2021年8月策略月报：买点已至

证券研究报告 买点已至 ——2021年8月策略月报 2021年8月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 分析师：巩 健 执业证书编号：S0930521040002 联系人：刘 芳 联系人：吴云杰 核心观点  核心问题一：如何理解当前的市场环境？我们认为，整体上盈利较强+流动性稳中略松的环境并没有显著变化。预计下半年经济整体仍然有一定韧性，叠加较高的通胀水平，经济名义增长与企业盈利有望持续超预期，这点在中报上也将有所体现。流动性整体稳中略松，社融与企业融资将逐步企稳。前期市场主要受到了来自风险事件的显著冲击，但随着政策的边际缓和，预计后续影响将会逐步减弱。  核心问题二：抱团股会再度瓦解吗？从目前的交易拥挤程度来看，当前的交易水平要显著的低于春节前后。与此同时，从二季度的基金持仓来看，虽然市场整体风格上更加偏向于科技成长，但偏长期的北上资金与优秀基金经理持仓仍然配置较为均衡，并且普遍继续加仓龙头。因此从目前的情况来看，抱团股整体出现瓦解的风险不大，但是需要担心其中的部分行业业绩低于预期带来的阶段性波动。  核心问题三：市场的底部在哪儿？前期市场的波动也让投资者担心风险情况下市场会进一步下跌。我们计算了市场可能的底部位置，如果按照2019年初的市场底部估值估算的话，上证综指在极端情况下的潜在下行空间为9%左右，不同指数之间会有一定的差异。  市场观点：买点已至。超预期的盈利增长会成为市场的主要支撑。下半年稳中略松的流动性环境对于市场仍将是利好。风险事件已经过去，预计下半年市场将有更好的表现，当前是较好的买点。配置推荐两条主线，核心资产关注科技，推荐电子、电气设备以及相关的设备、材料等行业。业绩弹性关注制造，推荐机械、化工、有色、建材、交运等行业。主题角度关注军工、碳中和。  风险提示：经济增长大幅不及预期；政策风险蔓延导致市场风险偏好进一步下降；中美关系波动。 原点资产oPmPrRpOwPoPqMyRoPnRwP9P8Q7NsQrRpNpOjMoOzRjMpPsO7NmNsMMYmQqPuOrMmQ目 录 三个市场关注的核心问题 市场观点：买点已至 七月市场回顾：大幅波动 市场跟踪：基本面稳健，流动性略松 2 风险提示 1.1核心问题一：如何理解当前的市场环境 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021/7/30 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：上图数据为各国单日新增确诊病例数量（MA7，人/日），截至2021/7/30 图1：主要国家接种进度及“群体免疫”距离时间表 图2：海外疫情近期再度反复 3  疫苗推进速度有所减慢，美国政府推出新的疫苗接种刺激计划。近期海外疫苗接种速度有所放缓，对此拜登最近计划推出新的疫苗接种鼓励计划，要求联邦雇员及联邦承包商接种疫苗或者遵守严苛的防疫规定，并呼吁各州政府与地方政府为今后接种疫苗的民众提供奖励金（每人100美元）。  海外疫情持续反复。在新毒株广泛传播，同时疫苗接种速度略减慢的影响之下，海外疫情近期再度反复。7月以来，美国、法国、西班牙等发达国家感染人数快速反弹，而巴西、越南等发展中国家也爆发了新一轮疫情。 06,00012,00018,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-1-202020-4-202020-7-202020-10-202021-1-202021-4-202021-7-20美国 巴西 法国 西班牙 印度尼西亚 墨西哥(右) 日本(右) 越南(右) 18天14天71天13天50天26天61天37天 204天 118天 150天 258天 316天0.00.20.40.60.81.01.21.41.6020406080100120140160阿联酋智利德国以色列加拿大英国俄罗斯法国中国美国澳大利亚韩国印度日本每百人接种量(剂次)每百人每天接种(剂次,7MA,右)1.2 海外经济修复偏慢，国内出口高增长将延续 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截止2021/06 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：折线图数据为各月各行业出口额与2020年1月各行业出口额的比值，数据截至2021/06 图3：中国出口增速并未随出口占比下行而下行 图4：国内出口可能会有结构性分化 4  下半年国内出口仍将有较高韧性。由于海外疫情的反复以及就业等条件的约束，海外整体经济修复仍将偏慢，尤其是供给端仍会有持续的瓶颈，这将显著利好国内的出口，预计下半年国内出口增速仍将保持较高增长。  但出口结构可能会出现变化。随着海外经济的修复，需求结构可能会发生逐步的变化。下半年防疫用品的出口增速可能会逐步的下行，日常消费品的需求可能将逐步趋于平稳，而与海外生产相关程度更高的工业品增速可能仍然有较大的提升空间。  下半年工业中间品的出口值得关注。我国目前是全球最大的工业中间品出口国家，因此海外复工对于国内的此类产品的需求将会有明显的拉动。 10%12%14%16%18%20%22%24%26%-10010203040502016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05中国:进出口金额:季调:同比（%） 中国出口占比（右轴） 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06日常用品 防疫用品 工业品 1.3 基建可能会成为下半年经济的边际增量 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截至2021年6月，图为各月专项债累积发行规模占全年总规模的比重，以此来衡量各年度专项债发行进度 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截止2021/06，2021年数据为相比于2019年的复合年化增速 图5：上半年地方债发行进度显著偏慢 图6：房地产新开工面积和销售面积增速 两年复合增速 5  随着地方专项债的发行，下半年基建可能给经济带来边际贡献。上半年财政政策对于经济的支持偏保守，地方专项债发行偏慢，基建整体保持低迷，但随着地方债下半年的加速发行，或许这一情况将会有所改观。  近期建筑行业景气也保持在较高水平。近期建筑PMI与新订单PMI仍然保持较高景气程度，与整体PMI高位下行形成了一定的对比。这或许也印证了基建相关行业整体的景气情况。  地产预计整体保持平稳，下半年供地节奏值得关注。由于政策整体仍然偏严，预计地产投资将保持平稳。不过当前全年供地显著偏慢，如果下半年供地节奏加速，可能会对于地产有一定正向拉动。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%12月11月10月9月8月7月6