新能源汽车行业2021中报回顾：行业景气持续向好，盈利大幅提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ， 行业景气持续向好，盈利大幅提升 新能源汽车行业 2021 中报回顾｜2021.9.5 中信证券研究部 核心观点 宋韶灵 首席新能源汽车分析师 S1010518090002 敖翀 首席周期产业分析师 S1010515020001 王喆 首席能源化工分析师 S1010513110001 李超 首席金属分析师 S1010520010001 刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 2021H1 行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料上市公司受益涨价具有高业绩弹性，电池厂商凭借较强产业链话语权盈利保持一定韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断 2022 年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众 MEB、LG 化学、宁德时代供应链等。 ▍概览：新能源汽车上市公司近期披露 2021 年半年报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的 51 家上市公司进行分析，将其划分 13 个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期内，受益 2021 年上半年优质车型投放，行业处于高景气。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。 ▍优质车型持续投放，二季度下游景气持续超预期。2021H1/Q2 国内新能源汽车销量分别为 119/68 万辆，同比分别为+22%和+164%，21Q2 相对 Q1 环比+30%，景气度持续超预期。行业在 2021H1 出现持续高增长，主要系优质车型供应加速，政治、经济环境转好，叠加 2020 年同期低基数。统计的 51 家上市公司2021H1/2021Q2 营收合计分别为 4249/2352 亿元，同比分别为+68.7%和+60.0%。随着国内车企全新电动平台应用，更多产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策预期向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断 2021 年全球新能源汽车销量 596 万辆（+84% YoY），2022 年 837 万辆（+40% YoY），行业未来两年维持高景气。 ▍资源、部分锂电材料供不应求，业绩大增。样本公司 2021H1/2021Q2 归母净利润合计分别为 280/176 亿元，同比分别为+186%/+146%，扣非归母净利润分别为 206/134 亿元，同比分别+233%/+157%。行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。同时，由于下游需求快速增长，而产业链供应能力在短期内无法匹配，上游资源、部分锂电材料供不应求，涨价带来上市公司业绩弹性。例如：2021H1 上游资源板块扣非归母净利润大增 1647%，位列所有环节第一；寒锐钴业（资源）/嘉元科技（锂电材料 ） /容 百 科 技 （ 锂 电 材 料 ） 21H1 扣 非 净 利 润 增 速 位 列 前 三 ， 分 别 达559%/470%/443%。 ▍中游锂电企业利润率承压，设备受益持续扩产。在统计的各个板块中，2021H1扣非归母净利润保持增长的有上游资源（+1647%）、锂电辅材（+437%）、正极材料（+392%）、电池（+275%）等；2020 年同比下降依次是电解液（-45%）、整车（亏损扩大）等环节。电池保持较高利润增速，从利润率角度看电池板块有所分化，21H1 毛利率中位数 20%，同比-7.2pcts，头部企业毛利率保持一定的韧性，主要是头部电池企业继续保持较高议价权，二梯队公司毛利率因原材料价格上涨承压。从扣非归母净利润体量看，动力电池 54 亿元，占比 26%，排在首位，其次是上游资源，体量规模为 46 亿元。8 月 13 日，宁德时代公告拟募资582 亿投建锂电产能，料将打开新一轮扩产周期，设备供应商有望受益。 新能源汽车行业 2021 中报回顾｜2021.9.5 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。 ▍投资建议：2021H1 行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料受益涨价具有高业绩弹性，头部电池厂商凭借较强产业链话语权利润率保持一定的韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率迅速提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断 2022 年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括（1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪、璞泰来、新宙邦、厦钨新能；（2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、华友钴业、盛新锂能等；（3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。建议关注天赐材料、中伟股份、恩捷股份、科达利、杭可科技、先导智能。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 宁德时代 486.50 2.40 4.35 8.41 11.60 202.7 111.8 57.8 41.9 买入 比亚迪 254.11 1.47 1.72 3.08 4.28 172.9 147.7 82.5 59.4 买入 璞泰来 138.25 0.96 2.48 3.53 4.77 144.0 55.7 39.2 29.0 买入 新宙邦 106.30 1.26 2.42 3.26 3.89 84.4 43.9 32.6 27.3 买入 赣锋锂业 180.33 0.71 2.45 2.93 3.47 254.0 73.6 61.5 52.0 买入 三花智控 25.61 0.41 0.57 0.72 0.92 62.5 44.9 35.6 27.8 买入 银轮股份 11.20 0.41 0.44 0.59 0.79 27.3 25.5 19.0 14.2 买入 拓普集团 35.72 0.57 1.03 1.36 1.78 62.7 34.7 26