电力设备新能源行业+环保行业碳中和深度报告（十一）：充电与换电，协同发展为新能源汽车续航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 9 日 行业研究 充电与换电：协同发展为新能源汽车续航 ——碳中和深度报告（十一） 碳中和背景下，新能源车迎来快速发展，配套的充换电行业的成长性不可忽视。我国新能源汽车快速发展，预计 2025 年渗透率将达 20%+。快速增长的新能源汽车需要与之相配套的充电桩，加上国家相关补贴政策不断出台，充电桩行业进入发展快车道。但小区家用充电建设仍有诸多掣肘，随着相关安装建设政策的出台，未来有望逐步破解家充难题。除充电外，换电需求也在不断增加。2020 年，政策重新开始青睐换电模式，国家和地方政府不断出台相关政策，未来发展空间巨大。新能源汽车作为移动储能终端，充换电模式下的 V2G 市场也不可忽视。 充电设备及运营服务未来 5 年 CAGR 均约 40%，充电运营商行业集中度高。充电桩行业产业链上游为设备端，中游为运营端，下游为用户端。我国运营端格局相对集中，2020 年 CR3 占比约为 70%，能够扩大自身体量，维持相对较好的利用率的企业将迎来较好发展。设备端格局相对分散，2020 年 CR3 约为 38%，竞争比较激烈，市场会向有技术、有资源、有资金实力的企业集中，此外，快充站IGBT 卡脖子问题也需要进一步解决。截至 2020 年年底，全国公共充电桩和私人充电桩总计保有量为 168.1 万台。我们预计，2021-2025 年，充电桩设备增量将从88万台增长到271万台，对应市场规模从113亿元增长到449亿元，CAGR-5为 42.5%；每年充电服务量从 542 亿度增长到 1904 亿度，对应市场规模从 650亿元增长到 2285 亿元，CAGR-5 为 39.6%。 提高利用率、提高充电收入以及降低投资成本提高功率，能够改善充电桩盈利。我国充电桩项目投资回收期长，利用率低。根据我们测算，公交车充电桩项目内部收益率为 5.71%；60kW 直流桩和 7kW 交流桩的盈亏平衡点时的充电利用率，分别需要 8.29%和 8.12%，而 2020 年我国交流公共充电桩利用率仅为 1.95%。尚未达到盈亏平衡，如何提高利用率、提高充电收入，以及降低投资成本提高功率是目前改善盈利的关键。2021 年 5 月 20 日，国家发改委、能源局联合发布《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿）》，将加快推进居住社区充电设施建设安装放在首要位置，未来地产、物业与充电桩运营企业共建将成为趋势。 换电行业未来市场空间巨大，运营车辆及短倒重卡将成为重要应用场景，绑定运营商的设备公司优先受益。换电模式下游使用场景集中，主要集中在出租车、网约车、重卡；2021 年 3 月，全国投运换电站总体规模尚小，仅为 613 座，我们预计，到 2025 年，我国换电站需求达 6678 座，涉及总投资共 200 亿元，电动汽车换电补能总需求将达 249 亿千瓦时，换电服务市场规模共 421 亿元，目前，车辆匹配的前提下，单一换电站的利用率达到 60%到 80%才能实现盈亏平衡，也说明了应用场景具有限制性。 投资建议：受益于新能源车的快速发展，带动配套充电桩行业的发展进入快车道，而换电模式能够有效保障电动车的续航。二者市场空间巨大，建议关注，充电桩企业：特锐德、星云股份、中恒电气、盛弘股份、思源电气、国电南瑞；换电企业：山东威达、协鑫能科、国电南瑞、奥动新能源（未上市）。 风险分析：家用充电桩建设，IGBT 卡脖子问题及快充站建设，充电桩、换电站利用率及盈利不及预期。 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%0%30%60%90%300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 投资聚焦 碳中和背景下，新能源车迎来快速发展，配套的充换电行业的成长性不可忽视。我国新能源汽车快速发展，预计 2025 年渗透率将达 20%+。快速增长的新能源汽车需要与之相配套的充电桩，加上国家相关补贴政策不断出台，充电桩行业进入发展快车道。除充电外，换电需求也在不断增加。2020 年，政策重新开始青睐换电模式，国家和地方政府不断出台相关政策，换电模式下游使用场景明确，未来发展空间巨大。 我们的创新之处 （1）详细测算了充电行业的上、中游的市场空间。 （2）将利用率、电价差及各项成本等纳入考虑要素，对不同场景的充电桩进行了盈利测算。 （3）详细测算了换电行业下游的市场空间。 （4）构建了换电模式下的经济模型，进行了相应的经济测算。 股价上涨的催化因素 （1）政策、补贴大力扶持，相关支持充换电行业发展的地方政策持续出台。 （2）新能源汽车销售持续超预期，充换电利用率提升超预期。 （3）充、换设施建设进度以及相应成本下降超预期。 投资观点 受益于新能源车的快速发展，带动配套充电桩行业的发展进入快车道，而换电模式能够有效保障电动车的续航。二者市场空间巨大，建议关注，充电桩企业：特锐德、星云股份、中恒电气、盛弘股份、思源电气、国电南瑞；换电企业：山东威达、协鑫能科、国电南瑞、奥动新能源（未上市）。 mNnOoNtMoNqPsRnOzRmQsO8O8Q9PpNnNsQpOjMnNuMfQrQnN7NnMoRNZmOmQxNoOrR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 充电篇 ................................................................................................................................... 4 1、 碳中和下，充电行业的成长性不可忽视 ............................................................................. 4 1.1、 借新能源汽车东风，充电桩行业进入快车道 ........................................................................