2021年中报3个股票组合与1个行业组合：结构行情中，超额来自哪？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略专题 证券研究报告 2021 年 09 月 02 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5 问 5 答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证 500 股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流 出 ， 但 基 金 发 行 仍 然 密 集 》 2021-03-02 结构行情中，超额来自哪？——2021 年中报 3 个股票组合与 1 个行业组合 1. 上期回顾：3 个组合再次穿越了风格与周期 回顾上期（基于 2021 年一季报的选股，持有期 2021/5/6-2021/8/31）： 景气：绝对收益+21.0%，相比沪深 300 超额+27.2%，相比基金指数超额+14.5%。 价值：绝对收益+9.8%，相比沪深 300 超额+16.0%，相比基金指数超额+3.3%。 分红：绝对收益+9.2%，相比沪深 300 超额+15.4%，相比基金指数超额+2.7%。 2. 今年的结构行情中，市场的超额收益来自哪？ 不管是在牛市、熊市、还是震荡市，不管是在 A 股、港股、还是美股，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速/营收增速/ROE 变化率）呈现单调正相关性。市场对中短期的审美是一致的——追求中短期利润的爆发力。 将 1-8 月全市场公司的涨幅分组 10 组，再取每组 H1 的财务指标中位数。 （1）与 1-8 月涨幅呈现单调正相关性的仍是盈利的一阶指标，包括扣非增速、营收增速、ROE 变化率等。 （2）不管是期初估值，还是期末估值，与涨幅的关系都不明显，甚至涨幅高的级别呈现估值更高的特征。 （3）今年来，ROE 高低与涨幅高低的关系有所弱化。 （4）年初到现在呈现一定小市值特征（若以 3 月以来的涨幅统计，可能更明显）。 3. 选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文） （1）景气组合：增速较高且趋势向上（本期选股结果 26 支） 2009 年至今，景气组合的年化 41.6%，夏普比率 1.30；相比沪深 300 超额 36.7%，胜率 81.1%；相比偏股混基指数超额 29.7%，胜率 89.2%。 （2）价值组合：ROE 较高且长期稳定（本期选股结果 21 支） 2009 年至今，价值组合的年化 34.5%，夏普比率 1.35；相比沪深 300 超额 29.6%，胜率 83.8%；相比偏股混基指数超额 22.5%，胜率 78.4%。 （3）高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（本期选股结果 13 支） 2009 年至今，分红组合的年化 26.3%，夏普比率 1.03；相比沪深 300 超额 21.4%，胜率为 81.1%；相比偏股混基指数超额 14.4%，胜率 62.2%。 3. 行业组合：本期共选出 6 个行业，偏上游 2009 年至今，行业组合的年化年化收益率 28.6%，夏普比率 1.00；相比沪深 300的超额 23.8%，胜率为 78.4%；相比偏股混基指数超额 17.0%，胜率为 81.1%。 上一期（2021Q1，持有期 2021/5/6-2021/8/31），行业组合表现十分突出，组合收益率为 35.1%，相比沪深 300 超额 41.3%，相比偏股混基超额 28.6%。 最新一期基于 2021 中报的行业选择结果有 6 个：化肥、工业金属、煤炭、药房、券商、农药。具体的成份标的及参数调整，可参见线上选股模型（网址：tf-strategy.com）。 风险提示：宏观经济风险，国外内疫情不确定性，模型假设因素变化风险等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 上期回顾：3 个组合再次穿越了风格与周期 ........................................................................... 3 2. 今年的结构行情中，市场的超额收益来自哪？ ...................................................................... 4 3. 最新选股结果：景气、价值、分红三个组合 .......................................................................... 6 3.1. 景气组合：增速较高且趋势向上（短期弹性与趋势性） ................................................ 6 3.2. 价值组合：ROE 较高且长期稳定（长期盈利能力） ......................................................... 8 3.3. 高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力） .................................................. 10 4. 行业组合：本期共选出 6 个行业，偏上游 ............................................................................ 11 图表目录 图 1：2021 年一季报，景气、价值、分红三个组合收益率（持有期 2021/5/6-2021/8/31） ................................................................................................................................................................................. 3 图 2：三个组合的收益表现（2009.05-2021.08） ............................................................................... 3 图 3：2009 年至今三个组合的各期投资收益率 ....................................