银行业2021年中报综述：资产质量改善是核心驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 2021 年中报综述 超配 （维持评级） 2021 年 09 月 01 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 资产质量改善是核心驱动  总体回顾：资产质量改善及低基数推动利润增速回升 上市银行整体 2021 年上半年归母净利润同比增长 12.7%。今年中报增速高一方面是因为资产质量改善导致拨备计提压力减轻，另一方面也是因为去年中报基数异常低。我们计算的 2021 年上半年较 2019 年上半年的母净利润两年复合增速为 0.9%，低于一季度，尚未恢复到正常状态。  驱动因素详解：不良生成边际改善 对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（1）净息差继续拖累净利润增长，但中报的不利影响相对一季度有所减轻；（2）资产减值损失指标改善是行业净利润增速回升的核心推动因素。这一变化反映的主要是资产质量改善、不良生成率降低；（3）上市银行资产增速稳中略降，对净利润增长影响不大；（4）理财和财富管理业务快速发展推动银行手续费净收入增速回升，但由于这部分收入在银行总收入中占比很低，因此对净利润增长的短期影响不大。 往前看，我们认为：（1）对 2021 年净利润增速影响最大的因素仍是资产质量。我们预计随着表内外存量不良出清和边际新增放缓，资产质量压力减轻，下半年拨备有望持续反哺利润增长。（2）我们预计随着贷款重定价完成，以及存款自律定价机制改革后存款成本压力减轻，后续银行净息差环比将企稳，而随着同比基数的降低，下半年净息差同比降幅将收窄，对净利润增长的不利影响也将趋弱。  内部分化：城商行表现更佳 从微观角度来看，银行内部分化进一步加剧，主要表现为部分银行（均为城商行）仍维持很高的成长性，而部分银行的业绩增长较慢甚至负增长。在选股时我们也分为两条主线：一是从行业短期景气度反转角度推荐低估值标的，二是从中长期角度推荐具有成长性的标的。  投资建议 我们预计后续随着资产质量改善，行业景气度有望持续回升。从估值来看，目前银行板块相对估值仍处于历史低位，因此我们维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，以及工商银行、建设银行、苏农银行。  风险提示 会计政策变化带来数据误差；宏观经济波动带来不利影响。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 买入 32.3 194 2.88 3.46 11.2 9.3 600036.SH 招商银行 增持 48.96 1255 4.40 5.05 11.1 9.7 601838.SH 成都银行 买入 12.11 44 2.04 2.46 5.9 4.9 601128.SH 常熟银行 增持 6.24 17 0.78 0.96 8.0 6.5 603323.SH 苏农银行 增持 4.83 9 0.63 0.76 7.7 6.4 601398.SH 工商银行 买入 4.62 1559 0.93 0.98 5.0 4.7 601939.SH 建设银行 买入 5.85 1179 1.13 1.24 5.2 4.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业快评：银行视角看宽信用的难点，关注中小行》 ——2021-08-29 《银行流动性月报：社融增速将企稳，但宽信用仍有难度》 ——2021-08-26 《2021 年二季度监管数据快评：行业净利润同比 增 11% ， 关 注 银 行 中 报 行 情 》 — —2021-08-11 《2021 年 8 月银行业投资策略：关注中报行情》 ——2021-08-02 《美国四大行二季报点评：减拨备增业绩，净息差趋稳》 ——2021-07-19 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6S/20N/20J/21M/21M/21J/21上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 总体回顾：资产质量改善及低基数推动利润增速回升 .................................................. 4 驱动因素详解：不良生成边际改善 ............................................................................... 5 净息差：预计下半年下行压力减轻，同比降幅将明显收窄 ................................... 5 资产质量：存量出清，边际改善 .......................................................................... 6 资产规模：预计后续增速稳中略降，对净利润增长影响不大 ..............................11 手续费：理财和财富管理业务快速发展 ..............................................................11 小结：资产质量仍是核心变量 ............................................................................ 12 内部分化：城商行表现更佳 ....................................................................................... 13 投资建议 .................................................................................................................... 14 风险提示 .................................................................