汽车与汽车零部件行业21年中报业绩综述：21Q2行业呈现较强业绩韧性，继续看好电动智能升级机会

【兴证汽车】21Q2行业呈现较强业绩韧性，继续看好电动智能升级机会——汽车与汽车零部件21年中报业绩综述兴业证券 汽车团队分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001研究助理：刘洁liujie20@xyzq.com.cn证券研究报告行业：汽车评级：推荐日期：2021年9月6日2KEY POINTS投资要点➢ 行业销售：行业21Q2销量同比下滑，乘用车/客车/货车分别同比-1.1%/+23.3%/-9.6%。2021H1汽车销量1289万辆，同比上升25.6%；其中乘用车/客车/货车分别同比+27.0%/+39.7%/+19.4%。21Q2汽车销量639万辆，同比下降2.6%；其中乘用车/客车/货车分别-1.1%/+23.3%/-9.6%。乘用车二季度因为芯片供给缺货，批发销售受到压制，批发增速大幅回落。➢ 2021Q2行业收入利润增速放缓，主要受原材料以及运费价格上涨影响。2021H1年汽车行业实现营收1.6万亿元，同比+36.7%，2021Q2行业营收0.8万亿元，同比+10.9%，环比-2.4%。2021年H1汽车行业归母净利润637亿，同比上升78.2%，2021Q2汽车行业归母净利润307亿，同比增长4.1%，环比-4.0%。分子行业看：2021Q2乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务收入同比增速为+14%/+2%/-1%/+22%+/2%，利润增速为-6%/-161%/-6%/+44%/-14%。行业整体收入和盈利增速在21Q2放缓，主要受芯片供应短缺以及原材料价格波动影响,其中乘用车收入增速超行业销量增速，主要因智能电动升级使整车均价提升，且芯片供给紧张折扣收窄整车批价回升，零部件收入增速跑赢行业预计是零部件电动智能业务放量以及海外业务恢复超越国内。从盈利能力看，21Q2大宗涨价以及运费涨价使零部件毛利率环比下滑明显，而乘用车因折扣回收对毛利率的正向作用更大，其21Q2毛利率环比微提升。➢ 淡化供给侧短期冲击，电动智能升级的中期趋势才是核心，布局汽车电动智能核心标的。21Q2行业在芯片短缺、大宗涨价、运费涨价等多重负面因素作用下，汽车整体收入利润同比正增长，环比小幅下滑。其中乘用车虽然销量承压，但折扣收回，盈利具有较强韧性，零部件则因电动智能新业务以及海外复苏强劲增长收入端增速超越行业。21Q2在多重压力之下，行业呈现较强业绩韧性。向后看，芯片供给或因疫情反复还有波动，但中期电动智能升级，自主品牌崛起的大趋势越演越强，建议淡化芯片短期扰动，逢低布局电动智能受益公司，包括：1）自主崛起的整车龙头，长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）、广汽集团、长安汽车、比亚迪；2）受益电动智能大趋势的零部件，福耀玻璃(天幕趋势、饰条反转）、拓普集团（受益北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）；伯特利（IBS逐步兑现，传统业务复苏）、保隆科技（传统业务进入复苏周期，ADAS，空悬等新业务逐步兑现）；3）自身经营周期向上零部件，精锻科技（产能周期启动，产能释放期）➢ 风险提示：乘用车复苏不及预期；原材料价格波动；汽车芯片再度紧缺8WsViWfXeX9W9PdN6MoMoOoMnMeRoOxOiNrRzQaQoPoQNZnMpMMYnPmR3AGENDA行情回顾：21年1-8月板块上涨，乘用车表现优于其它细分板块收入利润：Q2销量因缺芯增速回落，收入和盈利增速放缓经营质量：Q2乘用车毛利率环比提升，零部件环比下滑投资策略：电动智能化升级，布局汽车电动智能核心标的目录-40%-20%0%20%40%60%80%钢铁有色金属采掘电气设备化工综合汽车机械设备公用事业建筑装饰电子国防军工建筑材料轻工制造纺织服装交通运输银行商业贸易计算机通信医药生物休闲服务房地产传媒非银金融农林牧渔食品饮料家用电器21年1-8月涨跌幅1.1 涨跌幅分析：21年1-8月板块上涨16.8%，乘用车上涨34.4%➢ 2021年前八月汽车板块上涨16.8%，其中乘用车、零部件板块涨幅较大，客车板块下跌。2021.1.1-2021.8.31 SW汽车指数上涨16.8%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别+34.4%/+4.1%/-24.0%/+10.1%, 同期上证综指上涨2.0%，深证成指上涨7.2%。乘用车板块优于其他，主要是电动化和智能化催化，乘用车整车在上半年获得智能化重估和催化。图1、2021年1-8月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理4图2、2021年1-8月A股各板块涨跌幅（SW行业）16.8%34.4%4.1%-24.0%10.1%2.0%7.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%汽车行业乘用车货车客车零部件上证综指 深证综指1.2 估值分析：2021行业估值波动，各细分板块面临价值重估➢ 行业估值波动增加。2021年以来行业估值波动增加，各细分板块估值表现不一。回顾2021.1.1-2021.8.31，2021年汽车行业PE(TTM)由年初的32倍回调至3月31日的29倍，到2021年8月31日上升至31倍。其中乘用车估值由41倍上升到42倍，客车由52倍回调到48倍，货车由30倍回调至20倍，零部件由29倍回调至27倍。图4、SW乘用车行业估值图5、SW客车及货车行业估值图3、SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法）图6、SW零部件行业估值数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理50.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21汽车行业上证综指深证综指0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21乘用车0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21客车货车0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21零部件1.3 领涨个股：智能驾驶、科技公司造车相关标的表现亮眼➢ 2021年前八个月新能源、智能驾驶相关标的表现亮眼。2021H1新能源车销量持续超预期，同时智能驾驶渗透率持续提升，配置智能驾驶功能的新车型持续推出。另外，上海车展、华为造车、小米造车等科技公司造车形成事件性催化，新能源以及智能化相应公司表现抢眼。数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理6图8、2021.1-8月汽车与汽车零部件行业跌幅前20图7、 2021.1-8月汽车与汽车零部