建筑行业2021年半年报回顾：高质量发展提质增效，建筑行业估值修复渐起

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2021 年 09 月 06 日 高质量发展提质增效，建筑行业估值修复渐起 看好 ——建筑行业 2021 年半年报回顾 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 lizy@swsresearch.com 联系人 李峙屹 (8621)23297818×7373 lizy@swsresearch.com 本期投资提示：  行业收入增速稳步提升，钢结构和专业工程景气度维持高位。21 年上半年建筑行业上市公司实现营业收入 3.35 万亿，同比增长 29.6%，两年平均增长 17.2%。细 分行 业 中 专业 工 程 和钢 结 构 增速 明 显 ，21Q2 单 季营 收 同 比增 速 分 别为29.4%/35.7%，两年平均增速分别为 18.1%/21.1%。基建板块中基建国企表现优异，21Q2 单季营收同比增长 18.7%，两年平均增速达 20.5%。  原材料价格上升压缩毛利率，管控提效支撑净利率。21 年上半年受原材料价格上升影响，行业总体毛利率下降 0.5 个百分点，毛利率承压。企业通过加强内部管控，生产管理逐步高效化、集约化带动归母净利率提升，21 年上半年净利率同比上升 0.1pct 至 2.7%，扣非净利率同比上升 0.1pct 至 2.4%。细分板块看，基建央企归母净利率同比上升 0.04pct 至 2.58%，其余板块合计归母净利率同比下降0.43pct 至 3.44%，显示出建筑央企较好的成本管控能力。  建筑上市企业 21 年上半年建筑行业上市公司现金流同比多流出 402 亿，较 19年同期多流出 617 亿。基建央企业务拓展进程加快，带动 21 年上半年行业整体实现净流出 3134 亿元，同比多流出 402 亿元，除装饰幕墙、生态园林和专业工程外，其余子行业现金流净额均呈现多流出状态。21 年上半年建筑行业整体收现比上升 0.3pct 至 96.8%，细分行业中装饰幕墙、基建央企、基建民企、专业工程和设计咨询提升；付现比下降 1.9pct 至 104.2%，细分行业中生态园林、基建国企、国际工程和基建央企下降，其中钢结构、基建国企、基建民企和设计咨询付现比上升幅度小于收现比上升幅度（或下降幅度大于收现比下降幅度）。  21 年上半年建筑行业上市公司扣非 ROE 同比上升 0.3pct 至 3.2%，较 19 年同期下降 0.4pct，分影响因子来看，权益乘数上升 0.03，周转率上升 0.04，扣非净利率上升 0.1 个百分点。分板块来看，除装饰幕墙、生态园林和国际工程下滑外，其余板块均有不同程度提升，其中基建民企景气度持续向好，扣非 ROE 同比提升 1.1pct 至 3.8%，较 19 年同期上升 1.1pct，钢结构企业顶住原材料价格上升冲击，扣非 ROE 同比提升 0.9pct 至 4.8%，较 19 年同期上升 0.8pct。  投资建议：21 年下半年重点推荐历史估值底部的价值蓝筹和能够获取超额收益的价值成长两个方向：  推荐历史估值底部的价值蓝筹：基建央企推荐持续拓展电力运营业务并获得抽水蓄能工程增量的中国电建，扎根基建板块，业绩迎来反转的中国交建，拓展化工实业投资，化工工程行业高景气度的中国化学，资产质量高、国企改革试点不断深化的中国建筑，以及深耕主营业务，不断优化内部结构的中国中铁、中国铁建，地方国企推荐四川路桥，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构。  推荐能够获取超额收益的价值成长：绿色“智”造中材国际、中钢国际，能源结构变革苏文电能，森特股份，东南网架，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷。  风险提示：经济恢复不及预期，专项债发行不及预期，上市公司订单低于预期等 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 行业收入增速稳步提升，钢结构和专业工程景气度维持高位。21 年上半年建筑行业上市公司实现营业收入 3.35 万亿，同比增长 29.6%，两年平均增长 17.2%。原材料价格上升压缩毛利率，管控提效支撑净利率。21 年上半年受原材料价格上升影响，行业总体毛利率下降 0.5 个百分点，毛利率承压。企业通过加强内部管控，生产管理逐步高效化、集约化带动归母净利率提升，21 年上半年净利率同比上升 0.1pct 至 2.7%，扣非净利率同比上升 0.1pct 至 2.4%。 原因及逻辑 21 年下半年重点推荐历史估值底部的价值蓝筹和能够获取超额收益的价值成长两个方向： 推荐历史估值底部的价值蓝筹：基建央企推荐持续拓展电力运营业务并获得抽水蓄能工程增量的中国电建，扎根基建板块，业绩迎来反转的中国交建，拓展化工实业投资，化工工程行业高景气度的中国化学，资产质量高、国企改革试点不断深化的中国建筑，以及深耕主营业务，不断优化内部结构的中国中铁、中国铁建，地方国企推荐四川路桥，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构。 推荐能够获取超额收益的价值成长：绿色“智”造中材国际、中钢国际，能源结构变革苏文电能，森特股份，东南网架，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使龙头公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国企改革三年行动方案落地，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。 （2）市场认为建筑股价上行存在不确定性，我们认为当前行业处于估值+持仓双底部区域，7 月份投资数据下滑政策修复预期强烈，专项债发行已见边际改善，在逆周期调节背景下投资力度有望持续加强。 eYuXlZ8YfWbU9PdN7NsQpPnPnMiNmMvMlOnNrO7NnMpRxNpNnPxNqNuM3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 .................................. 6 2. 预期差回顾：实际业绩与申万宏源预期比较....................... 8 3．ROE：分析影响因子，发现未来趋势 ................................. 9 3.1 后疫情时代，行业整体盈利能力逐步回复 .............................................9 3.2 受原材料价格上升影响，行业整体毛利率下滑 .................................. 10 3.3 企业加强内部管控，扣非利润率整体略有回升 .......