食品饮料行业2021中报综述：白酒平稳，调味品及疫情受益板块探底

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 白酒平稳，调味品及疫情受益板块探底 ——食品饮料 2021 中报综述 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 食品饮料行业 2021.09.02/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 薛玉虎 登记编号： S1220514070004 分析师： 刘洁铭 登记编号： S1220515070003 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 127 总股本(亿股) 1186.00 销售收入(亿元) 5227.60 利润总额(亿元) 1179.65 行业平均 PE 67.10 平均股价(元) 50.44 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《海天味业：业绩低预期，短期行业性压力不改长期稳增长》2021.08.31 《绝味食品：业绩稳健复苏，开店持续推进》2021.08.31 《伊利股份：Q2 高基数下利润超预期，奶价涨幅趋缓净利率仍有上升空间》2021.08.31 《五粮液：业绩符合预期，延续稳健成长》2021.08.30 核心观点 1、Q2 继续复苏，白酒与非白酒分化明显：从宏观数据来看，Q2 消费继续复苏但由于基数原因增速回落，因此食品饮料板块二季度收入和利润较一季度都有明显放缓。但是白酒和非白酒分化明显，白酒板块仍然有高弹性，整体表现平稳，大众品板块中，去年疫情受益的调味品、速冻食品、休闲零食等承压。啤酒、乳制品和软饮料表现相对稳定。 2、白酒：次高端加速成长，板块迎来长线布局机会。 （1）板块 Q2 收入继续高增，增速环比 Q1 有所回落；利润端表现分化较大，主要受基数、销售节奏、产品结构、费用投放等方面因素影响。 细分来看，1）除基数影响外（如洋河股份、古井贡酒），两类公司业绩较为突出：一类是以山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒为代表的高成长性酒企，扩张红利期顺应次高端大趋势，收入和结构大幅提升，费用率显著下降；另一类公司 Q2 销售费用率同比大幅下降，如泸州老窖（销售费用率降至 16 年以来单季度最低水平）、迎驾贡酒（费用并未在 Q2 体现，一般延后 1-2 个季度集中兑付）； 2）贵州茅台、五粮液等高端白酒龙头，业绩表现符合预期。高端龙头的强品牌力带来业绩的高确定性，但多年的弹性增长使其业绩基数落于高位，增长回归稳健； 3）部分酒企业绩表现低于预期，如水井坊、口子窖等，主要是营销投入大幅增加，侵蚀了利润，但费用波动对于利润的影响偏短期，长期仍要看收入表现。 （2）白酒的商业模式、盈利能力和消费需求没有发生根本变化，行业基本面稳健，长期趋势向好且没有大的系统性风险。板块经过前期调整，估值已回到合理偏低位置，空间已到，但时间上还需经过中秋旺季和三季报业绩的洗礼——预计中秋白酒基本面将回归正常平稳表现，三季报或将成为部分酒企基数、估值和预期的“压力位”，仍待跟踪验证。 （3）当前位置建议重点关注贵州茅台+区域次高端：1）贵州茅台：H2 加速放量，直销占比扩大、产品结构提升、非标提价效应逐渐显现，是为数不多的业绩“前低后高”的酒企，兼具确定性和性价比；2）区域次高端龙头：基础扎实，依靠结构提升和费用优化实现稳健增长，长期趋势确定，当前预期、估值较为合理，推荐古井贡酒（业绩弹性确定）/洋河股份（恢复上升趋势）/今世缘（次高端占比较高）/山西汾酒（高弹性高预期）/迎驾贡酒（费用调节利润，短期预期升温，估值便宜）/口子窖（待三季报数据验证，估值较低）。另外，三线次高端舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等，在次高端风口下通过招商扩张短期仍能有较高弹性，但预期已在高位，动销持续性仍待检验。 3、啤酒：成本上涨拖累利润，行业高端化趋势不改。（1）Q2行业销量受损，吨价提升回补收入，板块平稳恢复。雨水及疫情反复等因素导致 Q2 板块销量受损，但当前各酒企高端化趋势不改，Q2 啤酒板块销量/吨价分别同比-7%/+9%，带动板块收入微增。（2）成本上涨压制利润表现，长期看龙头可以较好应对，行业升级、盈利增强的逻辑不变。Q2 板块受成本影响较大，成 2 [Table_Page] 食品饮料-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 本上涨与吨价提升相抵，板块毛利率同比基本持平；同时产品高端化背景下，各酒企费用投放增加，导致板块净利率同比略有下滑。我们认为通过局部提价+效率优化的方式，龙头酒企可以较好应对成本压力，行业未来产品结构继续升级，盈利能力长期提升的逻辑仍将增强，行业β属性将持续兑现。 4、食品大众品：Q2 业绩探底，关注需求恢复后布局机会。21年 Q2，大众品板块的大部分公司收入表现不及预期，尤其是调味品，速冻食品，休闲食品等疫情受益板块。一方面，由于去年业绩高基数；另一方面，疫情后居民消费能力下降，餐饮需求未完全恢复，家庭消费热度降温，又受到社区团购新渠道冲击，竞争加剧。利润端受到成本上涨、费用投放恢复正常的影响，短期承压明显。大众品板块超预期的公司主要为去年疫情明显受损的行业，如软饮料，卤制品。包括：东鹏饮料、农夫山泉、承德露露、周黑鸭等。另外立高食品和元祖股份也表现较好。高成长的预调酒行业龙头百润股份继续超预期。具体子板块来看： 1）调味品：行业面临暂时性压力，Q2 大多公司业绩低预期。调味品公司 21 年 H1 业绩基本均不达预期，行业龙头海天味业首次出现季度业绩负增长，中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、千禾味业也都出现不同程度业绩下滑。行业受整体经济环境影响，消费较疲软，同时面临高基数、渠道分流、成本上涨压力。今年 Q2 或为业绩低点，下半年需关注行业需求复苏与竞争缓和情况。 2）乳制品：Q2 高基数下，收入表现平稳，竞争趋缓利润好于预期。持续受益白奶需求旺盛态势，收入增长平稳。原奶成本上涨明显，但是行业竞争趋缓，利润端表现好于此前预期。展望下半年，虽进入乳制品需求旺季，但奶价此前上涨幅度较大，目前已呈现趋缓态势。龙头乳企均对未来 3-5 年新兴细分品类进行布局和寻求突破，乳企净利润率仍有提升空间。 3）速冻食品：基数差异导致表现分化，利润短期承压。去年速冻食品行业受益疫情居家囤货需求爆发，导致业绩基数较高。不同公司应对的方式与渠道结构有所差异，业绩表现分化。安井食品 C 端锁鲜装产品放量速度下降，但渠道更多元化，小 B端的逐渐复苏以及预制菜新品发力贡献业绩增量。立高食品今年商超渠道爆发，冷冻蛋糕、麻薯持续热销，带动整体收入高增，利润端受成本上涨与产品结构变化的影响，低于收入增长。下半年公司迎来行业旺季，有望在渠道与品类扩张驱动下继续实现较快增长。 4）软饮料：为数不多的弹性增长板块，但后续成本压力上升。去年疫情影响软饮料主要消费场景，基数较低，今年复苏显著。PET 瓶成本虽然上涨，但是仍有低价库存，毛利率表现超预期。预计下半年或明年面临成本上涨压力。1）农夫山泉需求复苏后瓶装水呈现较高弹性，中大规格包装水维持高增，彰显公司较强的品牌力和渠道掌控力。2）东鹏饮料、李子园等仍处在全