“尤里卡”系列（5）：大家都在做的基金仓位测算，哪种方法更好？

专题报告 2021 年 08 月 25 日 大家都在做的基金仓位测算，哪种方法更好？ 金融工程 投 资要点：  基金仓位怎么测算，哪种方法更好？  目前主流的基金仓位测算方法，原理都是利用基金净值数据和指数数据进行回归，通过回归得到的系数来估计基金仓位。  回归法有两种，分别是对行业指数和对风格指数回归。通过对不同方案比较发现对行业指数回归的方法表现更好，其中又以普通 ols回归和 lasso 回归表现最优，测算仓位与实际值更接近。  行业仓位估计，结合历史持仓效果更佳  传统的直接回归基金仓位方法，对于行业仓位的测算存在着较大误差，平均每个行业误差值超过 2%。  如果结合历史持仓，选出合适的行业参与回归（而不是所有行业），行业仓位测算误差会显著降低。相比于原始的 lasso 模型，新方法行业测算误差值能够降低 1/3。  风险提示：1.基金仓位测算主要基于回归结果，仅可用作参考，与实际仓位通常存在较大差异；2.在过去表现较好的基金仓位测算方法，在未来有失效的可能。 财通证券研究所 “尤里卡”系列（5） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 熊晓湛 分析师 SAC 证书编号：S0160519120002 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1.《刷屏的美债收益率，到底该不该看？——“尤里卡”系列（1）》 2.《巧用周内效应跑赢指数——“尤里卡”系列（2）》 3.《再论打新：打新基金这样选就对了——“尤里卡”系列（3）》 4. 《抱团股，真有那么强大？——“尤里卡”系列（4）》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 内容目录 1、 前言 ............................................................ 3 2、 常用的基金仓位测算方法............................................. 4 2.1 利用行业指数测算基金仓位............................................... 4 2.2 数据降维............................................................... 4 2.3 利用风格指数和宽基指数测算基金仓位..................................... 6 3、 经典测算方法的比较 ................................................ 7 3.1 不同测算方法在各个基金报告期的表现..................................... 7 3.2 总体仓位测算准吗？..................................................... 9 3.3 靠回归真的能测出行业仓位吗？.......................................... 10 3.4 市场整体仓位测算...................................................... 13 4、 测算方法参数测试 ................................................. 16 4.1 普通 ols 回归时间长度.................................................. 16 4.2 Lasso 回归的惩罚项系数 alpha........................................... 17 5、 基于基金历史持仓的测算方法 ........................................ 18 5.1 测算方法的比较........................................................ 18 5.2 能比较精确测算行业比例吗？............................................ 20 5.3 2020 年年报期行业仓位测算 ............................................. 23 6、 附录 ........................................................... 25 6.1 基于主成分分析的线性回归模型.......................................... 25 6.2 逐步回归:基于 AIC 信息准则的向前逐步回归模型........................... 26 图表目录 图 1：理论仓位与实际仓位差值的平均数 ........................................... 8 图 2：测算仓位与实际仓位的对比（规模加权） .................................... 14 图 3：测算仓位与实际仓位的对比（等权） ........................................ 15 图 4：新方法测算仓位与实际仓位的对比（规模加权） .............................. 19 图 5：新方法测算仓位与实际仓位的对比（等权） .................................. 19 表 1：测算方法汇总 ............................................................. 7 表 2：各报告期理论仓位与实际仓位差值的平均数 ................................... 7 表 3：易方达中小盘（110011.OF）的理论仓位与实际仓位对比 ........................ 9 表 4：华安文体产业（001532.OF）的理论仓位与实际仓位对比 ........................ 9 表 5：易方达中小盘(110011.OF)的仓位测算（2020 年年报持仓） .................... 10 表 6：国泰金鼎价值精选(519021.OF)的仓位测算（2020 年年报持仓） ................ 11 表 7：2018—2020 年报数据单个基金对应的仓位测算误差均值 ....................... 12 表 8：2018—2020 年报数据对应的市场整体仓位测算误差 ........................... 12 表 9：规模加权基金仓位测算与实际结果比较 .........