煤炭行业2021年中报总结：中报业绩全面向好，市场预期仍在改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中报业绩全面向好，市场预期仍在改善 煤炭行业 2021 年中报总结｜2021.9.1 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 联席首席能源化工分析师 S1010512080004 上市公司中报业绩增速超 60%，利好市场预期改善。目前优质主焦煤价格不断创新高，动力煤价整体高位，预计供给紧张的格局短期难以扭转。煤炭板块配置性价比仍在，继续推荐业绩向好、低估值、中期有增长逻辑的龙头公司以及转型新能源业务的公司。 ▍上市公司煤炭销售均价涨幅超过 20%，产量同比增幅不足 5%。我们跟踪的 26家煤炭上市公司，上半年合计生产原煤 5.59 亿吨，同比增长 4.81%。煤炭销售均价同比上升 20.06%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别上升20.28%/16.05%/25.09%，吨煤销售成本平均上升 16.08%。加总口径计算，上市公司营业收入/成本同比涨幅分别为 22.62%/16.29%。 ▍净利润上半年同比涨幅超过 60%，Q2 环比继续改善。板块主要煤炭上市公司上半年共实现净利润 687 亿元，净利润同比增长 62%；如果剔除市值较大、业绩弹性较小的中国神华，板块净利润同比涨幅超过 95%。我们测算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年吨煤净利分别为 97/110/201 元。从 Q2 单季情况看，强劲的需求以及受限的供给推动了景气快速改善，业绩环比增长约 30%。与盈利改善对应，煤炭公司应收账款、存货占比以及经营性现金流，都出现了大幅改善。 ▍板块估值依然具备吸引力。尽管有保供政策不断落地，但新增产量释放需要过程，动力煤需求 9 月淡季虽有波动，但在 7～8 月的煤价基数上，Q3 均价大概率环比会继续抬升。特别是在后续冬季需求季节性增加的背景下，四季度煤价有望进一步上涨。预计全年动力煤市场均价约在 870 元，同比增长 55%。焦煤因供给紧张，9～10 月份价格或继续上涨，预计全年同比涨幅或接近 60%。按照目前市场预期，板块平均 P/E 估值还在 7～8 倍，业绩向好的龙头公司 P/E 在 6倍，依然处于低估值的水平。板块的配置需求短期或进一步增加，在机构低配的条件下，板块上涨阻力也较小。 ▍风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安全监管放松，产量转为宽松。 ▍投资策略：市场情绪乐观，板块行情持续性可期。短期上市公司中报业绩向好，优质公司估值吸引力明显。加之基本面供给紧张的格局短期难以扭转，Q3 煤价环比大概率上涨，市场对板块的业绩预期还存在上修可能，板块配置性价比仍在。我们看好板块行情持续性，推荐业绩向好、中期有增长逻辑的晋控煤业、山西焦煤，以及山西焦化（焦煤矿投资收益贡献超预期）、淮北矿业（低估值焦煤公司），同时长期推荐受益于新能源转型的华阳股份（钠离子电池材料）、美锦能源（氢能全产业链布局）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 晋控煤业 10.37 0.52 1.49 1.17 1.29 19.9 7.0 8.9 8.0 买入 山西焦煤 10.48 0.48 0.99 0.87 0.97 21.8 10.6 12.0 10.8 买入 山西焦化 7.30 0.56 1.20 0.92 1.00 13.0 6.1 7.9 7.3 买入 淮北矿业 13.54 1.56 2.37 2.22 2.13 8.7 5.7 6.1 6.4 买入 华阳股份 14.24 0.63 1.01 0.93 1.07 22.6 14.1 15.3 13.3 买入 美锦能源 14.47 0.16 0.55 0.43 0.46 90.4 26.3 33.7 31.5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 8 月 30 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 煤炭行业 2021 年中报总结｜2021.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 板块业绩回顾：上半年净利润同比增长超过 60%，Q2 环比显著改善.............................. 1 煤价同比上涨超 20%，煤炭产量小幅增长 ........................................................................ 1 收入增幅快于成本，上半年毛利率显著提升 ..................................................................... 3 上半年上市公司净利润同比增长超 60%，Q2 单季环比增长近 30% ................................. 4 景气显著回升，上半年应收账款占比及库存占比大幅下降 ............................................... 5 经营性现金流 H1 同比大幅改善，偿债能力指标也明显好转 ............................................. 6 煤价及业绩展望：均价还可逐季改善，Q3 业绩预期继续向好 ......................................... 7 今年以来供给增长有限 ...................................................................................................... 7 “保供”依然会发挥效果，但效应有累积的过程 ................................................................... 9 煤价预期：存在继续上调的空间 ..................................................................................... 10 盈利展望：Q3 业绩环比增速或在 30～50%，全年 ROE 或重回 15%以上的水平 .......... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 13 投资策略：预期依然乐观，板块行情持续性可期 ............................................................ 14 rQqPrQtPoOwOoNwPsMwOqMaQcM6MsQmMsQpOlOoOxOeRmMrQ9PmNsMuOqNsNvPqQqQ 煤炭行业 2021 年中报总结｜2021.9.1 请务必阅读正文之后的