食品饮料行业： 白酒稳中有进，大众品短期承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 白酒稳中有进，大众品短期承压 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 行业走势图 资料来源 Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2204.80 买入 五粮液 000858 CH 286.20 买入 泸州老窖 000568 CH 234.00 买入 古井贡酒 000596 CH 260.09 买入 洋河股份 002304 CH 223.60 买入 重庆啤酒 600132 CH 213.35 买入 伊利股份 600887 CH 47.19 买入 青岛啤酒 600600 CH 108.68 买入 安井食品 603345 CH 231.12 买入 东鹏饮料 605499 CH 244.39 买入 绝味食品 603517 CH 89.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 9 月 06 日│中国内地 专题研究 白酒稳中有进，大众品短期承压 CS 食饮板块 21H1 营收/扣非归母净利同比+15%/+20%，Q2 分别同比+6%/+10%；其中白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻/休闲食品 21Q2 营收同比+19%/+1%/+10%/-12%/+10%/+3%，扣非净利同比+26%/-2%/-1%/-29%/-42%/-5%。白酒 21Q2 收入延续较快增长，盈利能力提升显著，高端稳健 ， 次 高 端 弹 性 凸 显 ， 21Q2 高 端 /次 高 端 / 中 端 及 以 下 酒 营 收 同 比+13%/+47%/+3%；大众品受基数效应/需求较淡/社区团购等渠道分流/原材料成本上行等因素冲击，盈利能力阶段性承压，其中调味品/休闲食品受影响较大，具备成本转嫁能力及独占渠道优势的企业展现更强抗风险能力。 白酒：高端稳健，次高端弹性凸显，势能仍足 白酒 21H1 营收/扣非净利同比+21%/+22%，Q2 分别同比+19%/+26%，21Q2 收入维系较快增长，盈利能力加速提升（净利率同比+1.8pct），预收款表现亮眼，21Q2 末预收款较 20Q2 末增 108.8 亿（+37%），环比 21Q1末增 52.3 亿（+15%）。分层次看，21Q2 高端/次高端/中端及以下酒营收同比+13%/+47%/+3%，净利率同比+1.7/+4.0/-0.3pct。高端表现稳健，次高端在低基数/需求恢复/结构优化/区域拓展之下高弹性凸显。我们认为，白酒稳健的基本面为后续价值修复奠定了坚实的基础，且估值性价比正不断强化，我们相对看好高端白酒茅五泸，次高端看好古井贡酒/洋河股份。 啤酒：21Q2 多因素干扰动销，盈利有所承压 啤酒 21H1 营收/扣非净利同比+17.6%/+31.5%，21Q2 分别同比+1.4%/-1.5%，21H1 啤酒产量同比+10.2%，21Q2 高基数下同比-9.5%，系疫情零星反复/餐饮疲软/天气影响。盈利端，原材料价格上涨致毛利率下滑（同比-0.2pct），费投加大之下 21Q2 扣非净利率同比-0.4pct。我们认为，啤酒盈利改善的基础逻辑坚实，短看成本驱动提价+高端化成果显现的背景下盈利加速释放，中长期看，产能不断优化、费用投放趋缓将持续释放红利。 乳制品：21Q2 营收稳健增长，利润虽有下滑但预期改善 乳制品 21H1 营收/扣非净利同比+21%/+40%，Q2 分别同比+10%/-1%，Q2 高基数下营收稳健增长，疫后公众健康意识提升带动乳制品动销向好，需求旺盛，结构优化，本轮原料成本处于上行周期，使得龙头企业竞品间降价、打折促销等活动减少，竞争改善，推动 21Q2 乳制品行业期间费用率同比-1.3pct 至 25.8%，但原奶价格上涨压力下 21Q2 净利率同比-0.9pct，Q2 利润率虽有下滑但预期改善，竞争趋缓背景下毛销差未来几年有望处于上升通道，伊利/蒙牛 21H1 毛销差同比+1.1/+1.5pct。 调味品：21Q2 业绩低谷，等待需求拐点 调味品 21H1 营收/扣非净利同比+4.6%/-8.0%，Q2 分别同比-12%/-29%，21Q2 调味品板块扣非净利率同比-4.5pct 至 18.1%，业绩承压主要系：需求较淡致终端动销疲软、库存周期波动、社区团购分流、原料成本上涨。21H2 我们预判行业将处于修复过程中，我们期待餐饮端持续恢复，渠道库存去化至良性，社区团购等带来的价格战边际趋缓，待需求改善确认和估值充分调整后可布局。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (5)7203244Sep-20Jan-21May-21Aug-21(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 白酒：高端稳健，次高端弹性凸显，势能仍足 ............................................................................................................. 4 业绩表现符合预期，Q2 高增延续，预收款表现亮眼 ............................................................................................ 4 结构维度：高端稳健，次高端增长加速 ................................................................................................................ 6 大众品：Q2 整体业绩表现承压，期待逐步改善 ........................................................................................................... 9 啤酒：Q2 多因素干扰动销，成本上涨及费投增加致盈利能力下行....................................................................... 9 乳制品：Q2 营收稳健增长，利润虽有下滑但预期改善 ....................................................................................... 10 调味品：Q2 业绩低谷，等待需求拐点 ............................................