电气设备行业电动汽车5月点评：需求结构优化提速，产业链趋势向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 7 月 10 日 电气设备 电动汽车 5 月点评：需求结构优化提速，产业链趋势向上 行业动态 行业近况 2018 年 5 月新能源乘用车销售 9.2 万辆，同比增长 142.6%。商用车产销各 1.9 万辆，同比增长分别高达 176%与 193%。锂电装机4.5GWh，同比增长 180.9%，其中三元装机 2.1GWh，铁锂装机2.2GWh。整体来看 5 月产销及装机趋势向上，但由于抢装中存在出清旧款车型库存的表现，拉低所售乘用车及专用车技术指标，预期 6 月产销延续增长大趋势，并调整结构，提速高端化趋势。 评论 乘用车高增长，车型结构优化，技术性能有所下降。A00 级占比稳步下降，A0 空间扩大。但 A+级占比未增长，弱于去年同期。所售车型平均能量密度较低，仅 108.2Wh/kg，5 月有较多旧款车型出售。纯电加快渗透非限购城市，插混限购城市占据主要份额。 商用车迎抢装冲量，5 月销量同比近 200%。5 月客车纯电占比88.5%，车长结构集中于 8-12 米。能量密度趋势分化，客车平均值上升至 131.6Wh/kg；专用车持续下降至 111.9Wh/kg。客车 EKG 维持稳定；专用车 EKG 超 0.4Wh/kg.km，对应车型于新政后无补贴。 铁锂装机份额过半，三元环比小幅下滑。软包占比达 2018 年新高，方形优势明显。宁德时代头部地位稳固，占 43%份额，行业马太效应加剧。1-5月CR3装机占比71.6%，远高于2017年平均的51.4%。 正极量增价降，厂商消化硫酸钴库存，带动钴价格回落。碳酸锂产能壁垒打开量增价降。其他三大材料方面，负极龙头满产，隔膜电解液产量呈梯队化；三大材料价格持续下行。 估值与建议 上游资源：三季度中下旬正极厂商受需求提速驱动有望进入补库存，驱动受供应限制的钴类价格反弹。深度布局资源端的公司仍将受益，推荐洛阳钼业，建议关注华友钴业、寒锐钴业。 锂电及材料：5 月抢装出清旧款车型库存，6 月新政执行将驱动下半年产销高端化趋势加速，坚守高端三元供应体系主线。本年内对电池材料的投资排序：正极>铝塑膜>隔膜>电解液和负极。推荐标的：新纶科技、新宙邦；建议关注：杉杉股份、创新股份、天赐材料、璞泰来、当升科技。 风险 新能源汽车产销不及预期，三元锂电高端化趋势不及预期，中上游材料价格下降超预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 卧龙电气-A 推荐 10.50 24.6 20.3 科华恒盛-A 推荐 33.99 16.5 12.3 汇川技术-A 推荐 36.84 37.5 30.0 华光股份-A 推荐 15.00 11.4 10.3 东方电气-A 推荐 12.87 13.7 12.9 宏发股份-A 推荐 45.00 18.9 15.5 北巴传媒-A 推荐 6.45 21.4 17.6 特变电工-A 推荐 10.00 9.6 8.5 江苏神通-A 推荐 9.50 33.0 28.6 科士达-A 推荐 20.00 11.5 8.8 璞泰来-A 中性 69.00 44.9 33.9 上海电气-H 推荐 4.49 17.5 15.6 东方电气-H 推荐 8.07 7.7 7.3 中金一级行业 工业 相关研究报告 • 璞泰来-A | 收购月泉完善布局，双轮驱动协同成长 (2018.07.05) • 电动汽车：迎新政目录提速，高端化趋势向上 (2018.06.08) • 璞泰来-A | 材料设备双轮驱动，深度协同助推成长 (2018.05.29) • 电动汽车：过渡期平稳衔接，下半年持续放量 (2018.05.24) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 王婧如 徐佳文 刘俊 分析员 联系人 联系人 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 jingru.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060007 jiawen.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116100023 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 6476881001121242017-072017-102018-012018-042018-07相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2018 年 7 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、下游产销趋势向上，中游价格持续下行 ........................................................................................................................ 4 2、乘用车高增长，结构优化，技术性能有所下降 ............................................................................................................. 6 3、商用车抢装冲量，技术性能客车专用车分化 .............................................................................................................. 10 4、铁锂装机份额过半，行业马太效应显著 ...................................................................................................................... 13 5、四大材料价格持续下降，钴量价双降，锂量增价降 ................................................................................................... 16 6、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 20 图表 图表 1: 新能源乘用车销量趋势及月度分级别/车型占比明细 ...................................................................................