医美行业：私立医美机构，雄踞北方，中国知名的伊美尔

私立医美机构： 雄踞北方，中国知名的伊美尔 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002邮箱：juxinghai@gszq.com 打造极致专业与效率 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 邮箱：xiaoling@gszq.com 证券研究报告|行业深度 2021年08月16日 2 要点提要  公司简介：伊美尔是中国北部领先的私立医美机构集团，提供以非手术项目为核心的医美服务。创始人1997年进入医美市场，现已将集团打造为中国北部领先的私立医美机构品牌，目前在5个北方城市经营9家医美机构。2018-2020年，公司收入分别为6.6/7.4/8.1亿元，CAGR为10.8%，经调整净利润分别为-0.39/-0.6/0.32亿元，毛利率稳定在53%左右。  行业概况：竞争激烈，格局分散，先发龙头具备强劲优势。按照机构类型来看，私立机构主导中国医美市场，2020年私立机构收益占中国医美服务市场总量的约82%；按照项目类型来看，非手术诊疗在服务总量中占比较高，且市场渗透率不断提升。行业具有资金、品牌、管理、服务等多方面准入壁垒，未来有望不断整合，不断向具有先发优势的龙头集中。  竞争优势：高效管理+独特渠道+优质服务巩固北方私立机构龙头地位。1）管理优势：建立了高效的两级制管理架构和医师培训体系，医生团队打造超500万元的高人均收益，据弗若斯特沙利文资料，行业平均为120万元，低离职率（4%）；2）渠道优势：成功的线上+线下融合的获客策略，2018-2020年销售费用率30.1%/29.7%/23.1%（行业平均25%-35%）；3）用户服务：从高水平医护团队到黄金地段选址，全方位打造高客户满意度，医疗纠纷率0.01%以下（行业水平为1%-3%），医疗纠纷赔偿金额占总收益0.1%以下（行业水平为0.8%-1.2%）。  未来规划：扩网络+扩服务+提效率，“内外并举，软硬兼修”。1）扩网络：内生增长+战略收购：升级现有机构，提升顾客体验及运营效率；拟成立5家新机构，积极进入消费能力强的新市场(比如三亚)；战略收购：高标准筛选已达到或接近收支平衡点的医美机构；2）扩服务：紧密跟踪市场前沿的高认可度、高收益医美项目，持续引进新产品、新设备、新人才；3）提效率：进一步升级IT基础设施，全方位提升管理运营体系效率。  风险提示：声誉风险；监管政策压力；行业竞争加剧：市场动力不足。 tYrWtYrWtYqXqXsZsZeXeXnMsQtQaQdN9PtRpPpNqRkPnNyQjMnMrO8OmNtNMYsQyRxNrRrM1、公司简介：中国北部领先的私立医美机构集团 2、行业概况：低集中度，私立主导，非手术市场前景广阔 3、竞争优势：优质管理与服务，巩固北方龙头地位 4、未来规划：全方位内部升级，高质量外部扩张 4 1.1 公司概要：中国北部知名私立医美机构集团  伊美尔是中国北部领先的私立医美机构集团，提供以非手术项目为核心的一站式医美服务。创始人汪永安于1997年进入医美服务市场，现已将集团打造为中国北部领先的私立医美机构品牌。2020年公司在中国北部所有私立医美机构中排名第一（收入口径），在中国所有私立医美机构中排名第四。 •收入情况：公司2020年总收入8.11亿元，其中非手术占比74%，该占比在中国五大私立医美机构集团中排第一； •机构数量：截至2021Q1，公司共经营9家医美机构，其中北京5家，天津1家，青岛1家，济南1家，西安1家； •医师数量：截至2021Q1共有157名医师（超过65%为内部培养），包括6名主任医师、19名副主任医师和63名主治医师； •客户数量：活跃客户/回头客分别由2018年的7.0/3.2万人增至2020年的8.7/4.2万人，CAGR分别为10.9%/15.4%。 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 图1：伊美尔发展历程 通过北京中恒健进入医美市场 成立首家医院北京健翔医院 引进中国首台光子嫩肤仪 成立北京幸福医院 成立北京紫竹医院、天津医院、青岛医院 成立北京长岛医院 伊美尔（北京）投资管理有限公司成立 成立济南医院 收购北京爱康医院 「伊美尔」被评为「中国驰名商标」 改制为伊美尔（北京） 控股集团股份公司 成立西安医院， 更名北京伊美尔医疗科技集团股份公司 1997 1999 2001 2002 2004 2006 2008 2009 2010 2014 2016 2018 5  从收入端来看，2018-2020年公司收入分别为6.6亿/7.4亿/8.1亿。非手术业务在公司收入中占比不断增加分别为68%/70%/74%，其中注射类占比最高，分别为50%/49%/44%，能量类占比不断提升，分别为16%/19%29%。  从毛利率端来看，公司2018-2020年毛利率分别为53.7%/51.6%/53.6%，其中非手术业务分别为54.3%/53.6%/55.1%，手术业务分别为56.2%/50.6%/53.2%，非手术业务中能量类诊疗毛利率高于注射类诊疗。 图2：2018-2020年公司主营业务收入情况（亿元） 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 1.2 主营业务——非手术收入占比七成，能量类项目毛利较高 图3：2018-2020年公司主营业务毛利率情况（%） 表1：医美非手术项目说明 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 诊疗项目 说明/技术类型 预期效果 价格范围 i.注射美容诊疗： （元/次） 注射A型肉毒杆菌毒素 对面部或身体皮肤及/或肌肉注射A型肉毒杆菌毒素药物，如BOTOX® 减少面部或身体皱纹，面部或身体塑形 1000-10000 注射填充剂 对面部或身体皮肤及/或骨膜注射透明质酸，如瑞蓝、嗨体、Juvéderm 填充面部或身体皱纹，改善凹陷，提拉下垂皮肤 1000-15000 美塑疗法 利用真空负压技术，通过细针将活性成分（例如透明质酸、维生素及植物提取物）注射到皮下组织 补水、保湿、收缩毛孔、改善肤色及淡化细纹 1000-5000 ii.能量美容诊疗： 热玛吉 射频 使用探头将高能射频传导至真皮深层，通过热能使胶原蛋白变性、收缩，从而激活人体自我修复程序，刺激胶原蛋白再生，改善皮肤肌理、收缩毛孔及提升皮肤弹性。 9000-30000 皮秒激光 激光 使用高能量皮秒激光击碎色素组织或文身，减少色素沉着、修复肌肤、收缩毛孔、提亮肤色。 2000-10000 Q-Switched激光 激光 使用纳秒激光，利用选择性光热解精确击碎色素组织或文身，减少色素沉着、提亮肤色。 1000-3000 激光脱毛 激光 使用激光的选择性光热效应，破坏毛囊及周围的毛发干细胞，在不刺激皮肤的情况下实现人体不同部位的脱毛。 500-3500 光子嫩肤 强脉冲光 使用宽光谱彩光，淡化面部色斑，刺激胶原蛋白再生，从而改善皮肤肌理、收缩毛孔、提升皮肤弹性、美白皮肤。 1000-3500 酷塑 冷冻减脂仪 使用受控低温靶向去除皮下脂肪细胞。 2700-3500 iii.其他医美非手术服务 中医治疗 针灸、埋线等 其他皮肤科服务 化学换肤、除