可选消费行业：估值吸引力提升，经营边际改善可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 估值吸引力提升，经营边际改善可期 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86-755-83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 行业走势图 资料来源：Wind、华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 34.08 买入 老板电器 002508 CH 50.50 买入 奥佳华 002614 CH 31.89 买入 莱克电气 603355 CH 44.55 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 9 月 02 日│中国内地 专题研究 行业景气回升，看好高端优势个股，维持增持评级 疫情冲击后，2021H1 家电景气度回升，但外部环境依然严峻，2021Q2 盈利能力下滑的压力凸显。近期原材料价格处于高位震荡，价格继续上行的动能减弱，内销、外销盈利端的压力有望边际下降，而高端品牌的盈利表现依然更佳，且渠道端份额整合趋势下，高端产品可挖掘出更大需求潜力。海运的价格依然较高，出口面临高基数压力，短期难有出色表现。但家电板块估值吸引力回升，截止 2021/08/31，家电行业 PE TTM 估值已经下降至过去 5 年的 19%分位数水平。结合外部压力、企业内生优化及估值变化，我们更为看好具备高端品牌优势的企业，如海尔智家、老板电器、奥佳华、莱克电气等。 2021Q2 收入逐步回归常态化 家电上市公司 2021H1 中报收入实现低基数背景下的快速回升，对比2018-2019 年同期水平，2021Q2 家电板块收入增速已经逐步回归至常态水平。Wind 数据显示，2021H1 家电板块实现营收 6,571.52 亿元，YOY+29.1%（较 2019H1 提升 14.7%，两年平均同比增速为 7.1%），2021Q2 单季家电板块收入 YOY+17.3%（较 2019Q2 增长 17.7%，两年平均季度同比增速为8.5%）。子行业中，上游、厨电收入表现更为强势。 2021Q2 净利润压力显现 原材料成本提升，盈利压力凸显。Wind 数据显示，2021H1 家电板块实现归母净利润 439.22 亿元，YOY+34.1%（较 2019H1 下降 1.5%）。而随着收入端回归常态，而 2021Q2 原材料成本影响在低成本库存消耗后逐步显现，出口海运成本也大幅抬升营业成本，2021Q2 盈利压力凸显，单季度实现归母净利润 252.62 亿元，YOY+6.3%，较 2019Q2 下降 3.0%。 影响家电的因素仍在分化中，个股配置价值已经开始显现 短期原材料价格或依然处于高位，但 21Q2 已经有所企稳，成本端在边际上存在改善空间。备货压力下降，现金流压力缓解，重视后续细分领域的新品计划。渠道整合加速，具备加大费用投放力度、渠道支持能力的企业份额有望提升。海外订单面临高基数压力，海运价格大幅提升也在侵蚀出口竞争力。 2021H2 家电投资建议关注高端占比、差异化优势领先企业 龙头标的相对估值吸引力凸显，景气度波动的影响进入尾声，且下半年原材料及汇率压力有望逐步趋于缓和，均价回升带来盈利能力逐季边际改善的空间值得期待，但出口海运的压力短期难以缓解，且出口高基数的压力仍将逐步显现，长期内家电出海仍是未来阶段提升规模和盈利不可或缺的价值提升机会。因此从短周期来看，基于企业的收入结构、竞争格局及品牌溢价能力的筛选标准，我们认为白电、厨电龙头中具备高端优势的企业后续相对表现或更为领先，细分清洁、保健电器领域差异化优势凸显的企业也具备全年高增预期。个股层面，建议关注海尔智家、老板电器、奥佳华、莱克电气。 风险提示：疫情冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (8)11304968Sep-20Jan-21May-21Aug-21(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 行业估值吸引力提升，经营边际改善可期 .................................................................................................................... 3 家电行业 2021Q2 收入增速逐步回归常态 ............................................................................................................. 6 2021 年上游在切入汽零业务的带动下，收入增速领先 ................................................................................. 6 低基数效应下，2021H1 净利润表现较好，但压力逐季凸显 ................................................................................. 8 2021H1 归母净利润表现关注行业格局 .......................................................................................................... 9 2021H1 各细分行业毛利率均下滑，2021Q2 压力加大 ....................................................................................... 10 2021H1 原材料成本压力凸显 ...................................................................................................................... 11 费用率水平稍有下降，受到新准则及线上精准化营销影响 ................................................................................. 12 汇率波动幅度有所减弱 ...............................................................................................................................