农林牧渔行业2018年中期投资策略：强者穿越寒冬，价值与时间为友

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 农林牧渔 推荐（维持） 强者穿越寒冬，价值与时间为友2018 年06 月24 日 农林牧渔行业2018年中期投资策略 上证指数 2890 行业规模 占比% 股票家数（只） 77 2.2 总市值（亿元） 6941 1.4 流通市值（亿元） 5307 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.5 -16.3 -10.3 相对表现 -4.9 -5.3 -10.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《温氏股份（300498.SZ）——“阳性技术”的极致，高回报率的本质》2018-04-30 2、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十四——猪价低迷期下的众生相，强烈推荐底部龙头》2018-05-13 3、《国联水产（300094.SZ）——虾！虾！虾！永辉入股，沧海遗珠谁人拾》2018-05-29 今年以来，内外环境日益复杂，外有中美贸易战，内有坚决的深层次去杠杆，经济转型升级之迫切与融资难度之陡增，为企业经营带来了较高的挑战。猪价作为农业驱动核心，Q1 超预期暴跌后维持低位震荡，无论是养殖业还是养殖投入品行业，企业均未料到双重“灰犀牛”的惨烈程度。但从另一个角度来看，优质的企业正是在寒冬中更能脱颖而出，且有牢牢控制住风险的能力，猪周期本质是利润率周期，周而复始，4 年 1 个周期，并无明显改变，且寒冬会加速产能的出清。我们始终强调逆周期布局中的确定性，首推工厂化养殖龙头，及温氏股份。 政策面：内外环境倒逼农业转型升级国内：城市化率提高，农村缓冲垫功能弱化，防止下一次经济硬着陆就必然要再平衡农村和城市。我们认为，国家应该顺资本过剩之势，引导资本出海和下乡，外有一带一路，内有乡村振兴，更加注重区域平衡，缓解社会矛盾。在这个过程中，不但能提振消费，而且使龙头农业企业有望拿到更多资源，增强国家资本力量，迅速提高农业的国际比较优势。国外：贸易战拉开，农产品上涨将以更大幅度传递至终端产品，对农业总体偏正面。我们认为贸易战对农业总体偏正面，原材料价格上涨短期对于养殖行业是利空，但中期是利多的，原因在于：我国在 04 年刘易斯拐点之后，原材料价格的上升往往会在产业后端的产品价格中以更大幅度的涨幅体现。行业研判：通胀低位，养殖亏损，产业链盈利受限年初以来国际食品价格指数不断上涨，国内主粮由于相对独立的供给体系受影响较小，对 CPI 具有较大影响的猪价仍然维持在盈亏平衡点以下，且持续时间超过 4 个月，使得国内 CPI 在 2 月份冲高之后一直在低位徘徊，后周期行业（饲料、动保）短期盈利有限，但长期稳定向上，兼具成本低、管理能力强和资源笼络能力的养猪企业正迅速扩大规模，以其预期的低成本、高可靠性和一致性交付优势的能力，用一种可控、彻底、执着的方式，去进行超高速的复制。投资策略：布局具有高度确定性的养猪龙头猪价的低位震荡叠加总体资金面紧张，养殖第一梯队企业的融资优势凸显，逆周期布局我们始终强调确定性，首推工厂化养殖龙头，以及温氏股份。风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 温氏股份 21.68 1.31 0.95 0.61 22.8 35.4 3.42 强烈推荐-A 海大集团 22.35 0.77 0.97 1.16 22.9 19.3 5.36 强烈推荐-A 国联水产 6.96 0.18 0.40 0.41 19.0 18.7 2.68 强烈推荐-A 资料来源：招商证券 朱卫华 0755-82943101 zhuweihua@cmschina.com.cn S1090511030001 研究助理 雷轶 075583218146 leiyi@cmschina.com.cn 研究助理 陈晗 chenhan2@cmschina.com.cn -15-10-50510152025Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)农林牧渔沪深300-60-40-200204060Apr/15Aug/15Nov/15Mar/16(%)农林牧渔沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、政策面：内外环境倒逼农业转型升级 .................................................................... 7 1、国内：乡村振兴给农业企业带来机会 ............................................................... 7 （1）精准扶贫：龙头企业带动的农业产业化联合体发展迅速 ....................... 7 （2）供给侧改革：持续利好规模化养殖企业 ................................................ 8 （3）提振消费：脱贫人口对生活必需品需求回升，利好猪肉消费 ............... 9 2、国外：中美贸易战对农业板块影响偏正面 ....................................................... 9 （1）猪肉：影响形重于实 ............................................................................. 9 （2）大豆：一张反制美国的王牌 ................................................................ 11 （3）其他农产品：单品影响有限，但柴多火焰高 ....................................... 13 二、行业研判：通胀低位，养殖亏损，后周期盈利受限 ............................................ 14 1、国际食品价格指数上涨，国内 CPI 低位徘徊 ................................................. 14 2、国内主粮供需情况分析 ................................................................................... 16 （1）玉米缓步上涨 ...................................................................................... 16 （2）小麦弱势运行 ...................................................................................... 17 （3）稻谷供给侧改革持续 ..............