信用债月报：发行利率继续下行，市场成交量上升

信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 马丽娜 022-28451615 malina@bhzq.com 研究助理 李济安 SAC NO：S1150120060007 022-23839175 lija@bhzq.com 发行利率继续下行，市场成交量上升 ――信用债月报 分析师：马丽娜 SAC NO：S1150520120001 2021 年 8 月 3 日 固定收益研究 核心观点： 7 月各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-9BP 至 2BP。信用债发行量保持上升，除定向工具发行量有所减少外，其余各品种发行量均有不同程度增加。信用债净融资额有所减少，各品种净融资额仍保持正值。分行业来看，除银行业外，7 月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和公用事业行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、非银金融行业和综合行业。信用债发行量环比增幅最大的是电子行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比下降。二级市场方面，7 月信用债总成交量环比有所增加，其中公司债成交量较前月小幅下降，其余各品种成交量较前月均有所增加。信用利差方面，中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。 地产债方面，CREIS 中指数据显示，2021 年 1-7 月，TOP100 房企销售额均值为 794.7 亿元，增长率均值为 36.2%，销售额破千亿房企共 21 家，销售额增长率均值为 30.2%，销售额 500-1000 亿房企共 29 家，销售额增长率均值为 35.3%，销售额 300-500 亿房企共 17 家，销售额增长率均值为 29.6%，销售额 200-300 亿共 32 家，销售额增长率均值为 44.8%，销售额 100-200亿房企共 37 家，销售额增长率均值为 32.7%。低基数效应消退，销售增速放缓。7 月 29 日，住房和城乡建设部约谈银川、徐州、金华、泉州、惠州 5个城市政府要求切实稳定房地产市场。7 月 30 日，中央召开政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出下半年整体经济工作要坚持“稳中求进”总基调，房地产方面重申“房住不炒”定位和“三稳”目标，加快发展租赁住房并落实用地、税收等支持工作。我们认为，随着房地产企业“三线四档”融资管理趋严、金融机构房地产贷款集中度管理落地，银保监会持续加大经营贷等违规资金流入房地产的监管和处罚力度，房地产金融管理长效机制不断完善，密集出台的房地产调控政策凸显了政府的决心，短期调控收紧趋势将延续。行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。 城投债方面，7 月城投债（wind 口径）发行 532 只，发行金额 3845.93亿元，净融资额 1050.62 亿元，发行量较 6 月有所减少，净融资额保持正值，2021 年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 23  一级市场：发行量上升，发行指导利率继续下行 7 月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 1115 只，发行金额 10664.91 亿元，较上月上升 5.01%。信用债净融资额 2362.63 亿元，较上月减少 658.75 亿元。 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1 年期品种变动为-6 BP 至 2 BP；3 年期品种变动为-9 BP 至-1 BP，5 年期品种变动为-9 BP 至-4 BP，7 年期品种变动为-9 BP 至-3 BP。  二级市场：市场成交量上升，信用利差整体收窄 7 月信用债合计成交 22312.13 亿元，月环比上升 11.87%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 1163.69 亿元、495.33 亿元、10470.01 亿元、7756.99 亿元、2426.12 亿元。公司债成交量较前月小幅下降，其余各品种成交量较前月均有所增加。 信用利差方面，中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。高评级品种 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差均处于历史中位，低评级品种评级利差处于历史高位。  信用评级调整统计 7 月共有 43 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 38 家，数量月环比减少 36 家，评级（展望）上调 5 家，数量月环比减少 18 家。  违约债券跟踪统计 7 月共有 9 家发行人违约，分别为四川蓝光发展股份有限公司、南京建工产业集团有限公司、中融新大集团有限公司、康美药业股份有限公司、北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、重庆协信远创实业有限公司、东旭集团有限公司、宜华生活科技股份有限公司。违约债券分别为“19 蓝光MTN001”、“19 蓝光 02”、“19 蓝光 04”、“20 蓝光 02”、“20 蓝光 04”、“19 蓝光 01”、“19 蓝光 07”、“16 蓝光 01”、“20 蓝光 CP001”、“20 蓝光 MTN001”、“20 蓝光 MTN002”、“20 蓝光 MTN003”、“21 蓝光 MTN001”、“18 丰盛 01”、“17 中融新大 MTN001”、“17 康美 MTN001”、“18 北讯 03”、“17 康得新 MTN002”、“16 协信 06”、“16 东旭 02”、“15 宜华 01”。违约金额合计 191.53 亿元，较上月增加 97.53 亿元。  风险提示 经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。 mNpMqQmNuNrQnRyRrQnRwP9PaObRtR