汽车行业债券专题研究报告之一：汽车行业债券分析逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 23 日 总量研究 汽车行业债券分析逻辑 ——汽车行业债券专题研究报告之一 1、汽车行业概览 根据汽车产业链上下游企业关系，汽车行业可分为三大子行业，分别为：汽车零部件制造业、汽车整车制造业和汽车服务业。 根据行业历史表现，我们认为汽车行业具有三大特征：周期性较强、整车行业支持力度较大、规模效应显著。 2、汽车行业景气度分析 我们基于汽车产销情况搭建行业景气度分析框架。2018 年以来，汽车行业产销双降，迎来行业寒冬期。2020 年，为减轻疫情对行业冲击、重振汽车消费，发改委出台刺激汽车消费政策，使得产销增速稍有回升，汽车行业景气度虽略有复苏，但仍处于低迷状态。 3、汽车行业整体运营情况 受汽车行业整体景气度影响，2018 年以来，三大子行业整体经营情况相对低迷：汽车零部件子制造业受原材料价格上涨影响，经营情况表现不佳。整车制造业为汽车行业景气度的核心表征，汽车产销量下降，行业利润有所下降。汽车服务业受疫情冲击较大，2020 年利润进一步下行。 4、汽车整车制造业 考虑到汽车整车制造业的行业地位与存续债规模，我们重点关注汽车整车制造业。 截至 2021 年 8 月 18 日，汽车整车制造业共有 113 只存续信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具），余额总计 1585.79 亿元，发债主体共计 21 家。汽车整车制造业发债主体发行集中度较高，其中北京汽车集团、华晨汽车集团、浙江吉利控股集团、中国第一汽车集团、比亚迪股份有限公司债券余额相对高企，分别为 329.75 亿元、233 亿元、230.41 亿元、150 亿元和119.02 亿元。 根据整车行业现状与特征，我们从经营情况、财务质量和银行支持力度三大维度对搭建整车行业信用分析框架，并选取行业中的重要主体上汽集团、一汽集团和比亚迪作为样本企业进行分析。 5、风险提示 1）、警惕行业景气度下行对车企带来的冲击。 2）、警惕政策变动对车企带来的冲击。 3）、关注发行人信用资质的变化。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 汽车行业概览 ................................................................................................................... 5 1.1、 汽车行业产业链 ..................................................................................................................................... 5 1.2、 汽车行业特征归总 .................................................................................................................................. 5 2、 汽车行业景气度分析 ........................................................................................................ 6 2.1、 需求情况 ................................................................................................................................................ 6 2.2、 供给情况 ................................................................................................................................................ 8 3、 汽车行业整体运营情况 ..................................................................................................... 9 4、 汽车整车制造业 .............................................................................................................. 11 4.1、 行业现状 .............................................................................................................................................. 11 4.2、 存续债券现状 ....................................................................................................................................... 15 4.3、 汽车整车制造业分析逻辑及主体分析 ................................................................................................... 17 4.3.1、 上海汽车集团股份有限公司 ............................................................................................................ 18 4.3.2