开源量化评论（31）：大消费板块的轮动与选股

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2021 年 8 月 28 日 《开源量化评论（30）-北上资金:识别真正的强流入》-2021.08.19 《开源量化评论（28）-上游周期板块的轮动模型》-2021.8.2 《开源量化评论（25）-业绩超预期 Plus组合的构建》-2021.7.7 《开源量化评论（23）-如何构建“金股”+组合》-2021.4.26 《开源量化评论（20）-北上资金行业配置的双轮驱动力》-2021.2.24 大消费板块的轮动与选股 ——开源量化评论（31） 魏建榕（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 ⚫ 大消费板块概览 必选可选的强弱关系存在周而复始的变动，历史复盘来看基本上可以分为 5 段，其受宏观经济状态和市场情绪两大矛盾所主导。从宏观角度来看，必选消费在滞涨期和衰退期表现更好，而可选消费在复苏期和过热期表现更好。从情绪角度来看，在市场情绪上涨时，可选板块表现更好，在市场情绪下降时，必选板块的表现更胜一筹。 ⚫ 大消费板块轮动初探 我们主要从板块景气度和被市场认为是“聪明资金”的北向资金流的角度展开进行必选/可选轮动，其中景气度作为主轮动信号，北向资金流作为辅轮动信号进行一定的轮动增强。基于净利润定义的景气度轮动信号比基于营业收入定义的表现更好，历史胜率达 60%。另外，基于北向资金净流入波动率的轮动增强较好的预测到了市场的突变点，在原始轮动的基础上避免了较大级别的回撤。相比于将可选消费和必选消费简单平均，轮动后的超额年化收益达到了 4%。 ⚫ 大消费板块选股初探 我们主要从企业盈利及成长维度，估值维度，市场交易以及资金流四个角度展开来找寻可选和必选板块内部的优质选股因子。盈利和成长维度我们从企业市场份额的抢占以及成本费用的控制关系展开，并给出了营收增速 SUE 以及总成本率同比因子，估值维度我们使用了中性化 dEP 来代替传统的估值 EP 及 BP 来动态捕捉“跌下来的机会”，市场交易行为角度我们使用了开源金工独家交易行为因子，以及资金流角度我们使用了大小单残差因子。最后将必选和可选内优质选股因子结合分层选股，必选板块内多头年化收益率达到了 25.97%，可选板块内多头年化收益率达到了 29.68%。 ⚫ 大消费板块的配置：轮动和选股的结合 最后，我们将轮动信号和选股进行结合，即发出必选占优信号时，买入必选板块前 1/3 股票；发出可选占优信号时，买入可选板块前 1/5 股票；当发出均衡配置时，同时买入必选前 1/3 和可选前 1/5 股票，最后组合的年化收益达 31.97%。 ⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 证书编号：S0790120070080 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 大消费板块概览 ........................................................................................................................................................................ 3 1.1、 必选和可选的划分 ......................................................................................................................................................... 3 1.2、 必选和可选的相对强弱呈现一定周期性 ..................................................................................................................... 3 1.3、 滞涨期和衰退期必选更强势，复苏期和过热期可选更强势 ...................................................................................... 5 1.4、 情绪指数下降时必选更强势，上升时可选更强势 ...................................................................................................... 6 2、 必选/可选的轮动探究 ............................................................................................................................................................... 7 2.1、 基于景气度的轮动探究 ................................................................................................................................................. 7 2.2、 基于北向资金净流入波动率的轮动增强 ..................................................................................................................... 9 3、 必选/可选的选股实践 ............................................................................................................................................................. 11 3.1、 维度一：盈利及成长维度 ............................................