快递行业专题报告：7月淡季价格持续维稳，进一步验证价格战初步改善

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 物流Ⅱ行业 报告日期：2021 年 8 月 22 日 7 月淡季价格持续维稳，进一步验证价格战初步改善 ──快递行业专题报告 行业公司研究｜物流Ⅱ行业｜ ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ：kuangpeiqin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 物流Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《快递行业专题报告：快递单价企稳，关注龙头价值修复》2021.07.20 2《快递行业专题报告：5 月单价降幅持续改善，韵达日均单量突破 5000 万票》2021.6.20 3《快递行业专题报告：4 月行业票单价环比持平，继续关注淡季价格走向》2021.5.23 4《快递行业专题报告：Q1 行业单量复合增长 34%，关注龙头时效升级及监管干预动向》2021.4.21 5《快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长 34%，关注节后价格变动》2021.3.21 6《快递行业专题报告：春节错期带来 1月单量高增，关注节后行业格局博弈》2021.2.21 [table_research] 报告撰写人： 匡培钦 报告导读 2021 年 7 月全国快递单量同比增长 28.80%至 89.34 亿件，2 年复合增长 30.47%，国家邮政局预计 8 月单量同比增速 28%。韵达股份迎来量价双升，7 月日均单量 5010 万件，淡季维持 5000 万件以上，市占率环比提升 0.53pts 至 17.38%；7 月票单价环比提升 0.02 元至 2.04 元，进一步验证价格战初步改善。 投资要点 ❑ 核心关注：7 月淡季价格持续维稳，进一步验证价格战初步改善 从行业角度看，义乌地区 7 月票单价 2.65 元，环比基本维稳。2021 年 7 月单月行业票单价 9.26 元，受个别企业异动影响环比降低 0.15 元，环比降幅自 1月份以来收窄 11.63pts。我们认为对于行业应当着重关注重点产粮区的价格风向标，义乌（金华）2021 年 7 月规上快递业务票单价 2.65 元，环比-0.08 元，基本持平，后续重点地区政策在全国形成示范作用后，行业票单价仍将改善。 从公司角度看，韵达单价环比提升。2021 年 7 月份，顺丰票单价 15.96 元，环比+0.31%；韵达票单价 2.04 元，环比+0.99%；圆通票单价 2.02 元，环比-3.81%，；申通票单价 1.97 元，环比-7.08%。 从行业和公司两个角度看，义乌行业票单价环比基本维稳，韵达票单价环比进一步提升 0.02 元至 2.04 元，进一步验证恶性价格战初步改善。 ❑ 行业：7 月单量维持接近 30%同比增长 单量：7 月单量 89.34 亿件，2 年复合增速 30.47%。2021 年 7 月，行业快递单量 89.34 亿件，同比增长 28.80%，2 年复合增速 30.47%。剔除疫情影响看，2021 年上半年行业快递单量较 2019 年上半年增长 76.71%，2 年复合增速仍高达 32.93%。根据国家邮政局 2021 年 7 月中国快递发展指数报告，预计 8 月快递业务量增速约 28%。电商网购驱动仍在，叠加快递下沉、快递出海稳步推进，我们认为 2021 全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来 2 年有望维持 20%以上同比增长。 收入：7 月快递收入 827.2 亿元，同比增长 14.36%。2021 年 7 月单月行业快递收入 827.2 亿元，同比增长 14.36%。2021 年 1-7 月行业快递收入合计 5669.4亿元，同比增长 24.68%。剔除疫情影响，2021 年 1-7 月行业快递收入较 2019年同期增长 41.55%，2 年复合增长 18.98%。 ❑ A 股标的：韵达淡季单量维持 5000 万件以上，CR4 环比微升 单量：韵达份额环比提升，淡季日均维持 5000 万件以上。顺丰单量 8.51 亿件，市占率同比-0.24pts 至 9.53%；韵达单量 15.53 亿件，淡季日均单量维持 5000万票以上，市占率同比+0.53pts 至 17.38%；圆通单量 13.97 亿件，市占率同比+0.36pts 至 15.64%；申通单量 8.93 亿件，市占率同比+0.67pts 至 10.00%。 格局：以 CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2021 年 7 月累计 CR8 为 80.8%，环比上月持平，较上年同期下降 2.8pts，较 2019 年同期下降 0.9pts；但是，若以顺丰、韵达、 [table_page] 快递行业月度专题 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年 7 月 A 股快递累计 CR4 为 52.0%，环比上月提升 0.1pts，较 2019 年同期提升 4.4pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 收入：顺丰继续领跑 A 股快递公司。2021 年 7 月份，顺丰快递收入同比+19.50%至 135.83 亿元，2 年复合增长 27.60%；韵达快递收入同比+24.24%至 31.68 亿元，2 年复合增长 6.98%；圆通快递收入同比+23.06%至 28.28 亿元，2 年复合增长 14.24%；申通快递收入同比+5.76%至 17.63 亿元，2 年复合下降 0.45%。 ❑ 投资：价格战回归良性，成本为先单量为王，看好龙头价值修复 价格环比企稳，上游驱动强劲，此外政策强监管下利于价格战恢复良性带来行业自然出清。从上游电商参与端看，直播带货新模式市场大且维持高增长，同时格局依然分散，当前国家统计局实体网购统计口径或低估了带货 GMV 体量的增长，因此快递行业增长驱动依然强劲、同时受益互联网平台反垄断趋严而在整体产业链中地位将持续提升；从政策监管端看，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续重点地区相关政策落地后有望在全国形成示范效应。因此，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终带来市场出清，低成本龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。 从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，更多从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度切入，更具前瞻视角。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注单量及盈利龙头中通快递及暂居次位、价值具有确定性修复空间的韵达股份；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 ❑ 风险