新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（十六）：第4、5批推荐目录发布，行业将平稳过渡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（十六）2018 年06 月04 日 第4、5批推荐目录发布，行业将平稳过渡 上证指数 3091 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 1.0 总市值（亿元） 3840 0.7 流通市值（亿元） 2813 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.3 -6.2 18.1 相对表现 -0.1 -0.5 10.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《全面供电条件下，光伏板占地面积测算—光伏系列报告（十六）》2018-06-03 2、《《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》点评—政策波动，行业加速平价上网》2018-06-03 3、《组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强—光伏系列报告（十四）》2018-05-24 近期，工信部同时发布 2018 年第 4、5 批目录，第 4 批目录仅有 10 款车型，第5 批目录为 2017 年以来 16 批目录车型中符合 2018 年过渡期后补贴要求的车型合集，6 月 12 日开始生效。 第 4、5 批推荐目录同时发布。为确保新、老政策平稳过渡，避免重复申报，第 5 批目录是对 2017 年以来总共 16 批目录中符合 2018 年补贴新政（过渡期后）车型的合集。过往 16 批目录中总共有 3716 款车型，第 5 批目录进行审查和筛选后，共有 203 户企业的 1977 款车型入选，入选总数占比 53%，其中，入选的乘用车、客车、专用车分别占比过往目录中对应总车型数的 70%、56%、42%。专用车比例较低主要系过渡期后政策的补贴门槛（能量密度、电耗等）较高。三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到过渡期后政策要求的比例较高。在过往 16 批、2018 年第 5 批目录中，乘用车搭载三元电池比例分别约为 74%、82%，依旧保持主流地位；专用车搭载三元电池比例分别为 59%、60%，专用车搭载 LFP 的比例略有提升；客车使用磷酸铁锂的比例均为 76%，占据主流。在前 16 批目录的车型中，使用三元电池的乘用车进入第 5 批目录的比例达 78%，使用锰酸锂的客车和专用车，该比例为 66%和 47%。但是使用磷酸铁锂电池的各类车型，进入第 5 批目录的比率普遍较低。高能量密度趋势不变，已出现能量密度大于 160wh/kg 的车型。第 5 批目录中，乘用车/客车/专用车能量密度均值为 133、133、126Wh/kg，其中乘用车中出现了 2 款能量密度大于 160wh/kg 的车型。未来能量密度的持续提升，可能促使上游材料企业启动新一轮赛跑和技术技迭代。永磁电机占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距。第 5 批目共 1865 款车型配套永磁同步电机，占比已达 94%。目前快充全部集中在客车领域，1~5批平均快充倍率为 4.3C，根据国家政策，大部分车型只能获得 0.8 倍补贴。宁德时代竞争地位稳固，行业份额向优势企业集中。无论是目录还是装机量，集中度提升都是大趋势，2018 年 1-4 月的 CR3、CR5、CR10 分别为 74.9%、82.1%、90.1%，集中度大幅提升。企业层面，除了 CATL 持续领先外，国轩、亿纬、孚能等企业的市占率稳步提升，市场份额总体在向优势企业集中。投资建议：后期更有性价比的 A 级、A0 级车型上市，中期看销量预计会较好，另一方面，中游去库存告一段落后将开始备库存。推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质（化工联合推荐）、当升科技（化工联合推荐）。风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈雁冰 chenyanbing@cmschina.com.cn S1090517070011 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 16.63 0.47 0.60 0.89 27.7 18.7 4.2 强烈推荐-A 杉杉股份 19.32 0.80 0.93 1.11 20.8 17.4 2.0 强烈推荐-A 璞泰来 54.50 1.19 1.55 2.10 35.2 26.0 7.5 强烈推荐-A 天赐材料 39.49 0.90 2.22 2.13 17.8 18.5 4.3 强烈推荐-A 汇川技术 32.55 0.64 0.82 1.03 39.7 31.6 8.2 强烈推荐-A 宏发股份 40.56 1.29 1.55 2.02 26.2 20.1 4.5 强烈推荐-A 麦格米特 27.06 0.43 0.60 0.79 45.1 34.3 3.4 强烈推荐-A 星源材质 32.23 0.56 1.41 1.82 22.9 17.7 4.0 审慎推荐-A 当升科技 27.07 0.68 0.90 1.13 30.1 24.0 5.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 01020304050Jun/17Sep/17Jan/18May/18(%) 新能源 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1. 第 4、5 批推荐目录同时发布 ..................................................................................... 4 2.三元乘用车、锰酸锂客车和锰酸锂专用车达到过渡期后政策要求的比例较高 ............ 6 3.高能量密度趋势不变，已出现能量密度大于 160wh/kg 的车型 ................................... 9 4. 永磁电机占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距 ......................................... 11 5. 宁德时代竞争地位稳固，行业份额向优势企业集中 ................................................. 13 6、相关报告 .................................................................................................................. 14 7、风险提示 .................................................................................................................. 15 图表目录 图 1：各车型占比情况 .................................................................................................... 5 图 2：各