全球市场跟踪月报：2021年8月-股、债、楼，美国市场最大的泡沫在哪里？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 股、债、楼，美国市场最大的泡沫在哪里？ 全球市场跟踪月报-2021 年 8 月｜2021.8.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 联系人：徐广鸿 海外策略联席首席 联系人：王一涵 联系人：周家禾 疫情爆发以来，美联储采取的极度宽松的货币政策导致美国各类资产普涨。具体看各类资产是否存在估值“泡沫”，1）尽管具备较高的盈利水平，当前美国股票市场估值仍存在过高的风险；2）考虑总体上升的租金回报率和不断下行的杠杆率，美国房市当前仍处于相对健康的水平；3）供需的错配是导致当前美国长债收益率与通胀走势背离的主因，未来随着 Taper 预期渐进，10 年期美债价格或面临显著下跌风险。数据层面，7 月发达市场跑赢新兴市场；大宗商品价格总体上行，避险货币显著上涨。全球市场风格分化，发达市场大盘/成长跑赢，中国市场则中小盘/价值跑赢。资金流来看，全球资金维持流入中国及新兴市场，其中美股偏好成长板块。 ▍ 本月聚焦：2020 年疫情爆发以来，美联储采取极度宽松的货币政策以托底经济，大量放水带动美国各类资产价格普涨。随着美国就业数据逐渐转好，Taper预期渐进，需警惕未来或出现资产估值“泡沫”破灭的现象。尽管从总体涨幅上看，我们判断美国市场股市>房市>债市，但结合各类资产的估值水平，我们判断总体风险上，债市>股市>房市。  1）股市：当前 SPX 和 IXIC 指数股权风险溢价分别为 2.1%和-0.4%，远低于历史均值，表明美股的确存在估值过高的风险。具体看，SPX 和 IXIC指数当前动态 PE 分别为 21.4 和 30.8 倍，接近历史 92%/94%分位水平，且远高于 STOXX600、MXCN 指数的 16.5 和 14.9 倍。  2）房市：尽管截至 2021 年 5 月的一年内，美国房价涨幅高达 17%，但当前美国房地产市场仍处于相对健康的水平。一方面，截至 2021Q2 美国房价收入比仍处于历史均值附近（7.8），未有显著上涨，杠杆率却稳步下降；另一方面，疫后美国住房的租金回报率呈上升趋势，更表明房屋实际价值有所上升。  3）债市：二季度以来美国长端国债收益率持续下行，与不断飙升的通胀走势形成背离。而这主要是由于今年美国国债发行的减少和 TGA 账户余额的快速削减带来的供需错配导致的。未来随着美国经济的稳步复苏及Taper 渐进，10 年期美债价格或面临显著下跌风险。 ▍ 全球大类资产表现：发达市场跑赢、大宗商品总体上行、避险货币显著上涨。7 月尽管 Delta 变种病毒的扩散对全球市场造成一定冲击，月中发达市场有所回调，但美股二季报强劲的业绩恢复又带动股市持续上涨。而国内对如教育、互联网等产业境外上市的中国企业监管趋严压制投资者情绪，导致中国资产大幅下跌。总体看，发达市场跑赢新兴市场，A 股跑赢港股。大宗商品总体维持上涨趋势。油价震荡上行，7 月收涨 0.7%；工业金属价格小幅上涨，铜价 7月涨 3.6%。贵金属价格出现分化，COMEX 黄金及 COMEX 白银分别变化 2.6%和-2.7%。外汇方面，7 月 Delta 病毒扩散导致全球避险情绪短期再次冲高，日元、瑞郎升值，而其他主要发达市场及新兴市场货币多有贬值。美元指数小幅下滑 0.3%。 ▍ 全球股市风格显著分化。7 月发达市场成长股持续跑赢价值股，美国、欧洲、日本市场成长股相对价值股分别变化 2.4%、2.7%和 0.3%；而国内受监管趋严影响，价值大幅跑赢成长 9.0%。大小盘风格同样分化，中国受监管政策影响众多成长蓝筹普跌，中小盘股相对大盘跑赢 4.3%；美国则受益科技巨头等财报超预期，大盘持续跑赢中小盘 2.9%。从 SPX 个股表现来看，7 月医药、科技等板块个股涨幅居前，德康医疗、铂金埃尔默、飞塔分别上涨 20.7%/ 18.1%14.3%；而跌幅最高普遍集中于能源及社服板块，金沙集团、永利度假、西方石油分别下跌 19.6%/19.6%/16.5%。在二季度较强的业绩提振下，科技 全球市场跟踪月报-2021 年 8 月｜2021.8.11 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 巨头 7 月表现相对较好，谷歌（10.4%）、苹果（6.5%）、微软（5.2%）均显著上涨。 ▍ 资金流：资金维持流入新兴市场及中国市场趋势，美股偏好成长板块。7 月尽管中概股监管趋严，但资金仍维持流入新兴及中国市场趋势。总的来看，7 月资金累计流入发达市场和新兴市场分别为 444.0 和 66.1 亿美元；分别流入中国内地市场和香港市场 58.8 和 9.3 亿美元。行业层面：1）美股 7 月资金偏好成长板块，累计流入信息技术、医疗保健、可选消费板块 50.8/50.3/24.2 亿美元；2）7 月内地投资者避险情绪大幅攀升，南向资金流出港股市场 538.2 亿港元。 ▍ 风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。 rQoRqPsOuMqNnNsOmPuNmMaQdNbRpNrRoMoPlOqQzRiNoPmN6MnMpRNZsPnOwMnQqM 全球市场跟踪月报-2021 年 8 月｜2021.8.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国市场最大的泡沫在哪里？ ........................................................................................... 1 全球市场数据跟踪 ............................................................................................................. 8 全球大类资产表现 ............................................................................................................. 8 美股行业表现及估值/盈利情况 ........................................................................................ 10 资金流向情况 .................................................................................................................. 12 股票通资金流 .................................................................................................................. 12 EPFR 资金流向情况 ........