医美行业专题报告（三）：玻尿酸行业分析红宝书

证券研究报告 | 行业专题报告可选消费| 化妆品医美行业专题报告（三）——玻尿酸行业分析红宝书宋盈盈songyingying@cmschina.com.cnS1090520080001日期：2021年8月15日赵中平zhaozhongping@cmschina.com.cn S1090521080001刘丽liuli14@cmschina.com.cnS1090517080006- 2 -目录总览1.玻尿酸的前世今生2.玻尿酸原料市场分析3.玻尿酸终端应用分析➢ 医美类产品➢ 日化级产品➢ 食品级产品4. 标的梳理➢ 华熙生物5. 风险提示玻尿酸原料篇玻尿酸针剂篇1.玻尿酸针剂技术分析2.玻尿酸针剂竞争格局3.填充类&水光类针剂牌照审批情况4.标的梳理➢ 爱美客➢ 华熙生物➢ 昊海生科5.风险提示oPpMnOqPsRpQmPnOxPnRnR9PdNaQoMmMpNpOiNoOyQjMpOnQ9PmNtMNZnNxOuOqNnN- 3 -有别于市场的观点➢ 华熙生物是原料领域的龙头，技术优势明显，市占率将进一步提升。华熙生物是玻尿酸产量最高的龙头企业，目前全球市占率43%，公司技术的发酵产率更高，分子量段更广，内毒素含量更低，优势明显，高要求的医药级玻尿酸出货量最大也可以证明技术实力。随着产能继续投放，品牌效应增强，龙头地位将进一步稳固。➢ 食品级玻尿酸将进一步打开未来玻尿酸市场的增长空间。2021年1月玻尿酸在我国获批可以添加至普通食品中将启动市场，龙头企业积极布局。➢ 玻尿酸vs胶原蛋白：天然胶原蛋白在局部区域（如眼周）填充具有一定优势，但产量有限，重组胶原目前填充效果有待检验，而大分子玻尿酸在填充塑形方面优势明显，未来胶原蛋白产品会对玻尿酸有一定替代作用，但预计影响有限。➢ 玻尿酸填充剂：主要壁垒在于交联技术。随着国产品牌高端化发展，国产替代进口将成为趋势。未来发展趋势：注射部位细分化、利多卡因普及化、再生类针剂兴起。➢ 水光针：主要壁垒在于牌照审批。受制于复配型水光针审批难度大，目前发展不如玻尿酸注射剂成熟，获批的正规产品较少，且主要以纯玻尿酸型水光为主，效果更好的复配型产品难以批证但仍有较为普遍的应用，市场有待整合提升。- 4 -玻尿酸原料篇- 5 -主要观点➢ 玻尿酸是存在于人体内的直链多糖，因良好的吸水性、黏弹性而广泛应用于医药、化妆品、食品等领域，玻尿酸原料的核心技术主要包括微生物发酵和交联技术。➢ 玻尿酸原料市场：增速高，格局集中，国内企业壁垒和竞争优势明显。全球玻尿酸原料市场年复合增长率达20%，中国几乎垄断全球玻尿酸原料出产，CR5达到75%，且全部为中国山东企业，市场格局集中，国产玻尿酸相对海外企业价格优势明显，“品牌效应+资质技术双壁垒”驱动行业高毛利。玻尿酸的生产技术是核心竞争力，产能提升是获胜关键。➢ 医药级玻尿酸中医美类产品占据半数以上，海外品牌占据高端玻尿酸针剂市场，国产品牌定位大众市场，国产替代进口成为趋势；高附加值铸就高毛利。➢ 日化级玻尿酸产品应用场景最成熟，市场规模最大，功能性护肤品为典型应用。➢ 食品级玻尿酸产品目前市场规模较小，发展驱动力强劲，市场潜力大，2021年1月玻尿酸在我国获批可以添加至普通食品中将启动市场，龙头企业积极布局。➢ 建议重点关注透明质酸原料端龙头华熙生物，微生物发酵和交联技术竞争优势明显，市占率不断提升，龙头地位稳固，此外，依托原料业务开发的医美针剂和功能型护肤品都成为新的业绩增长点。- 6 -玻尿酸原料篇——目录总览1.玻尿酸的前世今生——因良好的吸水性、黏弹性而广泛应用于医药、化妆品、食品等领域2.玻尿酸原料市场分析——全球玻尿酸原料市场年复合增长率达20%，市场格局集中， “品牌效应+双壁垒”驱动行业高毛利3.玻尿酸终端应用分析➢ 医美类产品：海外品牌占据高端玻尿酸针剂市场，国产品牌定位大众市场，高附加值铸就高毛利➢ 日化级产品：应用场景最成熟，市场规模最大，功能性护肤品为典型应用➢ 食品级产品：发展驱动力强劲，市场潜力大，龙头企业积极布局4.标的梳理➢ 华熙生物：透明质酸原料龙头地位稳固，功能护肤品成为业务增长点5.风险提示- 7 -目录1.玻尿酸的前世今生——存在于人体内的直链多糖，因良好的吸水性、黏弹性而广泛应用于医药、化妆品、食品等领域➢ 玻尿酸的定义与特性➢ 玻尿酸的功能与分类➢ 玻尿酸的起源与发展历程➢ 玻尿酸生产技术的演进➢ 玻尿酸的应用场景2.玻尿酸原料市场分析3.玻尿酸终端应用分析4.重点公司分析5.风险提示- 8 -玻尿酸的定义与特性图1：玻尿酸在人体分布在玻璃体、关节等部位图2：玻尿酸的优良特性资料来源：艾瑞咨询，招商证券人体自源性物质：广泛分布于人体各部位生物相容性：可在体内降解强锁水性：一个HA分子能够最大吸收其重量1000倍的水分，天然保湿因子黏弹性，润滑性➢ 玻尿酸（hyaluronic acid，简称 HA，又名透明质酸、玻璃酸、糖醛酸）是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖，在人体内主要分布在眼玻璃体、关节、脐带、 皮肤等部位，发挥重要生理功能。由于HA极易降解，因此常以透明质酸盐的形式存在，其中以透明质酸钠最为稳定与常见。两者溶于水后释放出相同的透明质酸阴离子，表现出相同的功能与性质，商业上习惯对两者不做具体区分。➢ 玻尿酸的特性•吸水性：在一定的水溶液状态下HA分子在空间上呈刚性的螺旋柱状结构，可将其结合的水分子锁定在螺旋柱状结构中，使水分不易流失。•黏弹性：在大分子量、高浓度的水溶液状态下，HA可在分子间形成双螺旋甚至网状结构，可以抵抗外界压力、摩擦带来的形变，体现出黏弹性的特质。- 9 -玻尿酸的分类表2：玻尿酸按用途分类资料来源：艾瑞咨询，百度百科，招商证券➢ 按分子量大小分，玻尿酸可以分为大分子、中分子、小分子及寡聚玻尿酸，大分子玻尿酸质地较硬，具有更强的支撑性、抗降性、黏弹性，多用于塑形与填充；小分子塑形效果欠佳，能穿透表皮，实现皮肤深层吸收，主要用于保湿型化妆品；寡聚玻尿酸可以渗透真皮层内部，抑制炎症因子释放，加速组织愈合，修复皮肤屏障。➢ 按用途与技术要求不同，玻尿酸可以分为医药级、化妆品级及食品级，医药级需要严格控制内毒素等杂质水平，对质量要求最严格；化妆品级对蛋白质含量严格控制，应用最为广泛；食品级用于保健类产品、普通食品级宠物食品等，对重金属、特殊微生物含量有严格要求。医药级化妆品级食品级主要应用医药外用级：滴眼液，隐形眼镜护理液等用于各类功能性护肤品、身体及头部护理品、彩妆、消毒剂等用于含透明质酸的保健类产品、普通食品，以及宠物食品及用品注射级：眼科粘弹剂，软组织填充剂，防粘连剂，膝关节炎、骨关节炎改善用药等医疗器械级：伤口愈合外用制剂，腔道润滑剂，药物载体等，膜制剂等其他说明主要利用HA的生物相容性，黏弹性、润滑性，对质量要求最高应用最广泛，对蛋白质含量严格控制对溶解性、堆积密度、重金属、特殊微生物有严格要求大分子中分子小分子寡聚玻尿酸分子量1800k-2200kDa1000k-1800kDa10kDa-1000kDa小于10kDa特性质地硬，支撑性、抗降性、黏弹性好，用于塑形与填充分子量介于大、小分子之间，主要用于化妆品原料能够穿透表皮，实现皮肤深层