食品饮料行业大众食品2021年中报总结：中报风险释放，短期仍需耐心，长期要有信心

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2021 年 09 月 03 日 中报风险释放 短期仍需耐心 长期要有信心 看好 —— 大众食品 2021 年中报总结 相关研究 " 白酒长期价值凸显 啤酒高端趋势加速 - 食 品 饮 料 行 业 周 报20210823-20210827" 2021 年 8月 30日 " 白酒无须担忧舆情 食品关注超跌个股-食品饮料行业周报20210816-20210820" 2021 年 8月 21 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王铄 A0230520060001 wangshuo@swsresearch.com 研究支持 赵玥 A0230520100003 zhaoyue@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818×转 caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  投资建议：大众食品 Q2 表现低于预期，调味品、肉制品、休闲零食等子板块二季度收入利润下滑。我们在中报前瞻和前期周报中提示，大众品二季度面临高基数、成本上涨和费用增加的三重压力，中报将普遍承压，且估值较高，面临业绩下滑和消化估值的压力。当前时点，中报风险已经释放，大众食品板块大幅回调，板块估值回落至 28x，低于历史均值 35x，2020 年均值为 37x，高估值已经得到部分消化。但从基本面角度，阶段性缺乏催化，预计三季度需求恢复缓慢，成本压力阶段性仍大，短期要有耐心。长期看，对成长空间广阔、管理优秀的公司，我们认为可逐步乐观，关注股价回调带来的中长期机会。推荐：重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品，关注：海天味业、双汇发展、青岛啤酒。  啤酒：高端化加速，存量玩家受益。重点公司 21H1 营业总收入同比增长 16%，受去年高基数影响，Q2 增速有所放缓。拆分量价来看，21H1 重点公司整体销量同比增长 7.2%，主因即饮渠道基本恢复正常，且高端化趋势下中高端产品放量。产品结构升级驱动下，重点公司 21H1 吨酒价格同比提升 8.2%。盈利端，21H1 结构升级带动整体吨酒价格提升幅度大于吨酒成本上升幅度，毛利率同比改善。行业重点公司整体毛利率为 44.8%，同比提升 1.8pct。21H1 若剔除华润啤酒约 13 亿一次性土地出让补偿款影响，重点公司整体归母净利润同比增长 33.1%；归母净利率 12.3%，同比提升 1.6pct。  调味品：收入利润承压 等待需求拐点。21Q2 行业重点公司收入普遍下滑，整体收入同比下降 13.85%。板块收入表现不佳，主因 1）去年调味品企业为冲刺全年指引目标，普遍采取压货策略，导致上半年库存较高，2）今年需求恢复低于预期，餐饮需求并未完全恢复，商超受社区团购分流，企业应对渠道变化需要时间，3）去年 Q2 疫情恢复后渠道补库存，导致基数较高。下半年关注调味品需求拐点确认。一方面自 6 月以来，疫情点状反弹、暴雨洪水等不利因素压制餐饮需求恢复。另一方面，今年宏观经济恢复较弱，居民消费恢复低于预期。我们建议下半年耐心等待需求复苏，由于月度数据波动较大且易受节假日影响，因此建议拉长时间周期，并结合渠道库存、价格和促销情况，确认需求拐点，并在压力中寻找回调布局机会。建议关注龙头海天的回调机会。  乳制品：需求延续高景气 盈利能力基本稳定。21Q2 重点公司营业总收入同比增长 9.82%，在高基数下实现平稳增长，判断主因乳制品具备一定刚需属性，需求稳定上行，同时疫情下消费者健康意识增强带动需求复苏。21 年上半年由于短期原奶价格双位数上涨致成本端承压，同时考虑 20Q2 存在补库存效应以及疫情后需求复苏，去年同期利润高基数下，乳企通过产品结构优化、费用投放收缩、部分产品价格调整等手段平抑成本压力，实现了毛销差仅小幅度受损。利润端，21Q2 行业重点公司归母净利润同比下降 1.59%，整体盈利能力降低。从较长周期看，原奶供需会更加匹配，下半年奶价涨幅会有所缓和，盈利能力的改善兑现可期。  肉制品：双汇短期业绩承压 关注未来改善。21Q2 行业重点公司营业总收入同比下降12.25%；归母净利润同比下降 31.2%。21Q2 双汇肉制品收入同比下降 11.6%，主因去年二季度渠道补货致基数较高，而今年一季度渠道提前备货致二季度渠道进行库存去化，且产品结构进一步回归常态。盈利端，21Q2 肉制品营业利润同比下降 24%，主因鸡肉价格上涨，辅料与包材价格显著上涨，且公司加大员工薪酬与市场费用的投入。21Q2 双汇屠宰收入同比下降 18%，屠宰利润同比下降 118%，主因去年同期基数较高，库存与进口肉利润大幅下降，且猪价 5-6 月大幅下降致公司对冻品库存计提减值准备，预计下半年计提较大减值准备的可能性较小。  食品综合：收入增速整体放缓，盈利端普遍承压。食品综合板块的公司多为各个细分子行业的龙头公司，由于所处的行业差异较大，在收入和利润端的表现也有较大的差异。其中从收入端来看，表现仍呈分化，20 年疫情受益品种 Q2 表现普遍承压，受损品种呈稳步复苏，盈利能力普遍弱化。  风险提示：食品安全问题，竞争格局恶化，成本大幅上行。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾：短期要有耐心 长期逐步乐观 大众食品 Q2 表现低于预期，调味品、肉制品、休闲零食等子板块二季度收入利润下滑，多数龙头公司二季度表现低于预期。我们在中报前瞻和前期周报中提示，大众品二季度面临高基数、成本上涨和费用增加的三重压力，中报将普遍承压，且估值较高，面临业绩下滑和消化估值的压力。 从细分子行业看，景气度向上的是乳制品、啤酒，景气度阶段下行的是调味品、肉制品、休闲食品等。乳制品保持高景气，受益于疫后居民健康意识提升和刚需属性，二季度乳制品上市公司实现营业总收入 421.51 亿，同比增长 9.82%，净利润 30 亿同比下降 1.59%，盈利能力小幅下滑；啤酒行业高端化趋势不改，由于基数原因，Q2 增速有所放缓，营业总收入 182.15 亿同增 1.7%，归母净利润 23.6 亿同降 4.4%；调味品受社区团购冲击、成本上行、餐饮恢复不及预期等因素影响，Q2 营业收入 86.18 亿，同比下降 13.85%，归母净利润 17.2 亿，同比下降 30.2%；肉制品板块二季度营业总收入 278.5 亿同比下降 12.25%，归母净利润 13.26 亿同比下降 31.2%。 当前时点，中报风险已经释放，大众食品板块大幅回调，板块估值回落至 28x，低于历史均值 35x，2020 年均值为 37x，高估值已经得到部分消化。但从基本面角度，阶段性缺乏催化，预计三季度需求恢复缓慢，成本压力阶段性仍大，短期要有耐心。但长期看，对于成长空间广阔、管理优秀的公司，我们认为可以逐步乐观，关注股价回调带来的中长期机会，比如啤酒龙头