新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（十七）：新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（十七）2018 年06 月06 日 新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 上证指数 3114 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 1.0 总市值（亿元） 3621 0.7 流通市值（亿元） 2629 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 -12.0 13.3 相对表现 -8.2 -7.2 2.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《第 4、5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡—动力电池与电气系统系列报告之（十六）》2018-06-05 2、《全面供电条件下，光伏板占地面积测算—光伏系列报告（十六）》2018-06-03 3、《《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》点评—政策波动，行业加速平价上网》2018-06-03 近期新能源发电政策变动较大，引发市场对新能源汽车补贴政策的担忧；我们认为，新能源汽车补贴的力度和需求在可控、可承受范围内，全球新能源汽车产业可能在 2019-2020 年进入一轮新的快速发展阶段，我们长期看好新能源汽车产业的投资机会。 ❑2016-2017 年未发放国补规模审核后预计将及时到位。2016 和 2017 年新能源汽车行业申报的补贴规模分别约 707、501 亿元，目前分别还有 21.8、54.6万辆还未进行审核，对应约 295、435 亿元的国补需要发放，预计该部分补贴将较快发放。 ❑新能源汽车补贴力度可控、可承受。新能源汽车补贴政策将于 2020 年后实现退出，近几年补贴体系更加科学、立体，补贴门槛大幅提升，补贴规模显著降低，我们预计，2018-2020 三年补贴规模合计约 1500 亿元左右（之后退出），总体规模在可控、可承受范围。中国新能源汽车产业综合竞争力不足， ❑过渡期后终端产销情况将持续向上。因过渡期时间即将结束，5 月整车生产开始新老换代，终端生产量预计环比基本持平。中短期看，过渡期后，优质车型补贴多于去年，客车采购旺季在 Q3-Q4，物流车过渡期后补贴提升。因此，预计过渡期后排产出货会上台阶。长期看，国内大车企更具性价比的 10-15万元 A 级、A0 级车型将陆续上市；未来 1-2 年，外资乘用车产品的性价比也有望出现大的飞跃，行业远期增长将更市场化、更可持续；其单车搭载电池容量也逐步提升，对中游的拉动会更明显。 ❑中游可能在 6 月份从去库存转向备库存。1-4 月份，新能源汽车中上游与整车销量态势显著背离，主要系中游电池公司处于去库存过程。近期，我们跟踪主要正极、电解液、隔膜公司，5 月份出货量恢复比较明显，我们预计 6 月份去库存状态将告一段落；理论上讲，只要终端销量环比稳住，中游一个阶段的拐点就会到来。 ❑投资建议：推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质（化工联合推荐）、新宙邦、当升科技（化工联合推荐）、道明光学（化工行业）。 ❑风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。 首页注意事项：相关报告：尽量不超过两篇。研究员：如果署名人较多，除第一作者外，建议其他分析师资料每人两行。人名与执业证书号一行、邮箱一行即可。风险提示：行业公司类研究报告均应包括风险提示的内容。报告首页应对风险因素进行概述，报告正文应包含风险因素的说明，并单独成段。游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈雁冰 chenyanbing@cmschina.com.cn S1090517070011 研究助理 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 17.70 0.47 0.60 0.89 29.5 19.9 4.5 强烈推荐-A 杉杉股份 21.25 0.80 0.93 1.11 22.8 19.1 2.2 强烈推荐-A 璞泰来 56.77 1.19 1.55 2.10 36.6 27.0 7.8 强烈推荐-A 天赐材料 40.75 0.90 2.22 2.13 18.4 19.1 4.4 强烈推荐-A 汇川技术 32.68 0.64 0.82 1.03 39.9 31.7 8.2 强烈推荐-A 宏发股份 41.62 1.29 1.55 2.02 26.9 20.6 4.6 强烈推荐-A 麦格米特 27.06 0.43 0.60 0.79 45.1 34.3 3.4 强烈推荐-A 星源材质 35.45 0.56 1.41 1.82 25.1 19.5 4.4 强烈推荐-A 新宙邦 22.29 0.74 0.93 1.21 24.0 18.4 3.3 强烈推荐-A 当升科技 29.78 0.68 0.90 1.13 33.1 26.4 6.0 强烈推荐-A 道明光学 10.02 0.20 0.44 0.60 22.8 16.7 3.5 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050Jun/17Sep/17Jan/18May/18(%)新能源沪深300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、2016-2017 年未发放国补规模审核后将及时到位 .................................................... 3 2、新能源汽车补贴力度可控、可承受 .......................................................................... 4 3、新能源汽车国补与新能源发电补贴存在差异 ........................................................... 7 4、风险提示 .................................................................................................................. 8 5、相关报告 .................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：新能源行业历史PEBand ..................................................................................... 8 图 2：新能源行业历史PBBand ..................................................................................... 8 表 1：历年新能源汽车国补审核发放政策 ..........................