农林牧渔行业重大事项点评：中美贸易争端再次升级，农产品何去何从？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 农林牧渔行业 农林牧渔行业重大事项点评 中美贸易争端再次升级，农产品何去何从？ 2018 年 6 月 19 日 强于大市（维持）事项： 6 月 15 日，美国宣布将对原产于中国的 500 亿美元商品加征 25%的进口关税，其中对约 340 亿美元商品于 7 月 6 日实施。6 月 16 日，中国商务部决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征 25%关税措施，金额约 340 亿美元，从 7 月 6 日起生效。 评论： 本次加征关税几乎涵盖中美农产品贸易的所有品种。短期看来，各品种随着关税的提高，进口量预计出现不同程度的减少，整体来看将会推高国内农产品价格，利多空少。长期来看，进口美国部分农产品是长期趋势。若中美关系稍加缓和，农产品贸易量也将较快迎来反弹。主要品种具体来看：大豆：短期来看，加征关税对于本年度影响有限。我国年进口大豆 9556 万吨，若今年不再进口美豆，需要替代豆源约为 2050 万吨。主要解决途径：1）直接进口大豆：巴西等国进口可增加约 800 万吨；2）豆油豆粕分别替代：①豆油可以通过棕榈油等其他油脂的方式替解决；②豆粕通过国内蛋白粕和饲料配方调整节替代（折合大豆 660 万吨），通过进口豆粕解决余下缺口（南美豆粕贸易量足够支撑）。价格方面，短期美豆受关税影响下跌，南美大豆价格上涨。产业链方面，受价格上涨的影响，上游受益，下游承压。中长期来看，中国或采取多种办法减少对美豆的依赖；价格方面，美豆播种面积或下降，或带动全球大豆供给下降，价格上升。棉花：国储棉花库存快速下降，国内棉价步入上行周期，加大进口是确定性事件，但全球范围内尚无法找到美棉的完全替代来源，因此加征关税后或将进一步推高国内棉价，加快周期上行，国内棉花上游企业将直接受益。但如果贸易争端进一步升级，国内下游纺织品出口将面临压力，棉花需求也将随之承压，将抑制国内棉花涨幅。畜肉：牛肉进口将继续保持低位，猪肉进口量或将进一步下降，对国内产业链影响较小。由于符合进口要求的美国牛肉数量有有限，我国进口美国牛肉总量较少，加税后预计将会继续保持低位；猪肉 4 月已经加征 25%关税，此次再加征 25%关税，相比于国内猪肉不再具有价格优势，美国猪肉进口量预计将进一步下降。由于畜肉进口量占比小，对国内产业链影响较小。禽产品：复关遥遥无期，利好国内白羽鸡产业链复苏。根据我们的调研，预计禽产品是六月初罗斯来华谈判的重要议题之一，此次中美贸易争端升级，使得提高禽产品进口变得遥遥无期。祖代鸡进口复关也料将无限期推迟，国内白羽鸡引种连续三年不足，此次贸易争端升级将利好白羽鸡产业链复苏。 玉米及其替代品：进口量预计下降，国内去库存进度加快，利好玉米上游企业。目前虽然玉米国内外存在价差，但加征关税后美国玉米到岸完税价将高于国内价格，预计进口量将直接减少；DDGS 双反税取消预期降低，继续维持低位；高粱进口也料将随着关税的增加大幅减少。预计国内玉米去库存将进一步加快，国内玉米产业链复苏提速，利好上游企业。风险因素：政策发生重大调整，天气等自然灾害等。投资建议：我们认为贸易争端主要利好农产品产业链上游公司以及持续复苏的白羽鸡产业链公司，三类企业有望受益：1）受益于农产品价格上涨的农垦种植类企业，如苏垦农发等；2）成本控制得当的饲料和养殖龙头企业，如温氏股份、海大集团、大北农等；3）持续复苏中的白羽鸡产业链公司圣农发展、民和股份、益生股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 （元） EPS（元） PE PB 2018E评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 海大集团 22.85 0.98 1.24 1.53 23 18 15 5 买入 大北农 5.21 0.36 0.4 0.57 14 13 9 2 买入 温氏股份 22.85 1.06 0.78 1.72 22 29 13 3 增持 圣农发展 15.49 0.96 1.31 1.05 16 12 15 2 买入 民和股份 13.71 0.72 1.03 0.1 19 13 137 4 买入 益生股份 18.70 0.86 1.16 0.56 22 16 33 4 增持 苏垦农发 7.51 0.61 0.68 0.76 12 11 10 2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 6 月 15 日收盘价 中信证券研究部 盛夏 电话：010-60838155 邮件：xsheng@citics.com 执业证书编号：S1010516110001 熊承慧 电话：010-60836724 邮件：xiongchenghui@citics.com 执业证书编号：S1010517070003 联系人：彭家乐 电话：010-60836729 邮件：pengjiale@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 农林牧渔行业每周观点 20180611—猪价稳步反弹，鸡价快涨，继续推荐养殖板块(2018-06-11)2. 农林牧渔行业每周观点 20180604——继续推荐养殖产业链，关注种业配置价值(2018-06-04)3. 农林牧渔行业每周观点 20180528—猪鸡 共 振 ， 加 大 农 业 股 配 置 正 当 时(2018-05-28)4. 农林牧渔行业每周观点 20180521—猪价、油价与中美贸易谈判(2018-05-21)5. 农林牧渔行业每周观点 20180514—继续布局龙头，关注禽产业链和农垦改革(2018-05-14)6. 农林牧渔行业 2018 年下半年投资策略—否极泰来，优选龙头(2018-05-11)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%170619170919171219180319沪深300 农林牧渔 农林牧渔行业重大事项点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中美贸易争端升级如何影响农产品贸易 事项 1）6 月 15 日，美国政府依据 301 调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的 500 亿美元商品加征 25%的进口关税，其中对约 340 亿美元中国输美商品的加征关税措施将于 7月 6 日实施。 2）中国商务部连夜发布消息，决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为 25%，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 340 亿美元，从 2018 年 7 月 6 日起生效。 图 1：中美贸易争端主要事件及农产品加税进度表 资料来源：中信证券研究部整理 点评： 本次加征关税几乎涵盖中美农产品贸易的所有品种。近几年我国从美国进口农产品总额不断下滑，根据美国农业部的统计口径，2017 年美国出口到中国的农产品总额为 196 亿美元，其中大豆出口总额为 123.56 亿美元，占比 63%。此次中国第一批加税清单中包括了大豆、畜产品、水果坚果、棉花、高粱等几乎所有品种。 短期看来，各品种进口量受关税和中美关系紧张等因素的影响，预计出现不同程度的减少。 长期看来，美国主要农产品产量明显大于国内