国际宏观半年报：全球经济复苏中加速分化，警惕政治与债务风险的抬升

2021 年 8 月 25 日 中诚信国际 国际宏观 全球经济复苏中加速分化 警惕政治与债务风险的抬升 概述 2021 年随着疫苗接种和复产复工的推进，全球经济体在消费和投资的带动下普遍实现复苏，而疫情的防控程度仍是主导经济复苏的关键因素。由于各国疫情防控程度、自身经济结构、财政刺激规模、疫情前发展趋势的不同，后疫情时代各国经济走势进一步分化，且部分区域内各经济体复苏节奏呈现明显差异。 发达国家由于普遍采取了大规模的刺激政策，且在疫苗研发和普及上存在优势，整体复苏速度领先于新兴市场和发展中国家。随着疫苗接种加速以及大规模刺激政策的落地，2021 年上半年在消费和投资的拉动下美欧经济加速复苏。若疫情不出现大规模反弹，美国经济全年有望反弹 6%以上；欧盟经济增速有望在 4.5%以上。相比之下，日本经济复苏乏力，防疫不力及消费持续疲软致使日本上半年经济反弹幅度低于主要发达经济体，且日本深陷通缩泥潭，预计全年经济增速为 2.5%。 新兴市场及发展中经济体受到复产复工的推进以及大宗商品价格上行的带动，经济普遍呈现复苏态势，但由于各国疫情防控形势、自身经济结构、对外需依赖程度的不同，区域间及区域内的复苏态势进一步分化。分区域来看，中东欧地区的新兴市场国家由于其相对良好的经济基础和政策空间，经济恢复速度较快；东南亚和南亚地区经济整体呈复苏态势，但部分国家二、三波疫情形势严峻，且疫苗接种率普遍较低，主要经济体复苏进程出现明显差异；俄罗斯、中亚、中东北非地区受益于油价回升，经济复苏进程加速，但局部地缘政治紧张局势构成下行风险。拉美地区上半年复苏势头较好，但普遍面临高通胀、失业率高企、债务攀升等问题。 中诚信国际认为，后疫情时代全球经济政治格局将加速分化和重组。2021 年是全球经济渐进复苏的关键期，在全球政治格局日益复杂、中美对峙格局常态化的大背景下，中美欧相互牵制博弈的格局，将成为后疫情时代主导全球地缘政治格局的主线；同时，需警惕部分地区政治风险上升带来的不确定性。值得关注的是，各国的政策空间正逐步缩小，若疫情无法得到有效控制，新兴市场和发展中经济体或面临疫情恶化和外部融资环境收紧的双重打击，经济前景及债务偿付能力将显著恶化。此外，ESG 风险对于全球经济的影响日益凸显，大力发展绿色低碳经济已成为各国经济发展的新共识，将为疫后各国经济修复提供新的增长点。 目录 概述 1 大宗商品价格走势 3 发达经济体表现 4 新兴及发展中经济体表现 11 全球经济展望 19 国际宏观半年报 联络人 作者 国际业务部 王家璐 010-66428877-451 jlwang@ccxi.com.cn 于 嘉 010-66428877-242 jyu@ccxi.com.cn 张晶鑫 010-66428877-243 jxzhang@ccxi.com.cn 徐祯霆 010-66428877-246 zhtxu@ccxi.com.cn 杜凌轩 010-66428877-279 lxdu@ccxi.com.cn 朱琳琳 010-66428877-282 llzhu@ccxi.com.cn 其他联络人 国际业务部总经理 张婷婷 010-66428877-203 ttzhang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 特别评论 信用利差快报 差快报 特别评论 2 2020 年爆发的新冠疫情造成了全球经济的普遍衰退，并持续成为影响 2021 年经济复苏进程的关键因素。随着疫苗接种和复产复工的推进，2021 年上半年全球经济体在消费和投资的带动下普遍实现复苏，但分化进一步加剧。发达国家受益于疫苗的普及和大规模刺激政策的延续，整体复苏速度优先于新兴市场和发展中国家。发达国家中美欧复苏领先于日本，日本经济复苏乏力且深陷通缩泥潭。新兴市场及发展中经济体受到复产复工的推进以及大宗商品价格上行的带动，经济普遍呈现复苏态势，但由于各国疫情防控形势、自身经济结构、对外需依赖程度的不同，区域间及区域内的复苏态势进一步分化。根据 IMF 的 7月最新展望，2020 年全球经济萎缩了 3.2%，预计 2021 年将反弹 6.0%，其中发达国家预计反弹 5.6%，新兴及发展中国家则反弹 6.3%。 图1：全球累计确诊病例分布图（截至8月19日） 数据来源：Wind 图2：全球主要经济体经济增速预测（%） 数据来源：IMF，中诚信国际整理 nMqPpOqMoOuMmPvMoQvNqMbRdNbRpNmMoMmNeRnNyRiNpPmN7NnMsNMYmMrQwMrMpM特别评论 信用利差快报 差快报 特别评论 3 全球经济复苏、供需缺口和央行“漫灌”助推大宗商品强势运行 2021上半年，全球流动性巨额投放支撑经济强势复苏预期，加之海内外供需错配，共同促成大宗商品价格强势运行。年初以来伴随疫苗大面积接种，全球增长情况优于预期，一季度海外供给端的边际修复使得区域间供需矛盾有所缓解，加之美联储对货币政策框架的调整显示其货币政策对通胀的容忍度上升，催化本轮经济复苏通胀压力提前，提振大宗商品价格；进入二季度，德尔塔变异毒株的出现和传播扰动经济复苏预期，一度引发商品下行风险讨论，但美联储宽松政策的流动性支撑延续，叠加巴西、印度、阿根廷、智利等资源国疫情防控不利使得上游原材料需求持续紧张，大宗商品价格上行势头阶段性受阻后重拾动能，其中能源价格于4月经历平台期后较快回升，价位中枢已恢复至疫情前水平；非能源类商品也保持强势运行，各大类价格指数均实现抬升。具体来看，二季度世界银行能源价格指数由一季度的76.1继续攀升至85.9，其中原油价格指数均值由59.3上升至67.1，天然气价格指数则由78.7上升至83.2。进入4月，随着变异病毒扩散以及OPEC+达成逐步增产协议（沙特计划分阶段撤回100万桶/日的额外减产），油价涨势受限并一度回落，但欧美地区封锁放松抵消了印度疫情对需求前景的压制，5-6月油价延续修复通道。上半年整体来看，WTI均价为62.22美元/桶，环比上涨48.80%；布伦特均价为65.23美元/桶，环比上涨47.27%。非能源价格方面，受海外供应溢价带动，二季度世界银行非能源价格指数由一季度的103.8提升至112.7，其中农产品和化肥价格指数录得108.5与109.1，环比分别提升5.5和13.4个百分点；金属和矿产价格指数从106.5攀升至121.8，其中铁矿石和锡环比涨幅均超过20%，中国持续强劲的钢铁产量与海外矿山较低的供给弹性延续形成支撑；受类似逻辑影响，基础金属价格指数由104.6上行至118.1；贵金属价格指数录得142.8，与一季度的141.2基本持平，有别于2020年同期由风险溢价推动的格局，上半年的高位维持系美国实际利率下行背景下投机多头增持所致。 展望下半年，欧洲、北美和日本经济延续复苏的同时，全球疫情的长尾效应对需求端仍构成制约，而美联储货币宽松进入平台期，大宗商品上半年强势运行或已透支部分支撑因素（进入八月以来原油及铁矿石价格已出现回落迹象），下半年随着供需格局进入动态修复期，价格料将在高位偏弱区间震荡。价格轮动来看，原油方面采