9月量化策略：半年度盈利数据偏强，高量能行情持续

1 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：金融工程 2021 年 9 月 1 日 研究所 金融工程分析师：郭惊华 SAC 登记编号：S1340521050001 Email：guojinghua@chinapost.com.cn 联系电话：010-67017788 大盘指数 数据来源：Wind 资讯、中邮证券研究所 半年度盈利数据偏强，高量能行情持续 —— 中邮证券 9 月量化策略 主要观点： 预计大盘未来将以震荡走势为主，近期大盘在窄幅箱体内震荡，但量能持续强劲，仍存在结构性机会。 ⚫ 全球经济受疫情持续影响，先进先出效应明显。随着疫苗的普遍接种，世界经济有望迎来全面复苏。从世界各主要经济体 GDP 同比变化情况可以看出，中国受疫情影响 GDP 于 2020 年一季度最早下探，但也最早回升，而欧美等国家 GDP 在 2020 年二季度起明显下调，印度等下挫明显，其反弹也相对较晚，呈现出了先进新出的效应。2021年二季度受低基数影响，印度同比数据方出现反弹。在疫苗接种方面，截至八月底数据显示西班牙、加拿大、中国的每百人新冠疫苗接种量最大，其次为英国、法国、德国和美国等欧美国家，而印度等其他发展中国家接种较低。2021 年受 delta 变异毒株影响，日本、韩国等前期靠后国家疫苗接种加速。后续疫苗的接种进度将直接影响世界各国经济复苏的进度。 ⚫ 从流动性指标看，流动性偏中性。8 月全球央行年会鸽声嘹亮，缩减量化宽松进度或晚于预期，Taper 仍渐行渐近。临近月末，流动性呵护措施继续；货币政策整体偏宽松，M2 同比高于 M1。SHIBOR 利率在正常水平波动；新成立偏股型基金份额数有所提升；两融余额平稳上升，沪深两市两融余额已达 18705.16 亿元，再创近五年内高点；社融方面，7 月新增人民币贷款大幅回落；A 股 IPO 筹资继续回升；北向资金 8 月流入增加，南向资金近期以流出为主。中债国债收益率在年内均值附近波动。从两市流动性指标看，沪市和深市换手率均处于均值附近的正常水平。 ⚫ 从市场情绪指标看，近期情绪面尚可。今年年初经历了一轮情绪高涨，强势股数和涨停数纷纷上扬，其后多为机构性行情，市场情绪亦跟随波动。8 月市场横盘为主，当前处于 20 日均线上方个股及多头排列的强势股数处于较高位置，涨停股数在均值上方，连板高度有所回落；近期大盘横盘震荡，但量能持续高企，部分左侧市场资金入场。 8000900010000110001200013000140001500016000170001800230028003300380043004800上证指数深证成指150020002500300035004000500060007000800090001000011000120001300014000中小100创业板指 2 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 ⚫ 从市场估值来看，两市整体估值仍处在合理区间。从风险溢价指标看，随着近期大盘弱势调整，沪深 300 指数 EP 与国债收益率差值低位回升，已回到均值附近，股票资产隐含收益率相对无风险利率优势有所回升。中证 500 风险溢价在均值附近波动，近期虽稍有回落，但前期蓄势时间较满，随着市场风格整体转向成长，后期仍或迎来弹性上行。整体风格上看，中盘性价比依然优于大盘，兼顾稳健与成长。 ⚫ 盈利方面，随着经济复苏，市场景气度提升，半年度盈利数据较好。从行业净资产收益率来看，食品饮料遥遥领先，其次为农林牧渔、家用电器、建筑材料行业，综合、传媒、商业贸易排名最末。从 PB-ROE 分布图可以看出，食品饮料行业虽然具有较高的估值，但其盈利能力同样较高，足以支撑其高估值，这也是 A 股市场上食品饮料长期表现较佳的原因之一。电子、医药等成长性行业亦处于估值盈利均衡位置，预计长期表现趋势向好。归母净利润同比数据显示，2021 半年度企业盈利情况较一季度有所回落，但仍在高位，主要受高基数影响；从风格来看，今年以来周期风格盈利情况远强于其他风格，与顺周期行情相匹配，其次为成长风格。 投资建议： 宏观量化策略的五因子最新数据，经济增长、通货膨胀因子为负向，风险情绪因子、利率、汇率因子为中性，合并影响为中性偏负向，对应 9 月策略信号为谨慎配置。 策略观点：未来将延续震荡偏弱走势，成长性指数反弹力度更大，以结构性行情为主。 综合考虑市场情绪、流动性和各行业估值、盈利情况，我们近期重点看好三大主线： 1.低估值主线：电气设备、机械设备行业估值所处绝对位置和本行业历史位置均在低位，且属于符合经济复苏的周期性行业，可持续关注。 2.盈利主线：化工、有色等周期板块估值相对较低，且 ROE 盈利一致性预期较高，下半年或仍有持续表现。 3.科技主线：新能源、通信、电子等科技板块，随着疫苗普及经济持续恢复， 5G 建设仍是今年的重要课题，国家对芯片、国产替代等科技产业将持续重点投入，相关板块参与性价比高。 长期来看，我们预期大盘将走出慢牛行情。从市场估值来看，两市整体估值仍处在合理区间，各指数经过调整已有所企稳，后续走势将更加稳健。 风险提示： 疫情反复、经济数据不及预期、中美摩擦加剧、全球金融环境不稳定影响、盈利数据不及预期等。 8WtUkY8YeX8XbRcMbRpNnNnPoPkPoOzQlOnNpM7NpOoRwMpPnQwMnRtR 3 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 目录 ........................................................................................................................................................................................................ 3 图表目录 ............................................................................................................................................................................................... 4 一、全球经济复苏与疫苗接种情况................................................................................