孵化 ............................................................................................................ 8 2.2 渠道力：立足线下零售渠道，经销结