固收深度研究：发展模式只能借鉴不能拷贝

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 发展模式只能借鉴不能拷贝 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 联系人 张大为 SAC No. S0570119080165 zhangdawei@htsc.com 联系人 吴靖，PhD SAC No. S0570121070124 wujing018437@htsc.com 2021 年 8 月 25 日│中国内地 深度研究 核心观点 德国模式具有社会福利制度完善、制造业强、技术工人充足、社会市场经济、银行主导、依赖外贸等特征，企业、政府、居民、金融以及海外部门相互促进，助力德国成为欧洲经济火车头。德国模式的运行与其自身的劳动力短缺、区域均衡等要素禀赋以及社会市场经济、保守主义、稳定思想等社会历史背景有关。德国虽然制造业强大，但也面临着低生育率、前沿产业落后、突破式创新不足的问题。我国与德国的资源禀赋和社会历史背景均不同，整体运行模式不可照搬，但细节性政策仍可借鉴。 德国模式的运行机制 总体而言，德国模式的经济结构更为稳定，财富主要存于居民。居民经过双轨教育培养从事技术岗位或者研发岗位；专精生产某个零件的小型隐形冠军企业和从事大规模生产的大型跨国企业进行价格和资源协调，对外形成了一个大型联合体并在整个全球市场中获得超额利润，其一部分以工资形式支付给居民，一部分以企业税的形式上交政府，再通过社会福利制度进行再分配，还有一部分留存企业供教育和科技创新投入。德国证券市场并不发达，银行间接融资成为企业融资的主要方式，大型垄断企业通过产融结合的形式、小型企业通过关系型融资渠道获得较为稳定的融资来源。 德国模式的深层次背景 从劳动力禀赋来看，低生育率和人口老龄化使得德国在发展新产业时面临较高的人力约束，德国产业总体而言相对更加稳定；劳动力短缺使得德国劳动力成本相对较高，且有限的内需使其需要依靠海外市场消化产成品，德国只能在生产过程中投入复杂的技术和生产能力，造就了德国产业在中游行业的高技术水平。从地理禀赋来看，德国均衡的城市、企业、工人、薪酬、教育、医疗分布形成良性循环，有利于优化资源配置效率、提高生产率，但也在一定程度上抑制了现代服务业的发展。从社会历史背景上看，社会市场经济理念、保守主义和稳定思想也是德国模式的重要原因。 德国模式的主要问题 从人口来看，德国形成了制造业高工资+人才相对富集以及服务业低工资+人才匮乏的局面，加剧收入方面的性别不平等，叠加幼托基础设施差、生育后女性被迫从事兼职工作等因素，低生育率成为德国经济的顽疾。从产业来看，德国虽然具有强势的传统制造业，但完整地错过了互联网技术革命，在前沿制造业以及现代服务业方面劣势明显，其科技创新多为汽车、电气、化工等传统工业的渐进式创新，而在信息技术、新能源、物联网、人工智能等领域的突破式创新相对匮乏。双轨制教育、银行主导的金融体系、稳定的制造业岗位和社保机制都成为其前沿创新不足的重要原因。 德国模式的可借鉴之处 各国都有各自的资源禀赋和国情，经济发展不可照搬只可借鉴，德国模式存在如下可借鉴之处：（1）在德国制造业立国的战略基础之上，高端制造业和现代服务业的协调发展才是硬道理。（2）积极发挥政府作用：为全体居民提供全方位的社会保障；通过需求端以及供给端的综合措施稳定房地产价格；通过产业政策、资金支持、行业标准、外贸服务等措施助力企业发展。（3）金融体制上，培育中小隐形冠军企业，发挥地方性银行等基层金融机构在支持中小企业方面的作用；（4）教育制度上，坚持以高等教育为重，但可以借鉴德国模式不断提高职业教育的水平和职业人才素质。 风险提示：德国低生育率问题难以解决、疫后财政赤字问题。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 德国模式 ....................................................................................................................................................................... 3 德国模式的运行机制 ............................................................................................................................................. 3 支柱一：企业部门——中游制造业+生产性服务业为重，现代服务业落后 .................................................... 4 支柱二：政府部门——大政府模式引导经济社会发展 ................................................................................... 6 支柱三：居民部门——贫富差距较小与双轨制教育 ..................................................................................... 10 支柱四：金融部门——以银行为主导的金融体系 ........................................................................................ 11 支柱五：海外部门——高度依赖海外市场 ................................................................................................... 13 德国模式如何促进科技创新 ......................................................................................................................... 13 德国模式的深层次背景 ........................................................................................................................................ 14 劳动力禀赋：劳动力短缺使得德国产业结构相对稳定与固化 ...................................................................... 14 地理位置禀赋：均衡的城市、人口和产业分布形成一个良性循环 ..........................